隨著美聯(lián)儲(chǔ)政策重心從抗通脹轉(zhuǎn)向穩(wěn)就業(yè)，一度很“糾結(jié)”的美聯(lián)儲(chǔ)最終還是選擇了大力降息。

美東時(shí)間9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息50個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間從5.25%至5.5%降至4.75%至5%。上一次美聯(lián)儲(chǔ)降息還要追溯到2020年3月新冠疫情暴發(fā)初期，兩次降息已經(jīng)相隔四年多。

除了危機(jī)期間的緊急降息外，美聯(lián)儲(chǔ)一次降息50個(gè)基點(diǎn)并不多見(jiàn)。長(zhǎng)城證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪毅對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱(chēng)，美聯(lián)儲(chǔ)采取了較為激進(jìn)的措施，一次性降息50個(gè)基點(diǎn)，這一決定超出了之前的預(yù)測(cè)。這次降息主要是為了應(yīng)對(duì)近期就業(yè)市場(chǎng)的疲軟，可以被視為一種對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況的及時(shí)調(diào)整，是一種“預(yù)防式降息”而非“衰退式降息”。同時(shí)，對(duì)于未來(lái)通脹可能保持穩(wěn)定或出現(xiàn)反彈的情況，美聯(lián)儲(chǔ)表達(dá)了一種更謹(jǐn)慎的態(tài)度。

正如美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾所言，通脹水平已更接近目標(biāo)，通脹的上行風(fēng)險(xiǎn)已減弱，而勞動(dòng)力市場(chǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn)則有所上升。

中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱(chēng)，美聯(lián)儲(chǔ)決策主要關(guān)注美國(guó)的通脹和就業(yè)情況。美聯(lián)儲(chǔ)選擇降息50個(gè)基點(diǎn)的主要考量是，在持續(xù)高利率背景下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的回落壓力加深。例如，美國(guó)失業(yè)率自2024年3月的3.8%連續(xù)4個(gè)月上升，7月升至4.3%，8月雖小幅回落至4.2%，但整體看仍未脫離上升趨勢(shì)。此外，美國(guó)ISM制造業(yè)PMI已連續(xù)5個(gè)月位于收縮區(qū)間內(nèi)。

與此同時(shí)，美國(guó)通脹繼續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)步下行的趨勢(shì)，給降息提供了空間。本次會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)了今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，上調(diào)了失業(yè)率預(yù)期，在這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)需要在政策調(diào)整上進(jìn)一步向“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，保就業(yè)”方向傾斜。

圍繞美聯(lián)儲(chǔ)“首降”幅度的懸念已經(jīng)塵埃落定，但仍有不少謎題需要解答，美聯(lián)儲(chǔ)究竟“是鷹是鴿”？大力降息50個(gè)基點(diǎn)是否暗示“經(jīng)濟(jì)懸崖”將至？接下來(lái)降息之路怎么走？

美聯(lián)儲(chǔ)“是鷹是鴿”？

整體而言，美聯(lián)儲(chǔ)“鷹鴿交織”，內(nèi)部罕見(jiàn)出現(xiàn)公開(kāi)分歧，美聯(lián)儲(chǔ)理事米歇爾·鮑曼投出了唯一的反對(duì)票，她希望降息幅度是25個(gè)基點(diǎn)，這是2005年以來(lái)第一位投票反對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)利率決議的理事。

利率決議顯示，最終降息50個(gè)基點(diǎn)占了上風(fēng)。雖然美聯(lián)儲(chǔ)利率決議偏鴿，但鮑威爾講話(huà)偏鷹，暗示不急于再次大幅降息，稱(chēng)不要把降息50個(gè)基點(diǎn)當(dāng)成新節(jié)奏。

董忠云分析稱(chēng)，目前美聯(lián)儲(chǔ)的實(shí)際操作偏鴿，但在預(yù)期引導(dǎo)上相對(duì)偏鷹，主要反映了美聯(lián)儲(chǔ)不希望市場(chǎng)形成過(guò)于激進(jìn)的寬松預(yù)期。一方面，過(guò)強(qiáng)的寬松預(yù)期會(huì)對(duì)通脹形成一定的刺激作用，而目前通脹二次抬頭的風(fēng)險(xiǎn)并不能完全排除；另一方面，過(guò)于強(qiáng)烈的降息預(yù)期可能向市場(chǎng)傳遞經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升的信號(hào)，從而可能引發(fā)恐慌。因此，為了后續(xù)能夠順利實(shí)現(xiàn)穩(wěn)就業(yè)和抗通脹的雙重目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)有必要在實(shí)際寬松的同時(shí)，通過(guò)表態(tài)來(lái)適度控制市場(chǎng)的預(yù)期。

富達(dá)國(guó)際全球宏觀及策略資產(chǎn)配置主管Salman Ahmed對(duì)記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)此次降息似乎是先發(fā)制人，點(diǎn)陣圖和鮑威爾的評(píng)論都強(qiáng)調(diào)，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)在寬松政策的步伐和幅度上會(huì)更為審慎，此次降息50個(gè)基點(diǎn)略顯鷹派。但毋庸置疑的是，鴿派是FOMC的主旋律，如果勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)進(jìn)一步疲軟的情況，都將帶來(lái)更大幅度、速度更快的降息，軟著陸仍是今年很有可能出現(xiàn)的情形。

需要注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)降息的同時(shí)仍在繼續(xù)縮減資產(chǎn)負(fù)債表。鮑威爾表示，金融體系的流動(dòng)性水平依然強(qiáng)勁，降息的同時(shí)可繼續(xù)縮減資產(chǎn)負(fù)債表。

