21世紀經(jīng)濟報道特約撰稿王應(yīng)貴

北京時間9月19日凌晨，大出市場預(yù)料，美聯(lián)儲減息50個基點，開啟了降息周期。當日2：30，標準普爾500指數(shù)升至5674.97點，但隨著美聯(lián)儲主席鮑威爾記者會的進行，指數(shù)開始階梯回落，最終以5618.26點收盤，跌0.29%。黃金、原油、比特幣的走勢形態(tài)與股票指數(shù)相似；美元指數(shù)先跌后漲；十年期國債收益率較前一日的3.648%升至3.718%。

9月20日凌晨4點收市時，美國市場表現(xiàn)正常了，體現(xiàn)了大幅減息的刺激作用。標準普爾500指數(shù)大漲95.4點，即1.70%，美元對大多數(shù)貨幣匯率收跌，黃金價格上揚，原油價格小幅上漲，比特幣大幅上漲；十年期收益率收于3.715%，幾乎沒什么變化。

市場在消化美聯(lián)儲大幅度減息的意外消息，也在問：宏觀經(jīng)濟強勁，就業(yè)市場又整體偏好，通脹壓力減緩，為何此時減息50個基點？美聯(lián)儲的目標是什么？是為了避免利率過高把經(jīng)濟推向衰退嗎？與此相關(guān)的問題還有：美聯(lián)儲要把利率降到什么水平？需要多少時間？其實，美聯(lián)儲主席心里沒數(shù)，也只能走一步看一看。如表，美聯(lián)儲官員預(yù)測聯(lián)邦基金利率年底會跌至4.40%，即未來兩次會議還要減息至少50個基點。

就業(yè)市場雖好，美聯(lián)儲要保持市場勢頭

如表所示，與6月份的預(yù)測相比，美聯(lián)儲官員對經(jīng)濟增長前景看法不變，對通貨膨脹前景更加樂觀，但對就業(yè)市場擔心。6月份，官員們認為失業(yè)率會緩慢上升，9月份卻調(diào)高失業(yè)率的預(yù)測值。盡管波動較大的每月新增就業(yè)人數(shù)維持在10萬左右的低水平，初步申請失業(yè)救濟的人數(shù)和持續(xù)申請失業(yè)救濟人數(shù)均變化不大，離職率較低，就業(yè)崗位與失業(yè)人數(shù)的比值仍在較高水平，但美聯(lián)儲官員擔心，失業(yè)數(shù)據(jù)修正后大幅度下降，緊縮型貨幣政策可能會加速就業(yè)市場惡化。

7月以來的市場信息讓美聯(lián)儲官員收獲了更大的信心：通貨膨脹正持續(xù)回落至2%的貨幣政策目標值。美聯(lián)儲兩大職能是實現(xiàn)就業(yè)最大化和維持長期通脹率2%，因此當前最大的目標就是保持就業(yè)市場活力。

這次減息50個基點實在彰顯美聯(lián)儲對維持就業(yè)市場強勁的決心，并致力于關(guān)心和解決選民們的最大訴求。這次大幅度減息可看成彌補了美聯(lián)儲7月份的遺憾，即美聯(lián)儲本可以減息（像其他國家央行一樣），但由于數(shù)據(jù)不充分，美聯(lián)儲還沒有足夠信心。用鮑威爾的話說，美聯(lián)儲用耐心（等待）換來了信心，耐心得到了應(yīng)該有的回報——在正確的時候做了一件正確的事。

美聯(lián)儲的決策邏輯變了。一般而言，如果就業(yè)市場良好，中央銀行樂見其成，讓市場按自身規(guī)律運行；如果就業(yè)市場變壞時，中央銀行出手扶持，讓市場盡快恢復(fù)供需平衡?，F(xiàn)在美聯(lián)儲的思路是當就業(yè)市場強勁時正是需要助力之時，以延續(xù)就業(yè)市場的良好勢頭。美聯(lián)儲未來減息的力度就完全取決于來自就業(yè)市場的完整信息。 

