21世紀經濟報道記者李域  深圳報道 

2022年，世界經濟環(huán)境的復雜多變、全球疫情的起伏反復、大宗商品價格的高位波動等，都給中國經濟增長和全球經濟復蘇帶來新的挑戰(zhàn)。

在此形勢下，2022年中國經濟運行面臨的不確定性和主要挑戰(zhàn)是什么？貨幣政策和財政政策如何助力經濟穩(wěn)增長？以及在美聯(lián)儲收緊貨幣政策的大背景之下，對我國貨幣政策的影響？成為大家關注的問題。

4月15日，中銀證券全球首席經濟學家管濤在接受21世紀經濟報道專訪時表示，“4月13日召開的國務院常務會議釋放出降準預期，14日央行新聞發(fā)布會也預告降準，這表明宏觀政策著力穩(wěn)增長，已經開始進一步加碼。

管濤認為，實施穩(wěn)健的貨幣政策，在動用降準等總量工具之外，結構性貨幣政策工具也可以作為補充。尤其是疫情對實體經濟不同行業(yè)造成的影響是非對稱性的，結構性貨幣政策更能做到精準滴灌，加大紓困和就業(yè)兜底等保障力度。

根據(jù)新華社報道，4月7日專家和企業(yè)家經濟座談會召開，管濤出席經濟形勢座談會并發(fā)言。

（中銀證券全球首席經濟學家管濤   受訪者供圖）

基建投資成為拉動經濟穩(wěn)增長的重要抓手

21世紀：  “今年中國發(fā)展面臨的風險挑戰(zhàn)明顯增多，必須爬坡過坎。越是困難越要堅定信心、越要真抓實干?！边@是2022年政府工作報告中的表述。如何評價當前的經濟形勢，面臨的不確定性和主要挑戰(zhàn)是什么？

管濤：當前我國經濟運行所面臨的挑戰(zhàn)是既有來自外部，也有來自內部。從內部看，近期疫情呈現(xiàn)多地散發(fā)，波及面廣，對制造業(yè)、服務業(yè)、內需外需都形成不同程度的沖擊，供應鏈、物流受阻，影響了投資者和消費者的信心。

從外部看，今年以來，地緣政治沖突的加劇，將削弱全球經濟復蘇動能。世界銀行最新報告指出，俄烏沖突以及對俄羅斯制裁造成的沖擊正在擾亂大宗商品供應，加劇金融壓力，抑制全球增長；世行下調今年東亞與太平洋地區(qū)增速預期至5%，比去年10月的預測低0.4個百分點；如果全球狀況惡化且各國政策響應力度較弱，則增長可能放緩至4%。地緣政治沖突進一步削弱全球經濟復蘇動能，不斷推高全球大宗商品價格，有可能讓我國貿易順差更快收窄。

21世紀：基于這些不確定性的問題和主要的挑戰(zhàn)，你覺得在穩(wěn)增長穩(wěn)就業(yè)等多方面，相關舉措的進展與成效如何？ 

管濤：今年1-2月份，經濟數(shù)據(jù)整體回暖，工業(yè)增加值和固定資產投資都有所提速，一季度社融數(shù)據(jù)總量也超出預期，這可能反映了去年底財政支出前置及降準降息的積極影響。但是3月份，國內外的超預期因素可能對一季度整體經濟表現(xiàn)有所拖累。

值得注意的是，2月份就業(yè)數(shù)據(jù)比較嚴峻。就業(yè)是最大的民生，相關部門對此針對新情況，也在不斷研究并采取措施，具體有落實落細企業(yè)穩(wěn)崗政策，強化高校畢業(yè)生就業(yè)服務，支持以創(chuàng)業(yè)帶動就業(yè)，加強再就業(yè)的培訓，擴大失業(yè)保障的范圍等。

