2月14日，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)1月CPI同比上漲6.4%，為漲幅在2022年年中達(dá)到峰值以來(lái)連續(xù)第七個(gè)月放緩，預(yù)期6.2%，前值6.5%。CPI環(huán)比上漲0.5%，為三個(gè)月來(lái)最大漲幅，前值-0.1%。

不包括波動(dòng)較大的能源和食品的核心CPI增速繼續(xù)回落，同比上漲5.6%，為2021年12月以來(lái)的最低水平，預(yù)期漲5.5%，前值漲5.7%；環(huán)比上漲0.4%，預(yù)期漲0.4%，前值漲0.3%。

雖然從讀數(shù)來(lái)看，1月美國(guó)CPI超過(guò)了市場(chǎng)一致預(yù)期，但幅度并不大。上周末，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局對(duì)CPI數(shù)據(jù)進(jìn)行了年度修訂，去年12月環(huán)比漲幅由降0.1%上修為漲0.1%。而市場(chǎng)預(yù)期值由各機(jī)構(gòu)在此前數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上預(yù)測(cè)得出，并未將數(shù)據(jù)修正的影響納入到內(nèi)，導(dǎo)致實(shí)際值和預(yù)期值有所差異。

從分項(xiàng)來(lái)看，能源、食品是拉動(dòng)CPI上行的主要力量。1月能源項(xiàng)環(huán)比上漲1.9%，顯著高于前值的-3.1%。其中，汽油價(jià)格環(huán)比上漲2.4%，前值下跌2%，為主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。食品環(huán)比增速上漲0.5%，前值漲0.4%。其中，家庭食品環(huán)比漲0.4%，較前值下行0.1個(gè)百分點(diǎn)，非家庭食品漲0.6%，較前值上行0.2個(gè)百分點(diǎn)。全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期減弱，1月原油和天然氣價(jià)格回升，疊加年初非家庭食品重定價(jià)，支撐CPI明顯上行。

同時(shí)，核心服務(wù)對(duì)CPI貢獻(xiàn)仍大，但已出現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)。1月核心服務(wù)環(huán)比漲0.5%，絕對(duì)水平在諸分項(xiàng)中較高，但較前值漲0.6%出現(xiàn)回落。核心服務(wù)回落，主因住宅項(xiàng)環(huán)比開(kāi)始小幅回落，環(huán)比漲0.7%，前值漲0.8%。其中，主要住所租金和業(yè)主等價(jià)租金環(huán)比均上漲0.7%，前值均為0.8%。目前，住房市場(chǎng)降溫尚不明顯，若后續(xù)能夠?qū)崿F(xiàn)住宅租金逐步緩解，并傳導(dǎo)至CPI，必會(huì)帶來(lái)通脹壓力的進(jìn)一步回落。另外，醫(yī)保服務(wù)環(huán)比轉(zhuǎn)為降0.7%，較前值漲0.3%明顯回落。其主要來(lái)于健康保險(xiǎn)環(huán)比降3.6%，持續(xù)性和影響性或較為有限。

美國(guó)1月通脹數(shù)據(jù)公布后，眾多美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)表鷹派觀(guān)點(diǎn)。如美聯(lián)儲(chǔ)“三把手”、紐約聯(lián)儲(chǔ)主席表示，通脹水平太高，將保持加息以實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)；達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席、2023年聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)票委預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將逐步加息，美聯(lián)儲(chǔ)可能需要將利率提高到高于官員此前預(yù)期的水平。費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席和里士滿(mǎn)聯(lián)儲(chǔ)主席均表示，美聯(lián)儲(chǔ)仍有更多工作要做才能控制通脹。

在密集的鷹派表態(tài)下，主要資產(chǎn)價(jià)格并未出現(xiàn)明顯“緊縮交易”走勢(shì)。美債小幅上行，10年期美債收益率上行4BPs至3.74%，美元指數(shù)則從103.34小幅回落至103.25，三大股指漲跌不一，納斯達(dá)克指數(shù)收盤(pán)微漲0.54%。

資產(chǎn)價(jià)格并未出現(xiàn)大幅調(diào)整，主要無(wú)論是總體還是結(jié)構(gòu)，美國(guó)1月CPI數(shù)據(jù)均表明美國(guó)通脹仍在回落的大趨勢(shì)之中。雖然回落的速度和節(jié)奏仍有不確定性，但市場(chǎng)也只是從此前的“通脹回落，加息放慢”的狀態(tài)切換至“缺少交易方向”的糾結(jié)狀態(tài)，而非通脹重回高位，引發(fā)超預(yù)期加息的恐慌。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的加息路徑并未因通脹數(shù)據(jù)而大幅調(diào)整。通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，F(xiàn)ed Watch數(shù)據(jù)顯示的美聯(lián)儲(chǔ)3月加息25BPs的概率為90.8%，與2月13日持平，5月加息25BPs的概率為72.7%，基本與2月13日的72.6%持平。聯(lián)邦基金利率期貨市場(chǎng)隱含的終端利率從2月13日的5.20%小幅上升至5.26%，變化不大。

展望后續(xù)，美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑仍依賴(lài)于數(shù)據(jù)走勢(shì)。從此前的非農(nóng)數(shù)據(jù)來(lái)看，勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然偏強(qiáng)，薪資增速雖在回落，但距離政策合意水平仍有距離。因此，美國(guó)通脹雖在回落之中，但仍有一定韌性，不可對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)停止加息的時(shí)間和速度過(guò)于樂(lè)觀(guān)。

（作者系中國(guó)建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部研究員）