本報(bào)評(píng)論員胡光旗

8月15日，央行發(fā)布公告稱，今日到期的4010億元中期借貸便利將于8月26日續(xù)做。在此之前，央行于每月15日公布當(dāng)月中期借貸便利（MLF）的操作數(shù)量和操作利率；央行于每月20日公布當(dāng)月一年期和五年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）。自央行2019年優(yōu)化LPR報(bào)價(jià)機(jī)制以來(lái)，形成了LPR=MLF+市場(chǎng)加點(diǎn)的機(jī)制，加點(diǎn)幅度取決于各行自身資金成本、市場(chǎng)供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素。自此MLF操作利率成為判斷LPR的重要參考。

今日央行推遲MLF續(xù)作的公告，可以看作是MLF與LPR脫鉤的進(jìn)一步顯現(xiàn)。以往MLF的操作利率公布在前，LPR的公布在后，MLF操作利率可作為L(zhǎng)PR形成的重要參考，兩者往往“同步升降”，具備相當(dāng)高的關(guān)聯(lián)性，市場(chǎng)能夠借助MLF操作利率對(duì)LPR進(jìn)行預(yù)判。但本次將MLF續(xù)作延遲到20日之后，等同于向市場(chǎng)釋放LPR與MLF進(jìn)一步脫鉤的信號(hào)，并且延續(xù)進(jìn)一步弱化MLF中期政策利率的導(dǎo)向。這與央行在《二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中提到的“MLF利率對(duì)LPR的參考作用下降”的表述高度吻合。

事實(shí)上，中期借貸便利于2014年三季度正式創(chuàng)設(shè)。創(chuàng)設(shè)中期借貸便利的目的主要有兩個(gè)方面的原因：一是自2014年之后，外貿(mào)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用有所弱化，過(guò)去外匯占款占據(jù)基礎(chǔ)貨幣投放“半壁江山”的局面得到扭轉(zhuǎn)，此時(shí)需要一個(gè)方便可操作性強(qiáng)的數(shù)量型工具以進(jìn)行中期的流動(dòng)性投放，以解決外匯占款的迅速下降導(dǎo)致的銀行流通性不足的問(wèn)題；二是當(dāng)時(shí)存在SLF、OMO、PSL等不同期限、不同種類以及不同目的利率，整個(gè)利率體系迫切需要一個(gè)強(qiáng)指示信號(hào)中期的核心利率供參考，因此以MLF操作利率為中期政策利率，借以進(jìn)一步探索由數(shù)量型調(diào)控向價(jià)格型調(diào)控的框架轉(zhuǎn)變。

在MLF創(chuàng)設(shè)之后的十年間，一定程度上承擔(dān)了中期政策利率的作用。央行在《2020年二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中提出，要以MLF利率作為中期政策利率，與作為短期政策利率的公開(kāi)市場(chǎng)操作利率共同形成央行政策利率體系。從實(shí)踐來(lái)看，隨后形成了以7天期逆回購(gòu)利率作為短期政策利率，1年期MLF操作利率作為中期政策利率的調(diào)控框架。不過(guò)事實(shí)上，政策利率往往只能有一個(gè)核心，由短及長(zhǎng)、逐級(jí)傳導(dǎo)，因此MLF作為中期政策利率的作用被弱化也是順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展所需。再加上今年以來(lái)，國(guó)債收益率持續(xù)下行，在此過(guò)程中，MLF利率對(duì)國(guó)債收益率的約束作用有限。與此同時(shí)，隨著商業(yè)銀行定價(jià)能力的有效提升，再加之MLF對(duì)同期限金融產(chǎn)品利率的牽引作用弱化，MLF作為L(zhǎng)PR參考的價(jià)值也在逐步下降。

中長(zhǎng)期來(lái)看，建設(shè)更具效率和彈性的利率走廊，聚焦于短期政策利率，優(yōu)化政策利率體系，進(jìn)一步強(qiáng)化和凸顯7天期逆回購(gòu)利率的主要政策利率地位，將是未來(lái)趨勢(shì)。而中期利率的形成，則由短期利率傳導(dǎo)和市場(chǎng)兩類力量合力形成，MLF存量規(guī)模將持續(xù)消減。LPR則與MLF脫鉤，其形成將在參考短期政策利率的基礎(chǔ)上，加大最優(yōu)質(zhì)客戶貸款利率的權(quán)重，提升報(bào)價(jià)質(zhì)量。