繼2023年2月調(diào)整后，網(wǎng)下打新又將迎來新規(guī)范。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者從券商處了解到，中國證券業(yè)協(xié)會已經(jīng)起草形成新版《首次公開發(fā)行證券網(wǎng)下投資者管理規(guī)則》（以下簡稱《規(guī)則》），并于近日開始征求行業(yè)意見。新版《規(guī)則》將于10月1日起實施。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者發(fā)現(xiàn)，相較于2023年版本，此番調(diào)整共涉及修改30條，包括22條修訂、6條新增和2條刪減。其中，最值得關(guān)注之處在于，將網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者定價小組成員的薪酬與其打新股票上市后的表現(xiàn)相掛鉤。具體而言，如果新股上市當(dāng)年及之后第二年出現(xiàn)業(yè)績大幅下滑、被實施風(fēng)險警示等問題，定價小組成員績效薪酬將被遞延支付乃至回退。

“當(dāng)打新有賺有賠之時，市場機(jī)制下的打新定價會更為合理。目前新股打新幾乎穩(wěn)賺不賠，因此投資者往往對打新標(biāo)的研究不足，繼而導(dǎo)致報價可能有失合理。此番將新股上市后的表現(xiàn)與打新者收入相掛鉤，將倒逼相關(guān)人員謹(jǐn)慎打新?！蹦橙瘫４嬖V記者。

增強(qiáng)發(fā)行定價的保密性、嚴(yán)謹(jǐn)性、合理性，同樣是新版《規(guī)則》的規(guī)范重點。例如，禁止將網(wǎng)下投資者信息和有關(guān)數(shù)據(jù)資料用于商業(yè)目的；存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的網(wǎng)下投資者需采取有效隔離措施獨立開展網(wǎng)下詢價與申購業(yè)務(wù)，不得就撰寫定價依據(jù)、確定報價區(qū)間或具體價格等事項進(jìn)行協(xié)商。

與此同時，網(wǎng)下投資者資格要求也更為嚴(yán)格。例如，注冊科創(chuàng)板業(yè)務(wù)權(quán)限者，在滿足原有條件的基礎(chǔ)上，從科創(chuàng)板買入的非限售股票和非限售存托憑證截至最近一個月末總市值必須保持在600萬元及以上。

圖片來源：本報記者 梁遠(yuǎn)浩 攝

規(guī)則將迎大改

在受訪人士看來，《規(guī)則》的最大調(diào)整之處在于，將機(jī)構(gòu)投資者薪酬與新股上市后表現(xiàn)相掛鉤。

總體要求為，建立首發(fā)證券薪酬考核機(jī)制，綜合考量研究人員和投資決策人員的專業(yè)勝任能力、執(zhí)業(yè)質(zhì)量、合規(guī)情況、業(yè)務(wù)收入等各項因素確定人員薪酬標(biāo)準(zhǔn)。

具體要求包含兩方面：一是，網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者需設(shè)置首發(fā)證券風(fēng)險績效考核指標(biāo)，對報價的客觀性、審慎性進(jìn)行回溯驗證，對于上市公司上市當(dāng)年及之后第二年被實施風(fēng)險警示、股票終止上市或者經(jīng)營業(yè)績較上市前一年發(fā)生大幅下滑、首發(fā)證券暫緩發(fā)行、自身不當(dāng)報價行為引發(fā)負(fù)面輿情、被投訴或舉報等情況，納入對定價小組成員的績效薪酬遞延支付或者回退機(jī)制，并定期向中國證券業(yè)協(xié)會報告。

二是，網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)當(dāng)明確定價小組成員出現(xiàn)被采取與網(wǎng)下詢價和配售業(yè)務(wù)相關(guān)的自律管理措施、紀(jì)律處分、行政監(jiān)管措施、市場禁入措施、行政處罰、刑事處罰等情形的，網(wǎng)下投資者應(yīng)當(dāng)視情節(jié)嚴(yán)重程度，根據(jù)內(nèi)部制度和勞動合同的規(guī)定，經(jīng)過內(nèi)部審批程序，要求其退還違規(guī)行為發(fā)生當(dāng)年部分或全部績效薪酬。交易人員出現(xiàn)操作失誤的，由網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行內(nèi)部追責(zé)。

根據(jù)受訪保代分析，將薪酬與新股上市表現(xiàn)相掛鉤，旨在通過行政手段倒逼網(wǎng)下機(jī)構(gòu)打新者加強(qiáng)對新股的研究力度、謹(jǐn)慎打新、審慎報價，此規(guī)定能夠有效彌補(bǔ)當(dāng)前環(huán)境下市場約束機(jī)制不足導(dǎo)致的網(wǎng)下投資者報價嚴(yán)謹(jǐn)性欠佳現(xiàn)象。

