“資管新規(guī)”已經(jīng)落地兩年有余，各大機(jī)構(gòu)資管轉(zhuǎn)型步伐加快。10月16日，央行發(fā)布《中華人民共和國商業(yè)銀行法(修改建議稿)》,并向社會公開征求意見。整個資管行業(yè)尤其是銀行正經(jīng)歷著更深刻和更深層次的整改，銀行理財(cái)子公司的加入無疑給大資管時代帶來了更多想象空間。

截至目前，已有21家銀行獲批設(shè)立理財(cái)子公司。根據(jù)11家理財(cái)子公司公布的2020年半年報數(shù)據(jù)，今年上半年凈利潤合計(jì)達(dá)34.6億元，多家銀行交出的靚麗業(yè)績，透露出銀行業(yè)轉(zhuǎn)型的成果和決心。 

理財(cái)子公司凈值型產(chǎn)品占100%

21理財(cái)課題組根據(jù)中國理財(cái)網(wǎng)公開數(shù)據(jù)整理顯示，截至10月15日，全市場有15家銀行理財(cái)子公司自成立以來共發(fā)行了2121款銀行理財(cái)產(chǎn)品，這些產(chǎn)品均為凈值型和非保本浮動收益型，說明理財(cái)子公司的產(chǎn)品已100%實(shí)現(xiàn)凈值化轉(zhuǎn)型。截至統(tǒng)計(jì)日，2121款產(chǎn)品中預(yù)售類產(chǎn)品占19款，在售類產(chǎn)品占46款，存續(xù)類產(chǎn)品占2056款。值得關(guān)注的是，2019年全年銀行理財(cái)子公司發(fā)行產(chǎn)品共計(jì)僅308款，2020年以來至今已發(fā)行產(chǎn)品高達(dá)1813款，與2019年全年的發(fā)行量相比增長翻了近6倍。理財(cái)子公司產(chǎn)品發(fā)行出現(xiàn)“井噴”，這與銀行業(yè)整體理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行總量出現(xiàn)回落形成了鮮明對比，銀行理財(cái)由此步入新的發(fā)展階段。

據(jù)21理財(cái)課題組統(tǒng)計(jì)顯示，封閉式凈值型理財(cái)產(chǎn)品在發(fā)行數(shù)量上占據(jù)了絕對主導(dǎo)地位，占比64.45%，有1367款；開放式凈值產(chǎn)品占比35.55%，有754款。封閉式凈值型理財(cái)產(chǎn)品一般期限較長，產(chǎn)品在存續(xù)期間內(nèi)不能贖回，只能到期限終止日再根據(jù)最新凈值進(jìn)行兌付，相對于資金較為靈活的開放式產(chǎn)品，封閉式產(chǎn)品更多以固定期限、不可贖回的特點(diǎn)出現(xiàn)，由于銀行理財(cái)子公司的資產(chǎn)配置中，有相當(dāng)一部分投向權(quán)益類和非標(biāo)類資產(chǎn)，而這部分資產(chǎn)期限較長，資產(chǎn)端的期限決定了產(chǎn)品端的期限，因此理財(cái)子公司更傾向于發(fā)行期限較長的封閉式理財(cái)產(chǎn)品。

從各機(jī)構(gòu)的發(fā)行數(shù)量上來看，工銀理財(cái)以749款產(chǎn)品發(fā)行量“領(lǐng)跑”，占比高達(dá)35%；建信理財(cái)、交銀理財(cái)、中銀理財(cái)次之。四家國有大行理財(cái)子公司發(fā)行總數(shù)量達(dá)1690款，占全行業(yè)發(fā)行總數(shù)量的79.68%。21理財(cái)課題組統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，工銀理財(cái)截至10月15日共發(fā)行749款理財(cái)產(chǎn)品，其中，封閉式凈值產(chǎn)品有611款，開放式凈值產(chǎn)品有138款；產(chǎn)品投資類型上看，固定收益類產(chǎn)品最多，有455款；風(fēng)險等級上看，R3級（中等風(fēng)險）最多，有558款；投資期限上看，產(chǎn)品期限一年以上最多，有618款，占比達(dá) 82.51%。 

銀行理財(cái)發(fā)力結(jié)構(gòu)型理財(cái)產(chǎn)品

豐富的掛鉤標(biāo)的，彈性的想象空間，以及較低的風(fēng)險偏好，結(jié)構(gòu)型理財(cái)產(chǎn)品成為資管新規(guī)下各家商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的重要方向。