現(xiàn)在，從經濟的三駕馬車來看，投資或是重點。今年以來，財政政策積極護航多地重大工程項目加速開工建設，靠前發(fā)力，一季度地方新增專項債發(fā)行規(guī)模占全年新增限額的35.56%，在穩(wěn)增長的背景下，預計專項債二季度發(fā)行快節(jié)奏仍將延續(xù)，基建投資成為拉動經濟穩(wěn)增長的重要抓手。

再者是消費，比如提出要對零售、餐飲、旅游等與消費密切關聯(lián)的行業(yè)進一步加大紓困力度，對耐用消費品消費、受疫情影響還貸困難的消費者研究相應的金融支持政策，通過金融創(chuàng)新的方式來擴大有效消費，以及促進新型消費、擴大重點領域消費、挖掘縣鄉(xiāng)消費潛力、將消費相關基礎設施建設納入專項債支持范圍以投資帶消費等。

結構性貨幣政策更能做到精準滴灌

21世紀： 4月13日召開的國務院常務會議上決定，針對當前形勢變化，鼓勵撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備率，適時運用降準等貨幣政策工具，進一步加大金融對實體經濟支持力度，向實體經濟合理讓利，降低綜合融資成本。對此，你有哪些看法，以及在降準預期之下，還有哪些貨幣政策工具值得期待？

管濤：4月13日召開的國務院常務會議釋出降準預期，14日央行新聞發(fā)布會也預告降準，這表明宏觀政策著力穩(wěn)增長，已經開始進一步加碼。實施穩(wěn)健的貨幣政策，在動用降準等總量工具之外，結構性貨幣政策工具也可以作為補充。尤其是疫情對實體經濟不同行業(yè)造成的影響是非對稱性的，結構性貨幣政策更能做到精準滴灌，加大紓困和就業(yè)兜底等保障力度。

比如近期，央行新創(chuàng)設了科技創(chuàng)新和普惠養(yǎng)老的專項再貸款，進一步支持重點領域和薄弱環(huán)節(jié)融資，還有普惠小微貸款支持工具、支農支小再貸款等，可從中長期更加著力于改善民生、科技創(chuàng)新、小微企業(yè)。

21世紀：在2022年，雖然1-2月宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，但3月中旬以來疫情頻發(fā)可能對3月及一季度的數(shù)據(jù)造成沖擊。如何看待接下來的經濟形勢，以及財政政策和貨幣政策如何助力經濟穩(wěn)增長？

管濤：今年一季度國內經濟復蘇遭遇疫情多地散發(fā)，這意味著從二季度開始，宏觀政策要加大對經濟穩(wěn)增長的支持力度。此前，總理在經濟專家座談會上也提出要“主動作為、應變克難”、“政策要靠前發(fā)力，適時加力，并研究新預案”。

在當前市場預期轉弱、民間投資消費意愿不高的背景下，相比于貨幣政策，財政政策能發(fā)揮更有效的作用。結構性財政政策可以針對經濟痛點、堵點發(fā)力，可以幫助企業(yè)和家庭改善現(xiàn)金流。

當前財政政策的重點是保持支出強度、加快支出進度。即根據(jù)已經審議通過的預算草案，將減稅退稅惠企惠民的政策盡快兌現(xiàn)，加快地方專項債發(fā)行和重大建設項目落地等。同時，通過政府投資帶動社會投資，改善民間的投資和消費意愿。

此外，為應對疫情對民生帶來的不利沖擊，建議財政政策對困難市場主體如部分行業(yè)的中小微企業(yè)、一些家庭個人等適當進行經濟補償，緩解他們因疫情導致現(xiàn)金流緊張的壓力，著力幫扶他們渡過難關。同時，也可以研究借鑒國際經驗，加大財政、央行對銀行小微貸款損失的吸收力度，幫助小微企業(yè)減負。

中美利差倒掛不影響貨幣政策總基調

21世紀：目前，美聯(lián)儲加息和縮表的步伐提速，且最早將于5月開啟縮表，同時中美利差出現(xiàn)倒掛，應該如何看待今年美聯(lián)儲收緊貨幣政策的節(jié)奏，以及對我國貨幣政策的影響？