美聯(lián)儲(chǔ)“鷹鴿交織”難掩鴿派底色。在董忠云看來(lái)，雖然當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)開(kāi)展降息和縮表，但整體政策方向無(wú)疑是轉(zhuǎn)向?qū)捤傻?。后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)或可通過(guò)調(diào)整縮表操作來(lái)控制寬松力度、增加政策步伐的靈活性，同時(shí)也能夠起到引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期、避免寬松預(yù)期過(guò)強(qiáng)的作用。但降息和縮表并存的狀態(tài)預(yù)計(jì)不會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)，隨著寬松的進(jìn)一步推進(jìn)，縮表規(guī)模大概率將逐步減少并走向暫停，而最終美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)計(jì)難以縮減到新冠疫情暴發(fā)之前的規(guī)模。

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)“亦鷹亦鴿”的策略，汪毅認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的這種策略顯示出其根據(jù)具體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)做決定的謹(jǐn)慎態(tài)度。從會(huì)議聲明和經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)就業(yè)市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)有所增加，對(duì)控制通脹顯示出更強(qiáng)的信心。但是，委員會(huì)成員之間存在意見(jiàn)分歧，特別是米歇爾·鮑曼提出了不同意見(jiàn)，她更傾向于較小幅度的降息。這種分歧在美聯(lián)儲(chǔ)的決策中并不常見(jiàn)，可能預(yù)示著通脹控制的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

這次或不會(huì)重蹈覆轍

隨著抗通脹任務(wù)大部分完成，美聯(lián)儲(chǔ)的政策重心正轉(zhuǎn)向穩(wěn)就業(yè)，大力降息確保經(jīng)濟(jì)軟著陸。

美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)通脹可以回到2%的目標(biāo)水平。2024年核心PCE通脹率中值從2.8%降至2.6%，2025年核心PCE通脹率中值從2.3%降至2.2%，2026年核心PCE通脹率中值維持在2.0%。

這次更激進(jìn)的降息表明，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的下行趨勢(shì)感到放心。鮑威爾透露，衡量物價(jià)上漲速度的一項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)將顯示8月份通脹將降至2.2%。他還坦言，如果決策者在7月末開(kāi)會(huì)時(shí)知道7月就業(yè)報(bào)告疲軟，他們當(dāng)時(shí)就可能會(huì)降息。他將50個(gè)基點(diǎn)的降息描述為在利率正?；^(guò)程中美聯(lián)儲(chǔ)的決心“不落后”的信號(hào)，這是強(qiáng)有力的一步。

此次降息后貨幣政策仍偏緊，美聯(lián)儲(chǔ)此次降息更多地是為了讓貨幣政策脫離高度限制性水平。雖然美聯(lián)儲(chǔ)降息50個(gè)基點(diǎn)，但預(yù)計(jì)至少到2025年的一段時(shí)間內(nèi)，利率仍將處于限制性區(qū)域，未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)幾何？

在董忠云看來(lái)，目前美國(guó)GDP數(shù)據(jù)較為穩(wěn)健，庫(kù)存周期或正處于被動(dòng)去庫(kù)向主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)過(guò)渡階段，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)的表態(tài)仍較為樂(lè)觀，議息會(huì)議前市場(chǎng)已提前演繹降息預(yù)期，美債收益率曲線已結(jié)束倒掛，有利于美國(guó)衰退風(fēng)險(xiǎn)的下降。因此，盡管近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所走弱，勞動(dòng)力市場(chǎng)壓力提升，但預(yù)計(jì)降息后美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有望實(shí)現(xiàn)軟著陸。

官方層面，盡管經(jīng)濟(jì)增速放緩，但美聯(lián)儲(chǔ)仍描繪了一幅“軟著陸”畫(huà)卷：2024年美國(guó)GDP增長(zhǎng)預(yù)期從2.1%下調(diào)至2%，未來(lái)三年的增長(zhǎng)速度都將保持在這一水平，長(zhǎng)期增速保持在1.8%不變；今年的失業(yè)率預(yù)期從4%上調(diào)至4.4%，未來(lái)三年分別為4.4%、4.3%和4.2%。

對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景，鮑威爾明確表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前沒(méi)有衰退的跡象，也不認(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退即將到來(lái)。美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在越來(lái)越相信，在調(diào)整政策利率的同時(shí)，就業(yè)市場(chǎng)的強(qiáng)勁勢(shì)頭可以保持下去。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)繼續(xù)以“穩(wěn)健的速度”擴(kuò)張，預(yù)計(jì)今年下半年的增長(zhǎng)速度將與上半年相似。美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況良好，降息50個(gè)基點(diǎn)旨在保持這種狀況。

昔日通脹誤判的教訓(xùn)還歷歷在目，美聯(lián)儲(chǔ)加息曾姍姍來(lái)遲，降息周期不能再度遲緩，此次美聯(lián)儲(chǔ)大力降息50個(gè)基點(diǎn)可謂是情理之中，這次或許不會(huì)重蹈覆轍。

汪毅對(duì)記者表示，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)暫未出現(xiàn)衰退，美國(guó)8月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)相對(duì)穩(wěn)定，薪資增速達(dá)到3.8%，仍高于市場(chǎng)預(yù)期，通脹有所放緩，就業(yè)降溫但仍有韌性。美國(guó)目前的核心通脹黏性較強(qiáng)。本次降息后，對(duì)房?jī)r(jià)、薪資的刺激可能會(huì)顯現(xiàn)，二次通脹的概率相對(duì)較高。再加上財(cái)政仍保持積極狀態(tài)，整體來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的概率相對(duì)較高，甚至可能“不著陸”。