21世紀經(jīng)濟報道記者  申俊涵北京報道

近日，因金沙江創(chuàng)投主管合伙人朱嘯虎的朋友圈炮轟，與月之暗面創(chuàng)始人楊植麟的首度正面回應(yīng)，大模型明星創(chuàng)業(yè)公司月之暗面的仲裁案件持續(xù)發(fā)酵。此前在創(chuàng)投行業(yè)討論并不多的fiduciary duty（信義義務(wù)），成為朱嘯虎口中反復(fù)提及的關(guān)鍵詞。

2024年4月，朱嘯虎曾在朋友圈發(fā)文指出，“作為投資人，GP對LP的fiduciary duty；作為公司董事，對股東的fiduciary duty都是不能觸碰的高壓線！”隨后，該條朋友圈又被刪除。

12月5日，金沙江創(chuàng)投主管合伙人朱嘯虎連發(fā)多條朋友圈，將紛爭矛頭指向前金沙江創(chuàng)投管理合伙人張予彤。他指責張予彤“向基金合伙人，其他循環(huán)智能投資人/股東故意隱瞞并欺騙自己在新拆分的公司有巨大的免費股份的事實，違反了基金合伙人對LP的受托責任，也違反了公司董事對股東的受托責任，而被金沙江解雇?！敝靽[虎在這里提到的受托責任，也即是信義義務(wù)。

關(guān)于朱嘯虎提及的上述爭議，21世紀經(jīng)濟報道記者嘗試聯(lián)系張予彤本人，對方暫未做出回應(yīng)。

“這件事已經(jīng)很久了，確實不了解為什么現(xiàn)在事情曝光出來。我個人認為，朱嘯虎應(yīng)該更加積極地采取法律措施去處理這件事。張予彤的做法首先違背了LP的信任、侵犯LP的利益，同時也違背了GP團隊內(nèi)部的相互信任和共同利益。這種行為是不合法的，對行業(yè)會造成很大的不良影響?！币晃唤鹕辰瓌?chuàng)投的LP對21世紀經(jīng)濟報道說?！爱斎?，在朋友圈‘打仗’其實意義并不是那么大?！?/p>

“這位LP提到的不合法行為，其實指的是張予彤對信義義務(wù)的違背。這也是爭議中張予彤最大的問題，她低估了信義義務(wù)對她的約束?！币晃皇煜?chuàng)投行業(yè)的律所高管對21世紀經(jīng)濟報道記者分析說。

他指出，在中國商業(yè)社會，大家對于“信義義務(wù)”的概念基本上屬于聽說得多，真正理解的人非常少，很少有人明白邊界到底在什么地方。月之暗面仲裁風波對行業(yè)的最大意義或許也在于，在從業(yè)者心中有了這樣的一根準繩，當做投資面臨利益沖突的模糊地帶時，清晰感受到信義義務(wù)帶來的約束效力。

信義義務(wù)的起源與現(xiàn)行標準

紫荊資本法務(wù)總監(jiān)汪澍對21世紀經(jīng)濟報道解釋稱，最初信義義務(wù)誕生于中世紀教會和王權(quán)之爭，教會的土地無需征稅，因而國王為了保證王權(quán)治下的稅賦，下令公民不得將土地贈予教會。信眾為了堅持信仰，創(chuàng)設(shè)了用益（Use）概念，通過委托與教會無關(guān)的人為教會持有土地來實現(xiàn)其目的。這里的信眾就是委托人，而這個與教會無關(guān)的人就是受托人。因時常發(fā)生受托人侵害委托人利益，并未實際將土地用于教會利益等事件，后面信義義務(wù)概念得到了發(fā)展。

到現(xiàn)在，信義義務(wù)已經(jīng)成為了普通法系和大陸法系共同認可和執(zhí)行的標準?！缎磐蟹ā返?5條規(guī)定了管理人的信義義務(wù)，“受托人應(yīng)當遵守信托文件的規(guī)定，為受益人的最大利益處理信托事務(wù)。受托人管理信托財產(chǎn)，必須恪盡職守，履行誠實、信用、謹慎、有效管理的義務(wù)”。