目前市場上的結(jié)構(gòu)型理財(cái)產(chǎn)品以二元結(jié)構(gòu)、價差結(jié)構(gòu)、鯊魚鰭結(jié)構(gòu)、區(qū)間累積結(jié)構(gòu)為主。伴隨著A股市場轉(zhuǎn)暖、交投活躍，為搭上股市的“順風(fēng)車”，工銀理財(cái)、光大理財(cái)、寧銀理財(cái)、中郵理財(cái)?shù)榷嗉依碡?cái)子公司陸續(xù)發(fā)行了多款與股票掛鉤的結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品。

據(jù)中國理財(cái)網(wǎng)公開數(shù)據(jù)顯示，截至10月15日，21理財(cái)課題組統(tǒng)計(jì)到全市場理財(cái)子公司共發(fā)行2121款產(chǎn)品，其中，共有9款結(jié)構(gòu)型理財(cái)產(chǎn)品，從數(shù)量上看占比相對較少。這些產(chǎn)品以掛鉤股市、原油、黃金為主，累計(jì)凈值增長率從-0.29%到15.80%，收益最高和最低的產(chǎn)品均來自工銀理財(cái)。掛鉤權(quán)益市場投資標(biāo)的結(jié)構(gòu)型理財(cái)產(chǎn)品要求投資者對金融市場有一定的判斷能力，并具備一定的風(fēng)險承受能力。

作為首家城商行理財(cái)子公司的寧銀理財(cái)，在國慶節(jié)前也推出了一款結(jié)構(gòu)型理財(cái)產(chǎn)品“寧銀理財(cái)皎月掛鉤型封閉式凈值型理財(cái)1號”，這款產(chǎn)品屬于公募固定收益類封閉式凈值理財(cái)產(chǎn)品，風(fēng)險等級為三級（適合平衡型、成長型、進(jìn)取型的個人投資者）。產(chǎn)品說明書顯示，業(yè)績比較基準(zhǔn)分為0.5%或5.85%兩檔，掛鉤香港恒生指數(shù)(HSI.HI)，產(chǎn)品期權(quán)部分采用二元看漲結(jié)構(gòu)，設(shè)置觀察日為2021年3月23日，產(chǎn)品起息日為2020年9月24日?？鄢潭ü芾碣M(fèi)等費(fèi)用后，產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)分檔情況計(jì)算:“第一檔：若觀察日當(dāng)天，香港恒生指數(shù)收盤價高于或等于產(chǎn)品起息日當(dāng)天的收盤價，則觀察日當(dāng)天期權(quán)行權(quán)實(shí)現(xiàn)高收益，業(yè)績比較基準(zhǔn)為5.85%(年化)；第二檔：若觀察日當(dāng)天，香港恒生指數(shù)收盤價低于產(chǎn)品起息日當(dāng)天的收盤價，則期權(quán)不行權(quán)，業(yè)績比較基準(zhǔn)為0.5%(年化)?！痹摦a(chǎn)品發(fā)行時間不足一個月，累計(jì)凈值增長率為0.51%，目前公布的最高凈值是1.0051。

權(quán)益類產(chǎn)品尚不成熟，“固收+”產(chǎn)品期限拉長，銀行理財(cái)主打現(xiàn)金管理類產(chǎn)品支撐起新產(chǎn)品增量，以覆蓋老產(chǎn)品的縮量，但現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益整體偏低。

如何提高新老產(chǎn)品的超銜接效率，是目前銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型面臨的困難之一。相比之下，銀行理財(cái)?shù)耐顿Y者對于凈值化產(chǎn)品的接受度尚未達(dá)到公募基金市場，今年以來銀行理財(cái)凈值波動較大，一時間投資者用腳投票。想要提高新老產(chǎn)品銜接效率，并讓廣大投資者接受，關(guān)鍵是要設(shè)計(jì)出滿足投資者低風(fēng)險偏好又有較高收益預(yù)期，同時還滿足資管新規(guī)要求的產(chǎn)品。從這個角度出發(fā)，結(jié)構(gòu)型理財(cái)產(chǎn)品也許是不錯的選擇，通過把傳統(tǒng)一檔預(yù)期收益型產(chǎn)品擴(kuò)容至兩檔收益或更多區(qū)間收益，同時通過投資技術(shù)大概率保障本金，是現(xiàn)階段能被客戶較好接受的過渡形態(tài)產(chǎn)品之一。長遠(yuǎn)來看，結(jié)構(gòu)型理財(cái)產(chǎn)品雖然有機(jī)結(jié)合了豐富的掛鉤標(biāo)的、彈性收益空間及較低風(fēng)險偏好，但對銀行理財(cái)子公司投研能力是一個新的挑戰(zhàn)，這也是理財(cái)子公司加大力度招兵買馬，用盡一切辦法引進(jìn)人才的原因。

