繼2023年2月調整后，網下打新又將迎來新規(guī)范。

21世紀經濟報道記者從券商處了解到，中國證券業(yè)協(xié)會已經起草形成新版《首次公開發(fā)行證券網下投資者管理規(guī)則》（以下簡稱《規(guī)則》），并于近日開始征求行業(yè)意見。新版《規(guī)則》將于10月1日起實施。

21世紀經濟報道記者發(fā)現(xiàn)，相較于2023年版本，此番調整共涉及修改30條，包括22條修訂、6條新增和2條刪減。其中，最值得關注之處在于，將網下機構投資者定價小組成員的薪酬與其打新股票上市后的表現(xiàn)相掛鉤。具體而言，如果新股上市當年及之后第二年出現(xiàn)業(yè)績大幅下滑、被實施風險警示等問題，定價小組成員績效薪酬將被遞延支付乃至回退。

“當打新有賺有賠之時，市場機制下的打新定價會更為合理。目前新股打新幾乎穩(wěn)賺不賠，因此投資者往往對打新標的研究不足，繼而導致報價可能有失合理。此番將新股上市后的表現(xiàn)與打新者收入相掛鉤，將倒逼相關人員謹慎打新?！蹦橙瘫４嬖V記者。

增強發(fā)行定價的保密性、嚴謹性、合理性，同樣是新版《規(guī)則》的規(guī)范重點。例如，禁止將網下投資者信息和有關數(shù)據資料用于商業(yè)目的；存在關聯(lián)關系的網下投資者需采取有效隔離措施獨立開展網下詢價與申購業(yè)務，不得就撰寫定價依據、確定報價區(qū)間或具體價格等事項進行協(xié)商。

與此同時，網下投資者資格要求也更為嚴格。例如，注冊科創(chuàng)板業(yè)務權限者，在滿足原有條件的基礎上，從科創(chuàng)板買入的非限售股票和非限售存托憑證截至最近一個月末總市值必須保持在600萬元及以上。

圖片來源：本報記者 梁遠浩 攝

規(guī)則將迎大改

在受訪人士看來，《規(guī)則》的最大調整之處在于，將機構投資者薪酬與新股上市后表現(xiàn)相掛鉤。

總體要求為，建立首發(fā)證券薪酬考核機制，綜合考量研究人員和投資決策人員的專業(yè)勝任能力、執(zhí)業(yè)質量、合規(guī)情況、業(yè)務收入等各項因素確定人員薪酬標準。

具體要求包含兩方面：一是，網下機構投資者需設置首發(fā)證券風險績效考核指標，對報價的客觀性、審慎性進行回溯驗證，對于上市公司上市當年及之后第二年被實施風險警示、股票終止上市或者經營業(yè)績較上市前一年發(fā)生大幅下滑、首發(fā)證券暫緩發(fā)行、自身不當報價行為引發(fā)負面輿情、被投訴或舉報等情況，納入對定價小組成員的績效薪酬遞延支付或者回退機制，并定期向中國證券業(yè)協(xié)會報告。

二是，網下機構投資者應當明確定價小組成員出現(xiàn)被采取與網下詢價和配售業(yè)務相關的自律管理措施、紀律處分、行政監(jiān)管措施、市場禁入措施、行政處罰、刑事處罰等情形的，網下投資者應當視情節(jié)嚴重程度，根據內部制度和勞動合同的規(guī)定，經過內部審批程序，要求其退還違規(guī)行為發(fā)生當年部分或全部績效薪酬。交易人員出現(xiàn)操作失誤的，由網下機構投資者進行內部追責。

根據受訪保代分析，將薪酬與新股上市表現(xiàn)相掛鉤，旨在通過行政手段倒逼網下機構打新者加強對新股的研究力度、謹慎打新、審慎報價，此規(guī)定能夠有效彌補當前環(huán)境下市場約束機制不足導致的網下投資者報價嚴謹性欠佳現(xiàn)象。