管濤：去年下半年以來，美國通脹屢超預期，美聯(lián)儲也被迫加快收緊貨幣政策，緊縮預期下，10年美債收益率快速上行，美元指數(shù)也時隔2年再次站上100關口。

4月11日，中美10年期利差出現(xiàn)倒掛，12、13日恢復小幅正利差，14日再度轉負。通脹走勢和貨幣政策分化是導致中美利差階段性倒掛的主要原因。

目前，美聯(lián)儲剛開啟加息進程，后續(xù)還有多次加息及縮表，14日，10年期美債也突破了2.8%，而現(xiàn)在仍處于緊縮預期發(fā)酵階段，有可能美債還有上行空間。

但同時也看到，近期美國長短國債收益率也出現(xiàn)倒掛，預示著美國經濟滯脹的風險。市場預期，現(xiàn)在美聯(lián)儲盡快把利率加上去，一旦經濟衰退，有可能再把利率降下來。所以，中美利差倒掛應該只是階段性的。中國是成長型經濟體，從中長期來看，無風險收益率高于美國才是正常現(xiàn)象。

至于對我國貨幣政策的影響，央行一再強調，中國是一個大國，大國貨幣政策對內優(yōu)先，主要服務于好國內的經濟增長、就業(yè)和物價目標，匯率政策負責對外經濟平衡。中美利差收窄甚至倒掛都不影響貨幣政策“以我為主”的總基調。

一方面，近年來人民幣匯率彈性明顯增加，民間貨幣錯配大幅改善，市場主體對于匯率升貶的適應性和容忍度增強。匯率靈活也為貨幣政策更好服務國內經濟目標創(chuàng)造了空間。如2018年面對國內經濟下行、對外經貿摩擦，人民銀行頂著美聯(lián)儲四次加息和縮表的壓力，三次降準，引導市場利率下行。顯然，這次央行穩(wěn)增長的決心更大，連不太常用的利率工具也出手了。

另一方面，近兩年中國貨物貿易和銀行結售匯順差大多沒有轉化為外匯儲備積累，而是變成企業(yè)和銀行持有，這增強了民間國際清償能力，相當于二級外匯儲備。如果未來美聯(lián)儲緊縮疊加地緣政治風險，雖然可能會放大中國遭遇的資本流動沖擊，但是前期民間積累的外匯資產可以發(fā)揮“蓄水池”功能，更好地調節(jié)國際收支平衡。況且，即便出現(xiàn)更壞的情景，憑借前些年央行、外匯局在應對資本外流、匯率貶值方面積累的豐富經驗和樹立的良好市場信譽，應對潛在的人民幣匯率過度或異常波動可以更加游刃有余。

人民幣還難言典型意義的避險資產

21世紀：今年以來國際金融市場波動大幅加劇，避險情緒急劇升溫，那么相對穩(wěn)定的人民幣資產，是否會成為市場青睞的避險資產？

管濤：從避險貨幣的理論影響因素來看，一國穩(wěn)定的經濟政治環(huán)境、較強的貨幣流動性以及長期低利率環(huán)境是貨幣避險屬性發(fā)揮的主要影響因素。

中國穩(wěn)定的宏觀經濟環(huán)境是保持人民幣購買力穩(wěn)定的重要基礎，但在金融市場發(fā)展、金融開放程度和利率水平等多個方面與傳統(tǒng)避險貨幣國家如美國、日本和瑞士存在差異。俄烏沖突之后，人民幣雖然初步具有避險貨幣的特征，但人民幣還不是典型意義的避險資產。

未來人民幣資產能否成為避險資產，一方面取決于金融市場的發(fā)展和金融制度的完善，另一方面取決于相關風險對中國而言是優(yōu)勢項還是劣勢項。如果中國能夠免受風險波及，或受風險事件的影響較小，人民幣就有可能成為避險資產。