南方財經(jīng)全媒體記者李依農上海報道

美股科技股承壓

近期，美股科技股屢屢受挫，美國科技股“七巨頭”陷入技術性回調區(qū)間。截至2月底，彭博“Magnificent 7”指數(shù)自去年12月高點跌超10%，市值蒸發(fā)1.4萬億美元。其中，表現(xiàn)最不盡如人意的特斯拉年內跌幅超25%，市值較歷史高位縮水近40%。如何看待美股科技股的集體回調？受哪些因素影響？美股是否會面臨更大的調整壓力？我們來聽一聽招商證券研究發(fā)展中心宏觀經(jīng)濟高級分析師張岸天的分析。

美股美債失去傳統(tǒng)對沖作用

張岸天：美股的調整與美債十年期收益率回升至4.3%的變化同步發(fā)生。這表明，美股的回落主要是由于市場對美國基本面降溫的預期，以及隨之而來的對沖基金去杠桿化的反應。同時，美債收益率回落也與近期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)息息相關。上周五服務業(yè)PMI走弱，本周二消費者信心指數(shù)大幅下降，且下周將公布非農數(shù)據(jù)，其中預計政府部門就業(yè)可能由支撐轉為拖累，市場對美國就業(yè)情況的預期現(xiàn)在也不甚樂觀。

目前，美股和美債的同步波動表明，它們已經(jīng)失去了傳統(tǒng)的對沖作用。這次美國基本面降溫的預期，反映了市場對之前順周期寬財政政策轉向的擔憂，此外，關稅帶來的進口價格通脹也增加了滯脹的風險。具體舉例而言，比如蘋果和特斯拉等公司，可能會受到貿易壁壘帶來的負面影響，這種情緒波動就會引發(fā)對沖基金和其他一些動量跟隨型策略的資金去杠桿。

從近期來看，市場關注的主要影響因素包括英偉達的財報表現(xiàn)以及下周的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。這些將對市場情緒和資金流動產(chǎn)生直接影響。但從更根本的角度來看，市場的焦點還是美國財政政策的退坡及貨幣政策能否及時轉向寬松，支持經(jīng)濟動能。

美股調整風險或加劇

張岸天：當前，市場對美聯(lián)儲三月份放緩或停止量化緊縮（QT）的預期較高，并且預計年內可能會有兩次降息。然而，若美聯(lián)儲推遲到二季度才開始調整節(jié)奏，再加上特朗普關稅風險與滯脹壓力，降息的節(jié)奏以及市場的預期可能無法及時幫助金融條件轉向寬松。在這種風險下，可能會加劇美股的進一步調整風險。

全球資本流向中國、歐洲

值得注意的是，以對市場的深刻洞察和精準預測而被稱為“華爾街最準分析師”的美銀首席策略師邁克爾·哈特內特近期表示，在中國股市和歐洲股市表現(xiàn)出色之際，投資者對美股標普500指數(shù)能否進一步上漲的空間越來越“懷疑”。由于美股估值較高，資金可能會流向估值較低的歐洲和中國市場。如何看待全球資金加速向非美市場配置的趨勢？資金流向歐洲和中國的主要推動力是什么？中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所副研究員楊子榮為我們帶來他的解讀。

美股吸引力下降

楊子榮：全球資金加速向非美市場配置反映了美股吸引力的下降，而歐洲和中國股市的吸引力在上升。這背后反映了投資者對這三大股市估值和增長潛力的重新考量。我們可以從三個方面來解讀這一趨勢。

第一個方面，美股的吸引力為什么會下降？首先，美股的估值偏高。當前美股估值處于歷史第三高位，僅次于1999年末的互聯(lián)網(wǎng)泡沫和2021年末疫情后的流動性極度寬松階段。前兩次估值高峰后，美股都經(jīng)歷了深度調整，這加劇了市場對當前美股的擔憂。