上市首日股價大漲，是A股歷來的典型表現(xiàn)。Wind數(shù)據顯示，新股在2021年四季度出現(xiàn)小比例上市首日破發(fā)后，伴隨“827新政”后上市節(jié)奏的放緩，再度轉為上市首日放量大漲。截至8月23日，2023年11月以來新上市的94只新股中，只有今年2月8日上市的上海合晶股價首日小幅下滑6.31%，92只新股上市首日漲幅均在17%以上。以收盤價計算，上市首日股價漲超50%、100%的新股占比分別為67.02%和56.38%；16只新股漲幅在200%以上，珂瑪科技、利安科技、宏盛華源、中遠通上市首日漲幅在300%~400%之間；百通能源、匯成真空漲幅更是超越750%，分別高達753.07%、752.95%。

“新股上市即大漲，打新中簽即賺到，如此現(xiàn)狀下，無論是網下機構還是網上散戶，難免‘無腦打新’?！蹦惩缎匈Y深人士告訴記者，“就發(fā)行價而言，一方面，網下機構投資者報價越低，則新股定價越低，繼而使得新股上市后漲勢更猛，打新者獲利更高。另一方面，新股定價越高，投行收入越高。為了加大獲得打新機會的把握，機構投資者往往會在自身收益與投行收益之間尋找平衡價位，以此作為報價，反而對新股綜合質地關注有限、研究不足。新版《規(guī)則》明確將網下打新者薪酬與新股上市表現(xiàn)掛鉤，能夠有效改善打新亂象?！?/p>

與此同時，有投行人士表示，新版《規(guī)則》僅明確將新股上市后系列表現(xiàn)納入對定價小組成員的績效薪酬遞延支付或者回退機制，但并未明確具體實施比例，如此或可能引發(fā)勞動糾紛。

嚴格網下投資者資格要求

針對網下打新者報價，監(jiān)管曾多次進行規(guī)范，包括嚴管“抱團壓價”等。有投行保代告訴記者，此前，在機構投資者正式報價前，存在投資者之間、投資者與保薦機構之間彼此約定報價的情況。2021年以來監(jiān)管力度逐步加大，這一報價亂象已明顯減少，但仍然有存在。

此番新版《規(guī)則》即針對網下打新報價與新股定價進一步細化規(guī)范要求。

首先，增強保密性?！兑?guī)則》明確，任何組織和個人不得擅自公開或者泄露網下投資者信息和有關數(shù)據資料，不得非法將其所知悉的網下投資者信息和有關數(shù)據資料用于商業(yè)目的。

其次，對于存在關聯(lián)關系、對處分共同財產、股票投資等事項協(xié)商一致的網下投資者，在參與同一個項目網下詢價與申購業(yè)務時，需要采取有效隔離措施獨立開展網下詢價與申購業(yè)務，不得就撰寫定價依據、確定報價區(qū)間或具體價格等事項進行協(xié)商。如果無法做到有效隔離，則不得參與同一項目的網下詢價和申購業(yè)務。

再者，證券公司及其工作人員在首發(fā)證券網下詢價和配售業(yè)務中，不得接受網下投資者的委托代其撰寫定價依據或者進行報價、申購。

嚴格網下投資者資格要求，一定程度上有助于新股報價與定價合理性的提升。因此，新版《規(guī)則》同樣對打新者資格提出更高要求。

一方面，與當前嚴監(jiān)管一脈相承，將失信納入約束范圍。機構投資者注冊網下投資必須滿足新要求：最近十二個月未被列入失信被執(zhí)行人名單、經營異常名錄、市場監(jiān)督管理嚴重違法失信名單。

另一方面，參與科創(chuàng)板網下打新，要求進一步加碼。機構投資者注冊科創(chuàng)板業(yè)務權限，其從科創(chuàng)板買入的非限售股票和非限售存托憑證截至最近一個月末總市值應不低于600萬元。與之相呼應，參與科創(chuàng)板網下詢價和配售業(yè)務的網下投資者指定的配售對象，除需符合前款規(guī)定的市值要求外，發(fā)行人和主承銷商還應要求其在基準日前二十個交易日（含基準日）的科創(chuàng)板非限售股票和非限售存托憑證總市值的日均值應為600萬元（含）以上。

此外，券商被要求對投資者進行事前培訓，并對培訓情況進行驗收，驗收通過并符合協(xié)會和證券公司設定的注冊條件的予以推薦注冊。