21世紀經(jīng)濟報道記者吳斌上海報道

隨著美聯(lián)儲政策重心從抗通脹轉(zhuǎn)向穩(wěn)就業(yè)，一度很“糾結(jié)”的美聯(lián)儲最終還是選擇了大力降息。

美東時間9月18日，美聯(lián)儲宣布降息50個基點，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間從5.25%至5.5%降至4.75%至5%。上一次美聯(lián)儲降息還要追溯到2020年3月新冠疫情暴發(fā)初期，兩次降息已經(jīng)相隔四年多。

除了危機期間的緊急降息外，美聯(lián)儲一次降息50個基點并不多見。長城證券首席經(jīng)濟學家汪毅對21世紀經(jīng)濟報道記者分析稱，美聯(lián)儲采取了較為激進的措施，一次性降息50個基點，這一決定超出了之前的預測。這次降息主要是為了應對近期就業(yè)市場的疲軟，可以被視為一種對經(jīng)濟狀況的及時調(diào)整，是一種“預防式降息”而非“衰退式降息”。同時，對于未來通脹可能保持穩(wěn)定或出現(xiàn)反彈的情況，美聯(lián)儲表達了一種更謹慎的態(tài)度。

正如美聯(lián)儲主席鮑威爾所言，通脹水平已更接近目標，通脹的上行風險已減弱，而勞動力市場的下行風險則有所上升。

中航證券首席經(jīng)濟學家董忠云對21世紀經(jīng)濟報道記者分析稱，美聯(lián)儲決策主要關(guān)注美國的通脹和就業(yè)情況。美聯(lián)儲選擇降息50個基點的主要考量是，在持續(xù)高利率背景下，美國經(jīng)濟基本面的回落壓力加深。例如，美國失業(yè)率自2024年3月的3.8%連續(xù)4個月上升，7月升至4.3%，8月雖小幅回落至4.2%，但整體看仍未脫離上升趨勢。此外，美國ISM制造業(yè)PMI已連續(xù)5個月位于收縮區(qū)間內(nèi)。

與此同時，美國通脹繼續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)步下行的趨勢，給降息提供了空間。本次會議上，美聯(lián)儲下調(diào)了今年的經(jīng)濟增長預期，上調(diào)了失業(yè)率預期，在這種情況下，美聯(lián)儲需要在政策調(diào)整上進一步向“穩(wěn)經(jīng)濟，保就業(yè)”方向傾斜。

圍繞美聯(lián)儲“首降”幅度的懸念已經(jīng)塵埃落定，但仍有不少謎題需要解答，美聯(lián)儲究竟“是鷹是鴿”？大力降息50個基點是否暗示“經(jīng)濟懸崖”將至？接下來降息之路怎么走？

美聯(lián)儲“是鷹是鴿”？

整體而言，美聯(lián)儲“鷹鴿交織”，內(nèi)部罕見出現(xiàn)公開分歧，美聯(lián)儲理事米歇爾·鮑曼投出了唯一的反對票，她希望降息幅度是25個基點，這是2005年以來第一位投票反對美聯(lián)儲利率決議的理事。

利率決議顯示，最終降息50個基點占了上風。雖然美聯(lián)儲利率決議偏鴿，但鮑威爾講話偏鷹，暗示不急于再次大幅降息，稱不要把降息50個基點當成新節(jié)奏。

董忠云分析稱，目前美聯(lián)儲的實際操作偏鴿，但在預期引導上相對偏鷹，主要反映了美聯(lián)儲不希望市場形成過于激進的寬松預期。一方面，過強的寬松預期會對通脹形成一定的刺激作用，而目前通脹二次抬頭的風險并不能完全排除；另一方面，過于強烈的降息預期可能向市場傳遞經(jīng)濟衰退風險上升的信號，從而可能引發(fā)恐慌。因此，為了后續(xù)能夠順利實現(xiàn)穩(wěn)就業(yè)和抗通脹的雙重目標，美聯(lián)儲有必要在實際寬松的同時，通過表態(tài)來適度控制市場的預期。

富達國際全球宏觀及策略資產(chǎn)配置主管Salman Ahmed對記者表示，美聯(lián)儲此次降息似乎是先發(fā)制人，點陣圖和鮑威爾的評論都強調(diào)，未來美聯(lián)儲在寬松政策的步伐和幅度上會更為審慎，此次降息50個基點略顯鷹派。但毋庸置疑的是，鴿派是FOMC的主旋律，如果勞動力市場出現(xiàn)進一步疲軟的情況，都將帶來更大幅度、速度更快的降息，軟著陸仍是今年很有可能出現(xiàn)的情形。