試水權(quán)益：招行組建19人專攻隊(duì)伍

據(jù)中國銀保監(jiān)會披露，截至2020年6月末，銀行理財(cái)產(chǎn)品權(quán)益類資產(chǎn)配置規(guī)模已達(dá)7907億元，約占銀行理財(cái)總資產(chǎn)的3%。在課題組本次統(tǒng)計(jì)的2121款理財(cái)子公司產(chǎn)品中，固定收益類占比最高，共發(fā)行1623款，占比76.52%；混合類493款，占比23.24%；權(quán)益類產(chǎn)品僅有5款，占比0.24%。

5款權(quán)益類產(chǎn)品中，其中1款產(chǎn)品風(fēng)險等級為高級風(fēng)險（R5），4款為中高風(fēng)險（R4）。風(fēng)險評級最高的是招銀理財(cái)最新推出的“招卓滬港深精選周開一號權(quán)益類理財(cái)計(jì)劃”[風(fēng)險評級：R5（激進(jìn)型）五級高風(fēng)險]，9月15日開始發(fā)行，該產(chǎn)品為招銀理財(cái)首只主動管理的純權(quán)益型理財(cái)產(chǎn)品。

據(jù)公開資料顯示，該產(chǎn)品的投資思路主要是長期精選質(zhì)地優(yōu)良、估值合理的滬港深上市公司，擬配置的權(quán)益類資產(chǎn)比例為80%-95%，此外增加了股指期貨作為對沖工具，擬配置比例為0-15%。相比在此之前其他銀行理財(cái)子公司推出的權(quán)益類產(chǎn)品，該產(chǎn)品滬港深三地市場的投資范圍定位，顯示出近些年來資管機(jī)構(gòu)對權(quán)益投資能力要求的不斷提升。

5款權(quán)益類產(chǎn)品中，發(fā)行時間最早的是“工銀理財(cái)·工銀財(cái)富系列工銀量化理財(cái)-恒盛配置理財(cái)產(chǎn)品”，該產(chǎn)品累計(jì)凈值最高，截至10月12日，產(chǎn)品最新凈值是1.9976，累計(jì)凈值增長率高達(dá)99.76%，收益幾近翻倍。

產(chǎn)品說明書顯示，該產(chǎn)品募集時間是2012年01月09日-2012年02月09日，是工銀理財(cái)母行工商銀行的存續(xù)產(chǎn)品。同時，該產(chǎn)品收取一定的認(rèn)購費(fèi)，認(rèn)購金額低于50萬元，收取0.8%認(rèn)購費(fèi)；認(rèn)購金額大于等于50萬小于300萬，收取0.4%認(rèn)購費(fèi)；認(rèn)購金額大于300萬則不收取認(rèn)購費(fèi)，同時該產(chǎn)品也收取一定的贖回費(fèi)。

據(jù)21理財(cái)課題組調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，目前招行已經(jīng)組成了19人團(tuán)隊(duì)的權(quán)益直投部門，共有3位投資經(jīng)理，平均具備10年以上投研經(jīng)驗(yàn)。去年以來，從外部資管和券商等機(jī)構(gòu)引進(jìn)了10余位市場化的投研人員，包括9位資深行業(yè)研究員。

外幣理財(cái)加速進(jìn)入市場

截至10月15日，中國理財(cái)網(wǎng)登記在冊的外幣理財(cái)產(chǎn)品超過1500款。據(jù)21理財(cái)課題組統(tǒng)計(jì)，在理財(cái)子公司為主體發(fā)行的2121款產(chǎn)品中，人民幣產(chǎn)品有2114款，占比99.67%，剩余7款產(chǎn)品均為美元產(chǎn)品，基本來自今年8月以來發(fā)行的新品，其中工銀理財(cái)3款，中銀理財(cái)2款，建信理財(cái)和招銀理財(cái)各1款。這7款理財(cái)產(chǎn)品中有4款是開放式凈值型，有3款是封閉式凈值型。投資性質(zhì)有6款是固定收益類，1款是混合類。產(chǎn)品風(fēng)險等級上看，5款是R2級，2款R3級。

