南方財(cái)經(jīng)全媒體記者李依農(nóng)見習(xí)記者梁旭琦廣州、上海報(bào)道

預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)9月將開啟降息

當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月21日，美聯(lián)儲(chǔ)公布7月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要。紀(jì)要顯示，多數(shù)與會(huì)官員傾向于在9月份開始降息，預(yù)計(jì)今年晚些時(shí)候還會(huì)再降息一次，明年將進(jìn)一步放松貨幣政策。

如何解讀最新的會(huì)議紀(jì)要？我們來連線財(cái)通證券宏觀首席分析師陳興。

會(huì)議紀(jì)要透露降息傾向

陳興：此次的會(huì)議紀(jì)要我們認(rèn)為主要包含了三個(gè)信息，基本上可以確認(rèn)美聯(lián)儲(chǔ)在9月應(yīng)該會(huì)采取降息。

第一，絕大部分官員支持9月降息，甚至透露出一些官員認(rèn)為7月就可以降息。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)其實(shí)已經(jīng)注意到高利率下正在醞釀的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力。并且，此次會(huì)議討論的立場(chǎng)比對(duì)外發(fā)言更為鴿派。

第二，會(huì)議紀(jì)要顯示，官員們認(rèn)為就業(yè)市場(chǎng)降溫的風(fēng)險(xiǎn)正在增加，而通脹風(fēng)險(xiǎn)則有所下降。我們看到，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)正在逐漸顯現(xiàn)——例如，居民消費(fèi)方面，低收入和中等收入家庭在面對(duì)高生活成本時(shí)承受的壓力加大，因?yàn)樗麄冊(cè)谝咔槠陂g積累的儲(chǔ)蓄已基本耗盡；信用卡拖欠率上升。商業(yè)部門方面，大型公司前景總體保持穩(wěn)定，但小型企業(yè)面臨的前景不確定性增加。綜合來看，說明美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在不僅需要緊盯通脹目標(biāo)，也要考慮平衡就業(yè)市場(chǎng)疲軟的問題。

第三，許多與會(huì)者注意到，美國(guó)的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)可能存在高估的情況，他們認(rèn)為當(dāng)前新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)可能低于保持失業(yè)率不變所需的平衡點(diǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)9月降息25基點(diǎn)可能性更大

《全球財(cái)經(jīng)連線》：據(jù)芝加哥商品交易所FedWatch的最新數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)在9月份降息25個(gè)基點(diǎn)的可能性為65.5%，降息50個(gè)基點(diǎn)的可能性為34.5%。您怎么看？降息25個(gè)基點(diǎn)與50個(gè)基點(diǎn)對(duì)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的影響會(huì)有哪些不同？哪種幅度更有利于實(shí)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)目標(biāo)？

陳興：我們認(rèn)為，9月份美聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn)的可能性較大。

降息本身是一個(gè)相對(duì)確定的事件。但我們還要注意到，盡管目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在走弱，但畢竟實(shí)體部門尚未出現(xiàn)危機(jī)。同時(shí)，考慮到通脹可能還有再度反彈的風(fēng)險(xiǎn)——隨著降息之后經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步有所恢復(fù)，美聯(lián)儲(chǔ)可能還要擔(dān)憂通脹再度上升的風(fēng)險(xiǎn)。因此，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)采取一個(gè)更為謹(jǐn)慎的方式，選擇25個(gè)基點(diǎn)作為初步的降息幅度，在開始的時(shí)候相對(duì)不那么激進(jìn)。

但如果換一個(gè)角度，從對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)利好的角度來看，降息幅度更大的50個(gè)基點(diǎn)可能更有利。因?yàn)閷?duì)于美國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)理解，一個(gè)繞不開的問題是：短期內(nèi)加息至如此高的利率水平，為什么沒有帶來美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退？至少目前美國(guó)還沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的金融衰退。其實(shí)這背后主要是因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)和政府通過承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的方式，保護(hù)了居民和企業(yè)部門。因此，美國(guó)的整個(gè)加息過程中累積的主要是金融風(fēng)險(xiǎn)，而非經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

美國(guó)當(dāng)前的流動(dòng)性并不匱乏，只是資金價(jià)格相對(duì)較高?；诖耍覀冋J(rèn)為預(yù)防性地、幅度大一點(diǎn)的降息，更有助于釋放金融風(fēng)險(xiǎn)。否則，利率處在高位，其實(shí)風(fēng)險(xiǎn)沒有得到真正化解。所以我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該降息50個(gè)基點(diǎn)，幅度大一點(diǎn)，但在實(shí)際執(zhí)行中，可能會(huì)更傾向于選擇更為謹(jǐn)慎的25個(gè)基點(diǎn)，作為比較現(xiàn)實(shí)的初始路徑。

