孫長忠（清華大學(xué)全球私募股權(quán)研究院研究員）

剛剛結(jié)束的美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議一如預(yù)期：維持政策利率不變，并繼續(xù)減持證券；發(fā)布了新版的經(jīng)濟(jì)和利率預(yù)測，與去年12月發(fā)布的預(yù)測變化不大，仍預(yù)計(jì)今年將降息3次共75個(gè)基點(diǎn)，增長和通脹預(yù)測略有調(diào)高；討論了減緩縮表問題，沒有作出決定，鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上說將會(huì)“很快”。綜合會(huì)議聲明、經(jīng)濟(jì)預(yù)測和新聞發(fā)布會(huì)內(nèi)容，此次會(huì)議除了延續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)一貫的謹(jǐn)慎基調(diào)外，一個(gè)關(guān)鍵詞就是：信心。

首先是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸的信心有所增強(qiáng)。從通脹方面看，雖然今年前兩個(gè)月的數(shù)據(jù)令人失望，但會(huì)議認(rèn)為這是暫時(shí)的曲折，不改美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹總體下降趨勢的判斷。鮑威爾說，1月份CPI和PCE（核心物價(jià)指數(shù)）數(shù)據(jù)相當(dāng)高，但可能是由于季節(jié)性調(diào)整所致。2月份通脹數(shù)據(jù)也有所回升，但并不是非常糟糕。兩個(gè)通脹數(shù)據(jù)回升并沒有改變整體情況。我們不會(huì)對(duì)這兩個(gè)月的數(shù)據(jù)過度反應(yīng)，也不會(huì)忽視它們。通脹正處于回歸至2%的“崎嶇道路”上。

對(duì)下一步的通脹走勢，鮑威爾說，我們將隨著時(shí)間的推移將總體通脹降至2%。商品價(jià)格將進(jìn)入一個(gè)新的平衡，可能不會(huì)像今年早些時(shí)候那樣快速下降。住房服務(wù)通脹將回落，正如當(dāng)前市場租金所暗示的，同時(shí)非住房服務(wù)價(jià)格將回落。這說明，美聯(lián)儲(chǔ)判斷下一步通脹數(shù)據(jù)曲線將重返下行。目前，前兩個(gè)月的通脹數(shù)據(jù)并不完整，2月份只有CPI數(shù)據(jù)，PCE數(shù)據(jù)要到3月29日公布，應(yīng)該會(huì)低于CPI。鮑威爾說：“根據(jù)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)和其他數(shù)據(jù)的估計(jì)顯示，在截至2月份的12個(gè)月里，PCE總價(jià)格上漲了2%；不包括波動(dòng)劇烈的食品和能源類別，核心PCE價(jià)格上漲了2.8%?！敝劣?月份及以后，預(yù)計(jì)大概率將繼續(xù)下降。正因如此，即使面對(duì)今年前兩個(gè)月比較頑固的通脹數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)官員們?nèi)匀活A(yù)測今年降息3次。

從增長方面看，從去年12月的議息會(huì)議開始，就已經(jīng)不再提經(jīng)濟(jì)衰退了，這次會(huì)議更是提高了經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測。通脹和增長兩個(gè)方面結(jié)合起來，表明美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)實(shí)現(xiàn)軟著陸的信心有所增強(qiáng)。鮑威爾明確說道：“經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，勞動(dòng)力市場強(qiáng)勁，通脹已經(jīng)大幅下降，這使我們能夠仔細(xì)處理這個(gè)問題。”

其次是還需要進(jìn)一步的信心。會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)，通貨膨脹率在過去一年中明顯下降，但仍高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的長期目標(biāo)；降息還需要再繼續(xù)觀察一段時(shí)間，根據(jù)一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)確認(rèn)持續(xù)實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)的足夠證據(jù)和進(jìn)一步信心。鮑威爾說，經(jīng)濟(jì)前景尚不確定，仍然高度關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)。如果適當(dāng)?shù)脑?，美?lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備保持當(dāng)前利率目標(biāo)范圍更長時(shí)間。“過早或過多地減少政策限制，可能會(huì)導(dǎo)致我們在通脹方面的進(jìn)展發(fā)生逆轉(zhuǎn)，最終需要更嚴(yán)格的政策，使通脹恢復(fù)到2%?！蔽瘑T會(huì)預(yù)計(jì)，在獲得對(duì)通脹持續(xù)下降至2%的信心之前，降低目標(biāo)區(qū)間是不合適的。美國最新的通脹數(shù)據(jù)肯定沒有提升任何人的信心。上半年看到美國通脹略有上升是正常的，需要花時(shí)間評(píng)估最近的通脹回升是否代表著前方有更多的困難。美國1月和2月的通脹數(shù)據(jù)表明，等待更多證據(jù)是正確的。在開始降息時(shí)需要謹(jǐn)慎。政策利率可能已達(dá)到本周期的峰值，如果經(jīng)濟(jì)廣泛按預(yù)期發(fā)展，今年某個(gè)時(shí)候開始放松政策限制可能是適當(dāng)?shù)?。這表明，鮑威爾所說“今年某個(gè)時(shí)候”應(yīng)該不會(huì)很早，而是很可能在年中或下半年。不僅降息不會(huì)很快發(fā)生，這次會(huì)議連減緩縮表也沒有作出決定，更是充分說明美聯(lián)儲(chǔ)還需要進(jìn)一步的信心。

值得注意的是，放松政策限制可能包括降息和減緩縮表，鮑威爾所說的“很快”，意味著如果2、3兩個(gè)月的PCE數(shù)據(jù)進(jìn)展良好，可能將于4月30日至5月1日召開的下次議息會(huì)議上先就減緩縮表作出決定。