也就是說，信義義務(wù)具體包括兩項基本義務(wù)：忠實義務(wù)和注意義務(wù)（又稱勤勉義務(wù)/謹慎投資義務(wù)）。忠實義務(wù)要求管理人忠于受托目的和受益人的利益，管理人應(yīng)抵御自我利益的誘惑，不以受益人利益為手段促進自身或他人利益；注意義務(wù)則強調(diào)管理人為實現(xiàn)受托目的和提升受益人利益的能力與努力。在投資管理行業(yè)中，注意義務(wù)主要指管理人行使自由裁量權(quán)管理和處分財產(chǎn)時須恪盡審慎投資義務(wù)。

從2023年9月1日開始實施的《私募投資基金監(jiān)督管理條例》（簡稱《條例》）作為私募基金行業(yè)的首部條例，也明確了私募基金管理人的信義義務(wù)，信義義務(wù)具有了更高的法律效力。

 21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，《條例》第三條指出，“私募基金管理人管理、運用私募基金財產(chǎn)，私募基金托管人托管私募基金財產(chǎn)，私募基金服務(wù)機構(gòu)從事私募基金服務(wù)業(yè)務(wù)，應(yīng)當遵守法律、行政法規(guī)規(guī)定，恪盡職守，履行誠實守信、謹慎勤勉的義務(wù)。”

同時，《條例》從防范利益沖突的角度作出相應(yīng)規(guī)定。第二十六條指出，“私募基金管理人應(yīng)當遵循投資者利益優(yōu)先原則，建立從業(yè)人員投資申報、登記、審查、處置等管理制度，防范利益輸送和利益沖突?！?/p>

第二十八條指出，“私募基金管理人應(yīng)當建立健全關(guān)聯(lián)交易管理制度，不得以私募基金財產(chǎn)與關(guān)聯(lián)方進行不正當交易或者利益輸送，不得通過多層嵌套或者其他方式進行隱瞞。”

張予彤幫助月暗抓住融資窗口期，但存在信義義務(wù)層面缺陷

今年11月，媒體消息稱，月之暗面創(chuàng)始人楊植麟、聯(lián)合創(chuàng)始人兼CTO張宇韜被前公司循環(huán)智能時期的投資人在中國香港提起仲裁，相關(guān)電子仲裁申請書遞交HKIAC（香港國際仲裁中心）。據(jù)報道，此次仲裁申請可能緣起于在尚未拿到循環(huán)智能幾個投資方的同意豁免書之前，楊植麟和張宇韜等人就已啟動融資并創(chuàng)立月之暗面，而同意豁免書遲遲未簽，很可能來自幾家循環(huán)智能的投資方，對循環(huán)智能后來在月之暗面所占的股比不滿。

經(jīng)過朱嘯虎和楊植麟的公開回應(yīng)，此次月之暗面仲裁風波的諸多事實得以厘清。時間回到2019年，張予彤推動金沙江創(chuàng)投投資了循環(huán)智能，并接受金沙江創(chuàng)投委派擔任循環(huán)智能董事。同時，循環(huán)智能還陸續(xù)引入了博裕資本、華山資本、真格基金、靖亞資本等投資人。

2023年2月，楊植麟與循環(huán)智能CEO陳麒聰商定了循環(huán)智能與月之暗面的分拆。楊植麟稱，循環(huán)董事會決議通過了月之暗面成立新公司的安排，循環(huán)的每一位董事（包括循環(huán)團隊董事和外部投資機構(gòu)委派的董事）均簽字同意。根據(jù)循環(huán)交易文件的約定，其完成了離開循環(huán)重新創(chuàng)業(yè)的所有必要手續(xù)。