其次，市場預期美聯(lián)儲今年可能僅降息1到2次，即美聯(lián)儲的貨幣政策仍會保持相對緊縮，利率維持高位壓制高估值市場的表現(xiàn)。

最后，特朗普政府對內、對外政策的高度不確定性也在影響美股市場情緒。

第二個方面，歐洲股市的吸引力為何會上升？首先，歐洲股市估值相對較低。當前美國標普500指數(shù)的市盈率約為28%，而歐洲股市的平均市盈率僅為14%。

其次，盡管歐洲經(jīng)濟基本面相對較弱，但邊際上正在改善。IMF預計歐元區(qū)今年的GDP增速將從去年的0.8%上升至1.0%左右。

最后，俄烏沖突可能結束，能源危機和地緣政治不確定性有望緩解。

第三個方面，為什么中國股市的吸引力會上升？首先，中國股市眼下的估值較為便宜，目前A股的市盈率約為13%左右。

其次，過去一年美股上漲在很大程度上依賴人工智能熱潮下頭部科技企業(yè)的持續(xù)大幅上漲。然而，今年初，中國的人工智能初創(chuàng)公司DeepSeek的爆發(fā)使得市場意識到中美在人工智能領域的差距可能比預期的要小得多。這使投資者重新考量美國科技股的高估值，并使中國科技股在短期內看起來更加具有吸引力。

全球股市“美國例外論”或已告一段落

楊子榮：展望未來，全球資金加速向非美市場配置的趨勢是周期性還是長期性，尚有待觀察。最終的走向將取決于三大經(jīng)濟體的經(jīng)濟基本面、政策變化、地緣政治以及技術進步等多重因素的影響。這一過程應是動態(tài)變化的。然而，過去兩年全球股票市場上的“美國例外論”或許已經(jīng)暫時告一段落。

美股風格切換與全球市場資金輪動

過去幾年，美股的上漲可以說主要由科技巨頭主導。然而，近期科技股回調、利率預期變化、地緣政治風險上升等因素，可能促使市場風格發(fā)生變化。投資者正在從高估值的成長股轉向低估值的市場和防御性資產(chǎn)，加碼海外市場配置。有不少分析人士指出，預計全球股票將成為2025年表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)。美股風格切換是否意味著美國經(jīng)濟增長放緩，或是其他地區(qū)的經(jīng)濟前景更具吸引力？未來全球市場資金流向的趨勢如何演變？我們來連線上海交通大學上海高級金融學院教授、美聯(lián)儲前高級經(jīng)濟學家胡捷。

美國經(jīng)濟基本面憂慮加劇影響美股表現(xiàn)

胡捷：最近美股的表現(xiàn)較之前有所回落，原因比較綜合。首先，市場對美國經(jīng)濟的擔憂逐漸加重，尤其是近期消費者信心指數(shù)的調查結果顯示，大家對通脹是否能夠有效控制的信心不如此前。通脹問題引發(fā)了對利率走勢的重新預期，原本預計利率將較快下調，但現(xiàn)在降息速度明顯放緩。這些因素共同作用，影響了美股的表現(xiàn)。

其次，美股本身也存在技術性問題。過去一段時間，資金主要集中在“七個小仙女”這幾個代表性的科技股上，而這些股票的估值已經(jīng)非常高。因此，在新的市場環(huán)境下，投資者對策略是有所調整的。

另外，美國的海外市場表現(xiàn)近期有相對走強的趨勢。尤其我們看到中國的概念股，其實在近期相當一段時間內是比較不錯的。例如，哪吒效應、DeepSeek效應等，帶動了中概股的上漲?？梢哉f，比如中國、日本等等這些市場，因美國市場當下有所回撤的心里預期，成為了投資者不錯的另一選擇。

美元資金向全球再分配趨勢顯現(xiàn)

胡捷：資金方面，首先，市場對美元資金寬松的預期有所收斂。由于利率下降的速度放緩，美元資金可能不會像原先預期的那樣迅速寬松，總體來看，這對美股構成了負面影響。其次，從全球資金流動來看，由于美股估值過高和對美國經(jīng)濟基本面相對偏負面的調整，都會影響到資金在美股分配上的分量，因此確實出現(xiàn)了美元資金向全球其他市場再分配的趨勢。

（市場有風險，投資需謹慎。本節(jié)目嘉賓意見僅代表本人觀點。）

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