郭迎鋒（中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員）

近期，中國人民銀行黨委書記、行長潘功勝接受媒體采訪時，強(qiáng)調(diào)要完善中國特色現(xiàn)代貨幣政策框架，要逐步淡化對數(shù)量目標(biāo)的關(guān)注，更加注重發(fā)揮利率等價格型調(diào)控工具的作用。8月9日發(fā)布的央行二季度貨幣政策執(zhí)行報告，也重點強(qiáng)調(diào)了貨幣政策框架轉(zhuǎn)型的內(nèi)容，意味著下一階段推動貨幣政策框架從數(shù)量型向價格型轉(zhuǎn)型將是央行的重點工作。

我國深化利率市場化改革將基于市場環(huán)境的變化加速推進(jìn)。央行二季度貨幣政策執(zhí)行報告在專欄2《進(jìn)一步健全市場化的利率調(diào)控機(jī)制》中，明確了以下三大改革方向。

一是明確了7天期逆回購操作（OMO）利率為主要政策利率。當(dāng)前，我國的7天期OMO利率經(jīng)過市場培育，已經(jīng)可以基本承擔(dān)主要政策利率的功能，7月份央行已經(jīng)將7天期逆回購操作由“固定數(shù)量、利率招標(biāo)”調(diào)整為“固定利率、數(shù)量招標(biāo)”，在明確了其政策利率角色的同時，亦向市場傳達(dá)了清晰的利率調(diào)控目標(biāo)信號。

二是在淡化MLF政策利率色彩的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步完善了貸款市場報價利率（LPR）的形成機(jī)制。當(dāng)前，商業(yè)銀行市場定價能力已基本形成，中期政策利率即1年期中期借貸便利（MLF）利率對LPR的參考作用正在下降。7月份央行的貨幣政策已經(jīng)明確了由短及長新的利率傳導(dǎo)路徑，即，LPR報價參考的政策利率，已轉(zhuǎn)向更多參考7天期OMO利率。8月15日，央行發(fā)布公告稱，當(dāng)日到期的MLF將于8月26日續(xù)做，這一舉措，繼續(xù)釋放了央行進(jìn)一步推動LPR與MLF脫鉤的信號。

三是適度收窄利率走廊寬度，給市場傳遞更加清晰的利率調(diào)控目標(biāo)信號。當(dāng)前我國245BP的利率走廊過寬，影響利率調(diào)控效果。因此，央行在最新報告中提出要增加午后臨時正、逆回購操作，引導(dǎo)短期市場利率運(yùn)行在相對較窄的區(qū)間。當(dāng)前，臨時隔夜正、逆回購操作的利率分別為7天期OMO利率減點20bp和加點50bp，能在短期內(nèi)收窄利率走廊寬度。

另外，央行在最新報告中，進(jìn)一步明確要將二級市場的國債買賣納入到貨幣政策工具箱。這是基于當(dāng)前我國貨幣政策的傳導(dǎo)渠道，尤其是基礎(chǔ)貨幣的投放存在一定問題而做出的。

隨著這些市場化利率改革舉措的穩(wěn)步推進(jìn)，我國以價格型為主的利率傳導(dǎo)渠道已逐漸明晰。7天期OMO利率為政策利率，通過央行貨幣政策工具，向DR007、LPR、國債利率三大市場基準(zhǔn)利率傳導(dǎo)，再分別由DR007向貨幣市場、由LPR向信貸市場、由國債利率向債券市場利率傳導(dǎo)；最終，在三個市場間形成相互循環(huán)的傳導(dǎo)機(jī)制。

推動貨幣政策框架從數(shù)量型向價格型轉(zhuǎn)型，最終的目的是要推動以市場化利率為主導(dǎo)的資金配置方式形成。目前我國基礎(chǔ)貨幣投放效率不夠高、M1連續(xù)負(fù)增長、M2增速持續(xù)下滑、M2與M1剪刀差達(dá)到歷史峰值，一方面，說明前期的MLF、PSL等主動投放基礎(chǔ)貨幣的創(chuàng)新型工具需要優(yōu)化，另一方面，也為目前開展的價格型貨幣政策工具的實施帶來一定的施策空間。今年前半年的貨幣政策在數(shù)量上的表現(xiàn)，一定程度上，是治理和防范資金空轉(zhuǎn)、主動對金融數(shù)據(jù)“擠水分”的施策方式，實際上有效平抑了不合理的貸款“沖時點”行為。下半年，預(yù)計隨著“深入挖掘有效信貸需求，加快推動儲備項目轉(zhuǎn)化”，會通過價格型為主的利率傳導(dǎo)渠道，繼續(xù)降低實體部門融資成本，通過降準(zhǔn)、降息等政策工具引導(dǎo)，LPR會大概率繼續(xù)被引導(dǎo)下行，預(yù)計銀行存款掛牌利率也會繼續(xù)下降，進(jìn)而推動有效信貸需求回升。

另外，發(fā)揮利率等價格型調(diào)控工具，推動貨幣政策框架從數(shù)量型向價格型轉(zhuǎn)型，有助于提升國內(nèi)與國際貨幣政策周期的一致性，緩解人民幣匯率貶值壓力。此輪美聯(lián)儲與歐盟、英國央行的加息周期，與我國的降息周期形成了一定的時間重疊，上半年我國貨幣政策施策力度顯然受到匯率因素的掣肘。通過發(fā)揮利率的市場資源配置機(jī)制，國內(nèi)與國際貨幣政策周期的錯配將會大大降低，有利于我國貨幣政策的實施。另外，隨著美聯(lián)儲9月份降息預(yù)期的逐步明確，有助于央行的進(jìn)一步降息、降準(zhǔn)貨幣政策實施，也會推動人民幣匯率的升值。