經(jīng)濟(jì)前景尚不確定

盡管通脹保持回落趨勢(shì)，但美聯(lián)儲(chǔ)官員普遍認(rèn)為經(jīng)濟(jì)前景尚不確定。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月21日公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)基準(zhǔn)修訂顯示新增就業(yè)崗位大幅減少，修正后的總就業(yè)崗位水平下降了0.5%，為自2009年以來最大的降幅。紀(jì)要顯示，大多數(shù)與會(huì)者一致認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在就業(yè)目標(biāo)上面臨的風(fēng)險(xiǎn)有所增加。如何看待當(dāng)前的美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)？我們來聽聽中國(guó)社科院美國(guó)研究所助理研究員馬偉的分析。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)穩(wěn)健

馬偉：整體來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然相對(duì)穩(wěn)健。從會(huì)議紀(jì)要中可以看出，委員們對(duì)失業(yè)的擔(dān)憂確實(shí)超過了通脹，主要是因?yàn)榇饲巴涍^度走高，成為美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策中關(guān)注的首要因素。隨著第二季度以來通脹趨于平穩(wěn)，聯(lián)儲(chǔ)將目光轉(zhuǎn)向了就業(yè)市場(chǎng)。但這并不意味著就業(yè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)達(dá)到了美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為不可承受的程度，這從美聯(lián)儲(chǔ)7月份依然選擇不降息這一決定中也可見一斑。

此外，從其他佐證數(shù)據(jù)來看，無論是整體失業(yè)率水平，還是近期美國(guó)的消費(fèi)，尤其是零售業(yè)的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，都相當(dāng)強(qiáng)勁。這為美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸，甚至是不著陸，提供了很大的信心。

至于7月的非農(nóng)數(shù)據(jù)，雖然確實(shí)低于預(yù)期，但這更多可能與天氣因素和汽車廠商所發(fā)生的罷工有關(guān)。我們的數(shù)據(jù)顯示，8月份的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)很可能會(huì)有較大幅度的反彈，屆時(shí)，市場(chǎng)會(huì)重新回到對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)穩(wěn)定的定價(jià)。

美聯(lián)儲(chǔ)政策空間充裕

《全球財(cái)經(jīng)連線》：美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)的降息舉措是否足以應(yīng)對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)？

馬偉：正如鮑威爾在7月份議息會(huì)議后的發(fā)布會(huì)上所強(qiáng)調(diào)的，當(dāng)前的聯(lián)邦基金利率處于5.25%至5%的較高限制性區(qū)間，這為美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)降息提供了充足的空間。過去十多年里，美聯(lián)儲(chǔ)的政策空間從未如此寬裕過，這其實(shí)給了美聯(lián)儲(chǔ)推遲降息的信心，能夠依據(jù)數(shù)據(jù)去做出決策，而不是因?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂而選擇提前或大幅降息。

9月降息并未過晚

《全球財(cái)經(jīng)連線》：美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要透露有官員傾向于7月降息,以防就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)重惡化。美聯(lián)儲(chǔ)是否誤判了就業(yè)形勢(shì)，導(dǎo)致降息過晚？

馬偉：在本輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期中，美聯(lián)儲(chǔ)的確出現(xiàn)過錯(cuò)判，但主要集中在早期對(duì)通脹持續(xù)性的誤判。鮑威爾最初認(rèn)為通脹只是暫時(shí)的，但事實(shí)證明他錯(cuò)了。在去年年底到今年年初，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為通脹已經(jīng)下降到可以考慮降息的水平，然而后來的情況再次證明這一判斷是錯(cuò)誤的。換言之，美聯(lián)儲(chǔ)的誤判更多是對(duì)經(jīng)濟(jì)韌性的誤判，而非對(duì)經(jīng)濟(jì)是否進(jìn)入衰退的誤判。美國(guó)經(jīng)濟(jì)本輪的高速增長(zhǎng)實(shí)際上給予了美聯(lián)儲(chǔ)相當(dāng)?shù)男判摹?/p>

當(dāng)前，盡管就業(yè)形勢(shì)有稍許惡化，但這很可能并不會(huì)演變成大規(guī)模的衰退。因此，我認(rèn)為現(xiàn)在談降息過晚恐怕不太準(zhǔn)確。無論是第一季度還是第二季度的就業(yè)情況，抑或是整體GDP的增長(zhǎng)，甚至都是有些過熱的。因此，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)選擇推遲降息、走一步看一步。

甚至可以說，9月份的降息如果發(fā)生，也更像是一種預(yù)防式的降息，而非應(yīng)對(duì)危機(jī)式的降息。因?yàn)槲覀儾]有看到非農(nóng)就業(yè)出現(xiàn)斷崖式下跌，況且美聯(lián)儲(chǔ)的政策空間仍然非常充裕。因此，降息過晚的說法或許并不準(zhǔn)確，相反，市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期和需求可能過早了。