需要注意的是，美聯(lián)儲降息的同時仍在繼續(xù)縮減資產(chǎn)負債表。鮑威爾表示，金融體系的流動性水平依然強勁，降息的同時可繼續(xù)縮減資產(chǎn)負債表。

美聯(lián)儲“鷹鴿交織”難掩鴿派底色。在董忠云看來，雖然當前美聯(lián)儲同時開展降息和縮表，但整體政策方向無疑是轉(zhuǎn)向?qū)捤傻?。后續(xù)美聯(lián)儲或可通過調(diào)整縮表操作來控制寬松力度、增加政策步伐的靈活性，同時也能夠起到引導市場預期、避免寬松預期過強的作用。但降息和縮表并存的狀態(tài)預計不會長期持續(xù)，隨著寬松的進一步推進，縮表規(guī)模大概率將逐步減少并走向暫停，而最終美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表預計難以縮減到新冠疫情暴發(fā)之前的規(guī)模。

對于美聯(lián)儲“亦鷹亦鴿”的策略，汪毅認為，美聯(lián)儲的這種策略顯示出其根據(jù)具體經(jīng)濟數(shù)據(jù)來做決定的謹慎態(tài)度。從會議聲明和經(jīng)濟預測摘要來看，美聯(lián)儲對就業(yè)市場的擔憂有所增加，對控制通脹顯示出更強的信心。但是，委員會成員之間存在意見分歧，特別是米歇爾·鮑曼提出了不同意見，她更傾向于較小幅度的降息。這種分歧在美聯(lián)儲的決策中并不常見，可能預示著通脹控制的潛在風險。

這次或不會重蹈覆轍

隨著抗通脹任務大部分完成，美聯(lián)儲的政策重心正轉(zhuǎn)向穩(wěn)就業(yè)，大力降息確保經(jīng)濟軟著陸。

美聯(lián)儲預計通脹可以回到2%的目標水平。2024年核心PCE通脹率中值從2.8%降至2.6%，2025年核心PCE通脹率中值從2.3%降至2.2%，2026年核心PCE通脹率中值維持在2.0%。

這次更激進的降息表明，美聯(lián)儲對通脹的下行趨勢感到放心。鮑威爾透露，衡量物價上漲速度的一項關(guān)鍵指標將顯示8月份通脹將降至2.2%。他還坦言，如果決策者在7月末開會時知道7月就業(yè)報告疲軟，他們當時就可能會降息。他將50個基點的降息描述為在利率正?；^程中美聯(lián)儲的決心“不落后”的信號，這是強有力的一步。

此次降息后貨幣政策仍偏緊，美聯(lián)儲此次降息更多地是為了讓貨幣政策脫離高度限制性水平。雖然美聯(lián)儲降息50個基點，但預計至少到2025年的一段時間內(nèi)，利率仍將處于限制性區(qū)域，未來美國經(jīng)濟衰退風險幾何？

在董忠云看來，目前美國GDP數(shù)據(jù)較為穩(wěn)健，庫存周期或正處于被動去庫向主動補庫過渡階段，美聯(lián)儲對經(jīng)濟的表態(tài)仍較為樂觀，議息會議前市場已提前演繹降息預期，美債收益率曲線已結(jié)束倒掛，有利于美國衰退風險的下降。因此，盡管近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所走弱，勞動力市場壓力提升，但預計降息后美國經(jīng)濟仍有望實現(xiàn)軟著陸。

官方層面，盡管經(jīng)濟增速放緩，但美聯(lián)儲仍描繪了一幅“軟著陸”畫卷：2024年美國GDP增長預期從2.1%下調(diào)至2%，未來三年的增長速度都將保持在這一水平，長期增速保持在1.8%不變；今年的失業(yè)率預期從4%上調(diào)至4.4%，未來三年分別為4.4%、4.3%和4.2%。

對于經(jīng)濟前景，鮑威爾明確表示，美國經(jīng)濟目前沒有衰退的跡象，也不認為經(jīng)濟衰退即將到來。美聯(lián)儲現(xiàn)在越來越相信，在調(diào)整政策利率的同時，就業(yè)市場的強勁勢頭可以保持下去。經(jīng)濟活動繼續(xù)以“穩(wěn)健的速度”擴張，預計今年下半年的增長速度將與上半年相似。美國經(jīng)濟狀況良好，降息50個基點旨在保持這種狀況。