同時，大模型創(chuàng)業(yè)不光需要技術(shù)能力，也需要業(yè)務(wù)、戰(zhàn)略、融資能力，楊植麟需要在團隊上做補充?！霸谖业呐笥讶χ?，張予彤是最合適的人，她既對業(yè)務(wù)和戰(zhàn)略有深刻的洞察，也有豐富的投融資經(jīng)驗，更重要的是，她愿意走出舒適區(qū)而選擇冒險、選擇相信和支持我?！彼@樣介紹當時選擇張予彤參與月之暗面的緣由。

由此，張予彤作為聯(lián)合創(chuàng)始人加入月之暗面，股份按照多年兌現(xiàn)（vesting），兌現(xiàn)的條件是持續(xù)性為公司提供多年的服務(wù)及產(chǎn)出業(yè)績。楊植麟指出，迄今，張予彤在業(yè)務(wù)、戰(zhàn)略以及多場融資戰(zhàn)役中對公司做出了重要貢獻，月之暗面授予張予彤股份系獨立決策。

在短暫大模型創(chuàng)業(yè)窗口期中，張予彤幫助月之暗面獲得阿里等的巨額投資，她的價值與貢獻是毫無爭議的。同時，楊植麟也認可了張予彤在公司業(yè)務(wù)層面的貢獻。最新數(shù)據(jù)顯示，2024年10月Kimi智能助手在PC網(wǎng)頁、手機APP、小程序等全平臺的月度活躍用戶已超過3600萬。

但朱嘯虎指出，張予彤存在的主要問題在于，前期對自己在月之暗面持股行為的隱瞞?！袄鏇_突必須第一天就披露，900萬股是第一天就給的，并不是后面陸續(xù)給的，而且不是簡單的沒有披露，而是設(shè)計了很多方式（代持，投很少的錢來欲蓋彌彰）來隱瞞欺騙?！敝靽[虎在12月6日的最新回應(yīng)中說。

面對上述爭議，張予彤仍未站出來進行正面回應(yīng)。

上述熟悉創(chuàng)投行業(yè)的律所高管對21世紀經(jīng)濟報道分析稱，從時間線上來看，張予彤從金沙江創(chuàng)投離職是在2024年4月。也就是說，張予彤幫助月之暗面獲得阿里等的巨額投資期間，是沒有脫離金沙江創(chuàng)投投資人身份的。

“她借助金沙江創(chuàng)投的平臺和資源幫助月之暗面融資，算是對投后企業(yè)的持續(xù)賦能，還是為自己謀取私利？這是典型的利益沖突問題，張予彤違反了信義義務(wù)。如果想回避這種利益沖突，張予彤需要在最開始就跟金沙江管理團隊和基金的LP說明，自己在月之暗面的持股情況和成為聯(lián)合創(chuàng)始人后即將投入的時間精力?！彼f。

汪澍認為，如果深究，張予彤承擔的信義義務(wù)存在于三個層面。第一，擔任金沙江創(chuàng)投的管理合伙人，作為金沙江創(chuàng)投的高管，其應(yīng)當作為受托人，對金沙江創(chuàng)投公司承擔信義義務(wù)；第二，張予彤擔任金沙江創(chuàng)投的管理合伙人，而金沙江創(chuàng)投作為私募基金的管理人，對其所管理的私募基金承擔信義義務(wù)。因而可以認為，張予彤也要承擔其在基金管理人員應(yīng)承擔的信義義務(wù)；第三，張予彤擔任循環(huán)智能公司的董事，對公司應(yīng)當承擔信義義務(wù)。

如何解決利益沖突：如實披露與溝通協(xié)商是關(guān)鍵

值得注意的是，朱嘯虎作為金沙江創(chuàng)投的管理合伙人，同樣對LP承擔信義義務(wù)。一位股權(quán)投資機構(gòu)的合伙人對21世紀經(jīng)濟報道分析稱，對朱嘯虎來說，可能是受到了LP層面的壓力，所以才突然站出來發(fā)聲，把矛頭指向了張予彤。

