肖宇（中國(guó)社會(huì)科學(xué)院亞太與全球戰(zhàn)略研究院副研究員）

美東時(shí)間11月7日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，這是自9月降息靴子正式落地以來(lái)的第二次降息。降息后，美國(guó)聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間下降至4.5%~4.75%。

雖然根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)之前點(diǎn)陣圖，年底兩次共計(jì)50個(gè)基點(diǎn)的降息完全在預(yù)料之中，但由于疊加美國(guó)大選結(jié)果的出爐，所以美聯(lián)儲(chǔ)此次預(yù)料之中的降息還是引發(fā)了市場(chǎng)激烈的討論。

眾所周知，作為銀行隔夜相互借款所收取的利率，美國(guó)聯(lián)邦基金利率實(shí)際上就是我們所熟知的銀行間同業(yè)拆借利率。作為基準(zhǔn)利率，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間的變化，將會(huì)在很大程度上對(duì)其他金融工具短期價(jià)格形成機(jī)制產(chǎn)生影響，并繼而通過(guò)銀行的資產(chǎn)負(fù)債價(jià)格，影響消費(fèi)者和企業(yè)的支出決策。這是美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)引導(dǎo)聯(lián)邦基金利率，實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控目標(biāo)的底層邏輯。

過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)顯示，這一邏輯無(wú)論是在美國(guó)歷史上著名的沃爾克時(shí)刻，抑或是在本次加息進(jìn)程中都體現(xiàn)得淋漓盡致。2022年3月開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)迅速拉陡聯(lián)邦基金利率曲線，在抑制通脹方面起到了立竿見(jiàn)影的效果。美國(guó)勞工部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年3月，美國(guó)非季調(diào)的CPI同比數(shù)為8.5%，目前該數(shù)據(jù)最新值已經(jīng)降至2.4%。

時(shí)過(guò)境遷，在圍繞究竟是否應(yīng)該加息問(wèn)題上，再把批判矛頭對(duì)準(zhǔn)美聯(lián)儲(chǔ)可能已過(guò)于牽強(qiáng)，雖然在整個(gè)加息進(jìn)程中，這種聲音也一直存在。但從結(jié)果導(dǎo)向來(lái)看，至少美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了自己的目標(biāo)，所以市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)接下來(lái)步入降息通道已是大概率事件。而隨著這一預(yù)期落地，在全球資本市場(chǎng)，非美國(guó)家的股債匯壓力驟減。受美元走弱預(yù)期影響，全球大類資產(chǎn)配置進(jìn)入了一個(gè)新的調(diào)整期，新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家資產(chǎn)的投資價(jià)值開(kāi)始凸顯。

但當(dāng)下市場(chǎng)核心關(guān)注點(diǎn)在于，全球資本流動(dòng)的這一預(yù)期可能會(huì)再度逆轉(zhuǎn)，這或許也是美聯(lián)儲(chǔ)本次降息備受關(guān)注的關(guān)鍵所在。

因?yàn)殡S著美國(guó)總統(tǒng)大選結(jié)果的塵埃落定，共和黨全面贏得大選，并且拿下了參眾兩院多數(shù)席位。雖然兩黨存在分歧，但執(zhí)政黨在其執(zhí)行理念在后續(xù)推進(jìn)中的阻力已大為減輕，這使得在大選后圍繞“特朗普交易”將大概率成為市場(chǎng)交易的主線。

如果特朗普?qǐng)?jiān)持對(duì)進(jìn)口商品加征普遍性關(guān)稅，可能會(huì)令美國(guó)剛剛好轉(zhuǎn)的“去通脹”進(jìn)程前功盡棄。而根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)決策邏輯，一旦通脹沒(méi)有向2%的目標(biāo)發(fā)展，那么不排除減緩降息步伐，甚至再度加息的備選項(xiàng)都不能完全排除，一旦局勢(shì)往此發(fā)展，那么美元走強(qiáng)的交易主線或?qū)⒅噩F(xiàn)，這或許會(huì)令正忙于在全球進(jìn)行資產(chǎn)配置調(diào)整的機(jī)構(gòu)們猝不及防。

需要強(qiáng)調(diào)是，強(qiáng)勢(shì)美元背后的交易風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)也在暗流涌動(dòng)。在本輪加息周期中，美國(guó)長(zhǎng)短期國(guó)債收益率曾多次出現(xiàn)倒掛，在歷史上，這是經(jīng)濟(jì)衰退最強(qiáng)有力信號(hào)。正是源于此，此次美聯(lián)儲(chǔ)加息曾一度備受質(zhì)疑。受持續(xù)高利率影響，今年10月23日美聯(lián)儲(chǔ)在反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況的《褐皮書(shū)》指出，在美國(guó)12個(gè)聯(lián)邦儲(chǔ)備區(qū)中，自9月初以來(lái)只有2個(gè)地區(qū)錄得了“溫和增長(zhǎng)”，更多地區(qū)則錄得了美國(guó)消費(fèi)降級(jí)和貸款需求降低的不危險(xiǎn)信號(hào)。

在美國(guó)獨(dú)特政黨制度下，無(wú)論是誰(shuí)入駐白宮，削減債務(wù)規(guī)模都是美國(guó)政客們不愿意觸碰的問(wèn)題，由于規(guī)模觸及上限，美國(guó)國(guó)債在2023年其實(shí)已經(jīng)面臨技術(shù)性違約。至于政府債務(wù)高企的這把達(dá)摩克斯之劍何時(shí)落下，這或許是每個(gè)交易者都需要考慮的問(wèn)題。