市場(chǎng)屏息以待杰克遜霍爾年會(huì)

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾將在8月23日的杰克遜霍爾經(jīng)濟(jì)研討會(huì)上發(fā)表重要講話。投資者和市場(chǎng)分析師將密切關(guān)注此次講話，以獲取更多關(guān)于經(jīng)濟(jì)前景和貨幣政策方向的信號(hào)。更多解讀，我們來連線上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授、美聯(lián)儲(chǔ)前高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡捷。

全球迎來貨幣政策關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)

《全球財(cái)經(jīng)連線》：與往年相比，今年的會(huì)議有哪些尤為值得關(guān)注的重點(diǎn)？

今年的會(huì)議特別引人關(guān)注，因?yàn)樗_在一個(gè)全球經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。在過去兩年多的時(shí)間里，歐美經(jīng)歷了顯著的通脹壓力，隨之而來的是各國(guó)央行通過加息來抑制通脹，這些努力現(xiàn)在看來是相當(dāng)有效的。歐洲已經(jīng)步入了降息過程，而美聯(lián)儲(chǔ)也普遍被預(yù)期將在9月份開始降息。在這樣一個(gè)關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點(diǎn)上，全世界的央行官員聚集在杰克遜霍爾會(huì)議，自然備受全球矚目。

關(guān)于9月份美聯(lián)儲(chǔ)將降息25個(gè)基點(diǎn)還是50個(gè)基點(diǎn)，我個(gè)人傾向于認(rèn)為25個(gè)基點(diǎn)更為合適。因?yàn)閺漠?dāng)前的通脹數(shù)據(jù)來看，并沒有足夠的信心認(rèn)為降低50個(gè)基點(diǎn)不會(huì)引發(fā)其他副作用。事實(shí)上，25個(gè)基點(diǎn)的調(diào)整是美聯(lián)儲(chǔ)的標(biāo)準(zhǔn)操作步驟，從一個(gè)謹(jǐn)慎的策略來看，這應(yīng)該是一個(gè)更明智的選擇。

《全球財(cái)經(jīng)連線》：歷史上，杰克遜霍爾會(huì)議常常會(huì)引發(fā)全球市場(chǎng)的重大轉(zhuǎn)變。今年的會(huì)議將為未來幾個(gè)月市場(chǎng)走勢(shì)帶來哪些關(guān)鍵影響？

美聯(lián)儲(chǔ)降息利好全球金融市場(chǎng)

首先，隨著美聯(lián)儲(chǔ)開始降息，過去美元強(qiáng)勢(shì)的趨勢(shì)肯定會(huì)明顯減弱。這是因?yàn)槊涝鄬?duì)于其他貨幣的利差長(zhǎng)期是匯率市場(chǎng)中的一個(gè)重要因素。目前，隨著降息進(jìn)程推進(jìn)，這個(gè)因素正在逐漸消失，這是一個(gè)明顯的變化。

美元兌人民幣匯率在過去兩年有所承壓，主要是由于美元的利率優(yōu)勢(shì)導(dǎo)致人民幣貶值壓力。很大一個(gè)原因就在于美國(guó)利率逐步提升，形成的壓差較為明顯，這和許多其他貨幣面臨的情形是一樣的?，F(xiàn)在，隨著美元降息，這種由美元和人民幣利差帶來的人民幣貶值趨勢(shì)將有所緩解。

第二，隨著利率的降低，美元的供給量會(huì)增大，這對(duì)全球的金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)都是利好。更多充裕的資金將增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的活力。此外，金融市場(chǎng)的各個(gè)方面也會(huì)備受關(guān)注。因?yàn)橹灰涝墓┙o充足，無論是美股還是其他國(guó)家的股市，都應(yīng)該會(huì)受到正面的影響。我個(gè)人預(yù)期隨著降息周期的深入，美股應(yīng)該會(huì)進(jìn)入一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的牛市階段。雖然不一定是暴漲的牛市，但應(yīng)該是一個(gè)持續(xù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)的牛市。

（市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本節(jié)目嘉賓意見僅代表本人觀點(diǎn)。）

策劃：于曉娜

監(jiān)制：施詩

編輯：李依農(nóng)

記者：李依農(nóng)見習(xí)記者梁旭琦

制作：李群

拍攝：胡凱文

新媒體統(tǒng)籌：丁青云曾婷芳賴禧黃達(dá)迅

海外運(yùn)營(yíng)監(jiān)制: 黃燕淑

海外運(yùn)營(yíng)內(nèi)容統(tǒng)籌: 黃子豪 

海外運(yùn)營(yíng)編輯：莊歡吳婉婕龍李華張偉韜

出品：南方財(cái)經(jīng)全媒體集團(tuán)