因為從LP層面來看，如果基金到期后退出業(yè)績不錯那還好說。如果退出情況不理想，再追溯起當時投資循環(huán)智能及分拆時遇到的一系列事情，LP有權(quán)追究金沙江創(chuàng)投的責任，認為基金管理公司當時沒有做好內(nèi)控，建立完善的利益沖突防范機制，履行相應(yīng)的信義義務(wù)。如果走到這一步，將會十分影響金沙江創(chuàng)投在市場中的信譽，以及未來新基金的募資。

“如果朱嘯虎選擇用仲裁等法律來維權(quán)，不確定性很高，可能未必達到想要的效果，而且需要的時間也會很長。最好的結(jié)果是各方回到談判桌上來，達成一致的協(xié)商結(jié)果。對月之暗面來說，解決歷史遺留的分拆問題，才能夠輕裝上陣。對朱嘯虎來說，已經(jīng)是盡量為LP爭取利益、履行信義義務(wù)的表現(xiàn)。對張予彤來說，前期存在違反信義義務(wù)的行為，談判中可能需要付出一定的代價?！鄙鲜龊匣锶朔治龇Q。

月之暗面仲裁案并非個例，它背后反映出創(chuàng)投圈兩種常見卻暗藏法律風險的現(xiàn)象。一是投資人從做投資到轉(zhuǎn)型下場親身參與創(chuàng)業(yè)的現(xiàn)象：投資人出于對被投項目的看好和責任，花大量的時間精力對公司進行投后賦能是正常業(yè)務(wù)行為。而隨著跟公司的深度接觸，投資人的職業(yè)規(guī)劃出現(xiàn)變化，選擇離開投資機構(gòu)加入創(chuàng)業(yè)公司成為合伙人，這種現(xiàn)象并不鮮見。

“關(guān)鍵在于，投資人在身份轉(zhuǎn)換過程中，需要做好利益分割和取舍。跟GP管理層做好溝通交流，并向LP如實披露相關(guān)信息，在達成共識的基礎(chǔ)上再行事?！盠P投顧創(chuàng)始人國立波對21世紀經(jīng)濟報道說。月之暗面的仲裁事件是行業(yè)中較為極端的一個案例，它會推動行業(yè)變得更加規(guī)范，讓大家更加重視利益一致性的問題。

二是創(chuàng)業(yè)者二次創(chuàng)業(yè)的現(xiàn)象：有些創(chuàng)業(yè)者首次創(chuàng)業(yè)反響平平，隨后看到新的行業(yè)風口選擇成立新公司二次創(chuàng)業(yè)，將投資人在原來公司的股份轉(zhuǎn)移到新公司。很多人都聽說過“投資就是投人”的理念，優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)業(yè)者可能在最開始被投資時想做A，后來做成了B，然后在C上成功，又在D上變得偉大。投資人因認定創(chuàng)業(yè)者而一路追隨，也時常成為佳話。

但對創(chuàng)業(yè)者來說，也確實需要在二次創(chuàng)業(yè)時注意風險的防范。天元律師事務(wù)所合伙人王偉對21世紀經(jīng)濟報道表示，創(chuàng)業(yè)者在首次創(chuàng)業(yè)簽定投資協(xié)議時，就要注意涉及二次創(chuàng)業(yè)的相關(guān)條款。如果以后啟動二次創(chuàng)業(yè)，一定要在首次創(chuàng)業(yè)簽署文件的限制范圍之內(nèi)行事，或者說想辦法解決相應(yīng)的限制。如果忽視協(xié)議規(guī)定匆忙啟動新項目，未來可能會面臨被追責風險。

王偉還指出，月之暗面仲裁事件持續(xù)發(fā)酵引發(fā)大量社會關(guān)注，也會使得股權(quán)投資行業(yè)未來朝著更加規(guī)范的方向發(fā)展。創(chuàng)投機構(gòu)會更加重視利益沖突風險的防范，不斷增強信息透明度和治理的透明度，健全相關(guān)內(nèi)控制度，以此獲得LP的持續(xù)信任。對創(chuàng)投行業(yè)的從業(yè)者來說，也會更加理解“信義義務(wù)”的邊界。