不過，按照一般市場規(guī)律，就業(yè)市場一旦惡化，形勢就很難預(yù)料，不會是美聯(lián)儲官員預(yù)料的4.4%，應(yīng)該會更壞。美國每年有超百萬移民入境，就業(yè)情況更加復(fù)雜化。美聯(lián)儲官員的預(yù)測經(jīng)常出錯，投資者不宜過分解讀其經(jīng)濟意義。大幅減息準確地反映了決策官員的矛盾心理：減息過快會妨礙通貨膨脹治理（通脹有死灰復(fù)燃的風(fēng)險），而降息過慢會過度降低經(jīng)濟活動和就業(yè)水平。美聯(lián)儲官員希望這次大幅度減息能挽回一點顏面。盡管貨幣政策效果具有2-3年的滯后效應(yīng)，美聯(lián)儲這次反應(yīng)敏捷，稱決策沒有落后于形勢。 

通脹問題似越來越遙遠，但破壞力依然在

在記者會上，鮑威爾常用“recalibrate”（重新校準）一詞，其中心思想就是將貨幣政策下調(diào)至更加中性的水平。目前核心通脹率（PCE，美聯(lián)儲決策時參考指標之一）為2.6%，高出目標值2%，美聯(lián)儲貨幣政策由緊縮型轉(zhuǎn)向?qū)捤桑@是否意味著此輪通脹后中性利率水平提高了，2%目標值僅供參考？不過，誰也不知道中性利率到底是多少。

市場仍有不少人擔心通貨膨脹。特別是由住房市場引起的通貨膨脹很難治理。房貸利率降下來了，房價也會漲起來，房屋租金自然不會下降。住房短缺是個長期問題，由于城市規(guī)劃法的限制，城市住房用地越來越稀少，住房成本自然會居高不下。住房租金漲的時候多，跌的時候罕見。這是美聯(lián)儲通脹治理的最大難題，也是其力所不能及的地方。住房租賃市場有別于商業(yè)地產(chǎn)，疫情后人們工作習(xí)慣改變了，遠程辦公蔚然成風(fēng)，商業(yè)地產(chǎn)空置率上升，也是一種潛在風(fēng)險因素。此外，正如鮑威爾所言，工資上漲水平仍超過與2%長期通脹水平相應(yīng)的水平。眾所周知，工資具有一定的粘性，跟房租一樣工資只有往上漲，鮮有跌。

通貨膨脹的成因還有國際政治、經(jīng)濟和地緣政治因素，俄烏沖突持久、中東局勢混亂、國際經(jīng)濟秩序被破壞等都可能再度引爆通脹。美聯(lián)儲更多是關(guān)注就業(yè)市場，但不應(yīng)忽略通脹變化趨勢。美聯(lián)儲這次預(yù)防式減息給市場傳達了一個積極信號，市場如何消化值得關(guān)注。目前，從匯率市場傳出的信號有點混亂；短期利率債券市場變化較大，中長期利率債券變化較?。还善笔袌龇磻?yīng)很積極。美國股指處于歷史高位，低利率會推高股指，但股指崩盤所產(chǎn)生的殺傷力不可低估。股票市場的變化值得高度關(guān)注，并且10月的季度業(yè)績就要來了，是再度檢驗科技股成色的時候了。 

總之，在經(jīng)濟形勢大好的情形下，美聯(lián)儲大幅度減息是為了支持就業(yè)市場，但就業(yè)市場變化可能取決于美國企業(yè)對需求的判斷。如果國內(nèi)外市場需求不旺，企業(yè)必須忍痛裁員，利息成本降低的影響有限。相反，如果國內(nèi)外市場需求旺盛，企業(yè)有望增加人手。今年美國大選結(jié)果是最大的政治風(fēng)險，企業(yè)須先觀望再決策。