上市首日股價大漲，是A股歷來的典型表現(xiàn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，新股在2021年四季度出現(xiàn)小比例上市首日破發(fā)后，伴隨“827新政”后上市節(jié)奏的放緩，再度轉(zhuǎn)為上市首日放量大漲。截至8月23日，2023年11月以來新上市的94只新股中，只有今年2月8日上市的上海合晶股價首日小幅下滑6.31%，92只新股上市首日漲幅均在17%以上。以收盤價計算，上市首日股價漲超50%、100%的新股占比分別為67.02%和56.38%；16只新股漲幅在200%以上，珂瑪科技、利安科技、宏盛華源、中遠(yuǎn)通上市首日漲幅在300%~400%之間；百通能源、匯成真空漲幅更是超越750%，分別高達(dá)753.07%、752.95%。

“新股上市即大漲，打新中簽即賺到，如此現(xiàn)狀下，無論是網(wǎng)下機(jī)構(gòu)還是網(wǎng)上散戶，難免‘無腦打新’?！蹦惩缎匈Y深人士告訴記者，“就發(fā)行價而言，一方面，網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者報價越低，則新股定價越低，繼而使得新股上市后漲勢更猛，打新者獲利更高。另一方面，新股定價越高，投行收入越高。為了加大獲得打新機(jī)會的把握，機(jī)構(gòu)投資者往往會在自身收益與投行收益之間尋找平衡價位，以此作為報價，反而對新股綜合質(zhì)地關(guān)注有限、研究不足。新版《規(guī)則》明確將網(wǎng)下打新者薪酬與新股上市表現(xiàn)掛鉤，能夠有效改善打新亂象?！?/p>

與此同時，有投行人士表示，新版《規(guī)則》僅明確將新股上市后系列表現(xiàn)納入對定價小組成員的績效薪酬遞延支付或者回退機(jī)制，但并未明確具體實施比例，如此或可能引發(fā)勞動糾紛。

嚴(yán)格網(wǎng)下投資者資格要求

針對網(wǎng)下打新者報價，監(jiān)管曾多次進(jìn)行規(guī)范，包括嚴(yán)管“抱團(tuán)壓價”等。有投行保代告訴記者，此前，在機(jī)構(gòu)投資者正式報價前，存在投資者之間、投資者與保薦機(jī)構(gòu)之間彼此約定報價的情況。2021年以來監(jiān)管力度逐步加大，這一報價亂象已明顯減少，但仍然有存在。

此番新版《規(guī)則》即針對網(wǎng)下打新報價與新股定價進(jìn)一步細(xì)化規(guī)范要求。

首先，增強(qiáng)保密性?！兑?guī)則》明確，任何組織和個人不得擅自公開或者泄露網(wǎng)下投資者信息和有關(guān)數(shù)據(jù)資料，不得非法將其所知悉的網(wǎng)下投資者信息和有關(guān)數(shù)據(jù)資料用于商業(yè)目的。

其次，對于存在關(guān)聯(lián)關(guān)系、對處分共同財產(chǎn)、股票投資等事項協(xié)商一致的網(wǎng)下投資者，在參與同一個項目網(wǎng)下詢價與申購業(yè)務(wù)時，需要采取有效隔離措施獨立開展網(wǎng)下詢價與申購業(yè)務(wù)，不得就撰寫定價依據(jù)、確定報價區(qū)間或具體價格等事項進(jìn)行協(xié)商。如果無法做到有效隔離，則不得參與同一項目的網(wǎng)下詢價和申購業(yè)務(wù)。

再者，證券公司及其工作人員在首發(fā)證券網(wǎng)下詢價和配售業(yè)務(wù)中，不得接受網(wǎng)下投資者的委托代其撰寫定價依據(jù)或者進(jìn)行報價、申購。

嚴(yán)格網(wǎng)下投資者資格要求，一定程度上有助于新股報價與定價合理性的提升。因此，新版《規(guī)則》同樣對打新者資格提出更高要求。

一方面，與當(dāng)前嚴(yán)監(jiān)管一脈相承，將失信納入約束范圍。機(jī)構(gòu)投資者注冊網(wǎng)下投資必須滿足新要求：最近十二個月未被列入失信被執(zhí)行人名單、經(jīng)營異常名錄、市場監(jiān)督管理嚴(yán)重違法失信名單。

另一方面，參與科創(chuàng)板網(wǎng)下打新，要求進(jìn)一步加碼。機(jī)構(gòu)投資者注冊科創(chuàng)板業(yè)務(wù)權(quán)限，其從科創(chuàng)板買入的非限售股票和非限售存托憑證截至最近一個月末總市值應(yīng)不低于600萬元。與之相呼應(yīng)，參與科創(chuàng)板網(wǎng)下詢價和配售業(yè)務(wù)的網(wǎng)下投資者指定的配售對象，除需符合前款規(guī)定的市值要求外，發(fā)行人和主承銷商還應(yīng)要求其在基準(zhǔn)日前二十個交易日（含基準(zhǔn)日）的科創(chuàng)板非限售股票和非限售存托憑證總市值的日均值應(yīng)為600萬元（含）以上。

此外，券商被要求對投資者進(jìn)行事前培訓(xùn)，并對培訓(xùn)情況進(jìn)行驗收，驗收通過并符合協(xié)會和證券公司設(shè)定的注冊條件的予以推薦注冊。