央行數(shù)據(jù)顯示，今年8月末，我國外幣存款余額8195億美元，同比增長12.1%。當(dāng)月外幣存款增加258億美元，同比多增401億美元。開展外幣理財(cái)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)需QDII（Qualified Domestic Institutional Investor)資格，即獲批的“合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者”才可開展境外代客理財(cái)業(yè)務(wù)。投資者用人民幣購買的QDII理財(cái)產(chǎn)品，委托銀行開展境外投資，使投資者在沒有外幣的情況下也可以參與國際金融市場投資。

以招銀理財(cái)發(fā)行的“睿海外QDII （美元）一年定開1號固定收益類理財(cái)計(jì)劃”為例，其產(chǎn)品說明書顯示，業(yè)績比較基準(zhǔn)為首個投資周期年化2.2%-3.7%，認(rèn)購起點(diǎn)是1美元，資金主要投資于境外貨幣類資產(chǎn)和固定收益類資產(chǎn)，投資比例顯示現(xiàn)金、銀行存款、可轉(zhuǎn)讓存單、貨幣市場基金等占0%-80%；政府、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)在境外市場發(fā)行的債券等證券，國際公認(rèn)評級機(jī)構(gòu)A級或以上評級的金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品占20%-100%；高流動性資產(chǎn)不低于5%。產(chǎn)品的投資策略主要是大類資產(chǎn)配置、久期策略、信用策略和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品投資策略。

從收益情況來看，外幣產(chǎn)品整體風(fēng)險偏低，收益率也偏低，也出現(xiàn)過跌破凈值的情況。理財(cái)子公司外幣理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行，從數(shù)量上看尚不成氣候。另外，發(fā)行外幣理財(cái)還要充分考慮市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、合規(guī)性風(fēng)險等。但作為重要理財(cái)類型之一，隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，全球一體化的不斷推動，老百姓對于海外留學(xué)、旅行、投資等國際活動的需求也更加旺盛，外幣在個人的資產(chǎn)占比有著逐步增加的趨勢。因此，外幣理財(cái)也越來越受到人們的關(guān)注，銀行理財(cái)子公司試水外幣理財(cái)產(chǎn)品是一個新的嘗試。

凈值波動不是“洪水猛獸”

21理財(cái)課題組認(rèn)為，理財(cái)產(chǎn)品的凈值波動是其發(fā)展轉(zhuǎn)型期面臨的必然挑戰(zhàn)。機(jī)構(gòu)在理財(cái)管理端需要不斷增強(qiáng)投研能力和風(fēng)險管理能力，在市場端不斷加強(qiáng)投資者教育及適當(dāng)性管理。銀行理財(cái)在保持原有改革步伐的同時，需要進(jìn)一步引導(dǎo)投資者積極適應(yīng)市場波動，關(guān)注資產(chǎn)配置的穩(wěn)健性和可持續(xù)性，并通過長期投資來平滑凈值波動。

加大投資者教育，凈值波動不是“洪水猛獸”，引導(dǎo)投資者建立正確的理財(cái)觀念。同時應(yīng)加強(qiáng)精準(zhǔn)營銷，對客戶進(jìn)行分類分層管理，銀行資管后續(xù)可運(yùn)用結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品和衍生工具，向跨資產(chǎn)類別、跨區(qū)域、跨幣種、跨周期的資產(chǎn)配置型產(chǎn)品方向創(chuàng)新，形成固定收益、固定收益+權(quán)益/量化、股債混合、純權(quán)益等多層次產(chǎn)品體系，豐富理財(cái)客戶的可投資產(chǎn)品。

保持監(jiān)管政策的一致性和連續(xù)性也非常重要，這有助于市場機(jī)構(gòu)穩(wěn)健開展相關(guān)業(yè)務(wù)。合理把握去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管與穩(wěn)增長之間的關(guān)系，避免因市場環(huán)境變化而過度調(diào)整既定監(jiān)管政策。銀行理財(cái)子公司應(yīng)貫徹落實(shí)資管新規(guī)及理財(cái)細(xì)則，業(yè)務(wù)發(fā)展將合規(guī)經(jīng)營放在突出的位置。

（后續(xù)21理財(cái)課題組將陸續(xù)發(fā)布針對銀行理財(cái)收益的系列測評報告，通過收費(fèi)、收益、凈值波動、夏普比率、偏離度等多維度進(jìn)行測評跟蹤，敬請關(guān)注！）

（21銀行理財(cái)課題研究員：方海平、周炎炎、周和威、何澤宇、許冬煊、荊瑞雪、詹雅琦、薛茹云）