昔日通脹誤判的教訓還歷歷在目，美聯(lián)儲加息曾姍姍來遲，降息周期不能再度遲緩，此次美聯(lián)儲大力降息50個基點可謂是情理之中，這次或許不會重蹈覆轍。

汪毅對記者表示，當前美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)暫未出現(xiàn)衰退，美國8月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)相對穩(wěn)定，薪資增速達到3.8%，仍高于市場預期，通脹有所放緩，就業(yè)降溫但仍有韌性。美國目前的核心通脹黏性較強。本次降息后，對房價、薪資的刺激可能會顯現(xiàn)，二次通脹的概率相對較高。再加上財政仍保持積極狀態(tài)，整體來看，美國經(jīng)濟軟著陸的概率相對較高，甚至可能“不著陸”。

降息之路走向何方？

全球矚目的“首降”如約而至，但未來還有眾多懸念待解。

備受關(guān)注的利率點陣圖顯示，19位政策制定者對2024年末美聯(lián)儲利率預期的中位數(shù)落在4.25%至4.5%之間。這意味著，他們整體認為到年底還會在當前的基礎(chǔ)上再累計降息50個基點，每次25個基點。

但市場的預期更加激進。在利率決議后，交易員加大了對美聯(lián)儲未來降息步伐的押注，市場預計今年余下兩次會議合計降息幅度約為70個基點。

美聯(lián)儲內(nèi)部也并非鐵板一塊。在19位官員中，有2位官員認為2024年剩余會議不應再繼續(xù)降息，有7位官員認為2024年應再降息25個基點，有9位官員認為2024年應再降息50個基點，有7位官員認為2024年應再降息75個基點。

不確定性仍是未來貨幣政策基調(diào)。當被問及美聯(lián)儲下一次的行動時，鮑威爾表示，在風險平衡的考慮下，這次美聯(lián)儲選擇將利率下調(diào)50個基點，但未來并沒有設(shè)定任何固定的利率路徑，將逐次召開會議來做出決策?！八腥硕疾粦斦J為降息50個基點是新的趨勢，不應該僅僅基于這一次的降息就得出這樣的結(jié)論。換句話說，不要押注接下來降息50個基點?！?/p>

對于備受關(guān)注的中性利率，鮑威爾稱他也不知道具體水平在哪里，但應該要比疫情前高得多。美聯(lián)儲點陣圖顯示，2025年末利率將落在3.25%至3.5%之間，這意味著明年將累計降息100個基點。2026年將降息50個基點，長期利率維持在2.75%至3%之間。

美聯(lián)儲雙重使命的重心需要根據(jù)數(shù)據(jù)不斷調(diào)整，這是貨幣政策不確定性的關(guān)鍵原因。鮑威爾強調(diào)，美聯(lián)儲正在努力：“在恢復價格穩(wěn)定的同時，又不會出現(xiàn)失業(yè)率痛苦上升的情況，這種情況有時會伴隨著通貨緊縮而出現(xiàn)?！?/p>

未來就業(yè)數(shù)據(jù)至關(guān)重要。鮑威爾表示，勞動力市場狀況良好，希望能夠保持這一狀態(tài)，但如果勞動力市場意外放緩，那么美聯(lián)儲會加快降息步伐。

短期內(nèi)美聯(lián)儲再度降息50個基點的門檻較高。董忠云分析稱，雖然美聯(lián)儲在聲明中下調(diào)了GDP預測，但對經(jīng)濟前景的展望依然相對偏樂觀。鮑威爾的表態(tài)顯示，基于美國經(jīng)濟目前的狀況，美聯(lián)儲進行節(jié)奏過快的降息操作的必要性似乎并不強。

展望未來，汪毅認為，美聯(lián)儲可能會繼續(xù)降息，但幅度可能會更加審慎。首先，美國大選以及地緣政治風險因素不確定性較高，移民、關(guān)稅等政策的不確定性使得美聯(lián)儲降息節(jié)奏和幅度很難準確預測。第二，美國的核心通脹黏性很強，寬財政+降息后，總需求可能進一步反彈，可能引發(fā)“二次通脹”，美聯(lián)儲對于未來政策表述因此變得更加謹慎。第三，系統(tǒng)性穩(wěn)定和避險需求需要考慮，美國的中性利率可能已經(jīng)高于疫情前水平，過快的降息可能影響其穩(wěn)定性。