21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者閆啟北京報道

9月18日，國務(wù)院總理李強主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，研究促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的有關(guān)舉措，會議指出“創(chuàng)業(yè)投資事關(guān)科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級和高質(zhì)量發(fā)展”，再度凸顯了國家對創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的重視程度。當(dāng)前，我國創(chuàng)投行業(yè)仍面臨著諸多困境，此次會議直指了當(dāng)下 “退出難”和國有投資機制等事關(guān)創(chuàng)投行業(yè)健康發(fā)展的關(guān)鍵痛點。

今年以來，國家層面已陸續(xù)出臺了多項舉措改善創(chuàng)投環(huán)境。今年3月，2024年《政府工作報告》中提出“鼓勵發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)投資基金功能”； 6月，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》（被稱為“創(chuàng)投十七條”），圍繞創(chuàng)業(yè)投資“募投管退”全鏈條，進(jìn)一步完善政策環(huán)境和管理制度，積極支持創(chuàng)業(yè)投資做大做強，充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資支持科技創(chuàng)新的重要作用；7月，《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國式現(xiàn)代化的決定》發(fā)布，提出鼓勵和規(guī)范發(fā)展天使投資、風(fēng)險投資、私募股權(quán)投資，更好發(fā)揮政府投資基金作用，發(fā)展耐心資本。

LP投顧創(chuàng)始人國立波向21世紀(jì)經(jīng)濟報道表示：“創(chuàng)投環(huán)境的改善一定不會是一蹴而就的，將是在未來一段時間內(nèi)持續(xù)完善。此次會議可以看作是國家層面落實創(chuàng)投十七條進(jìn)程中的重要一步，對于創(chuàng)投行業(yè)的良性發(fā)展是非常重要的積極信號?！?/p>

打通退出渠道，促進(jìn)創(chuàng)投行業(yè)良性循環(huán)

在創(chuàng)投行業(yè)“募投管退”各個環(huán)節(jié)中，退出受阻無疑是當(dāng)下整個創(chuàng)投鏈路不暢的根本因素?！绊椖客瞬涣薒P就拿不到錢，就沒法去投新基金，新基金募不到錢也就沒法投項目，造成了行業(yè)的資金流動難以形成良性循環(huán)?！蹦惩顿Y人向記者表示。

一直以來，IPO退出都是我國一級市場最重要的退出渠道。清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，中企IPO數(shù)量僅82家，同比下降62.4%，較2021年下降87.0%，IPO市場持續(xù)收縮。國立波表示，“IPO雖然不是最大的退出通道，但卻是收益最高的退出通道。每年IPO退出的本金只占整個行業(yè)的1/8，但是收益卻占整個行業(yè)的80%?！?/p>

而IPO以外的退出渠道，受限于我國現(xiàn)有市場發(fā)展歷史較短，一方面收益往往未達(dá)預(yù)期難以激發(fā)投資者退出及再投資的熱情，另一方面也各有其風(fēng)險和弊端，如掛牌轉(zhuǎn)讓市場參與主體良莠不齊，合適的受讓方難尋：并購交易受到反壟斷政策的影響，目前國內(nèi)反壟斷更是邁入常態(tài)化、強監(jiān)管的階段；S交易被寄予厚望，但缺乏流動性，短期仍難以形成規(guī)模效益。

會議上針對當(dāng)前創(chuàng)投行業(yè)在退出渠道上的困難均給出了解決方向，明確指出要盡快疏通“募投管退”各環(huán)節(jié)存在的堵點卡點，支持符合條件的科技型企業(yè)境內(nèi)外上市，大力發(fā)展股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購市場，推廣實物分配股票試點，鼓勵社會資本設(shè)立市場化并購母基金或創(chuàng)業(yè)投資二級市場基金，促進(jìn)創(chuàng)投行業(yè)良性循環(huán)。

國立波指出：“造成退出難的原因既有市場的問題，也有機制的問題。國常會研究的出臺具體措施，將在一定程度上疏解政策機制上的痛點和難點，但是市場的問題最終還需要市場來解決?！?/p>

完善國資投資機制，不斷壯大耐心資本

最近幾年，隨著國有投資在股權(quán)投資市場的身影活躍度不斷增強，作為國家經(jīng)濟發(fā)展的重要推手，在推動基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級、激發(fā)市場活力等方面發(fā)揮著不可替代的作用。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計，2023年我國股權(quán)投資市場新募人民幣基金的LP披露認(rèn)繳出資總規(guī)模超1.5萬億元，國有控股和國有參股LP的合計披露出資金額占比達(dá)77.8%，相比2022年提升了4.6個百分點。

與此同時，我們也看到由于缺乏市場化激勵機制與容錯機制，成為制約國有投資持續(xù)健康發(fā)展的主要制度性障礙之一。比如說有些政府投資基金的預(yù)算監(jiān)管仍然沿襲政府直接投資的傳統(tǒng)做法，將股權(quán)看作是穩(wěn)賺不賠的買賣，不允許資金沉淀，只將政府投資基金年度投資支出進(jìn)度與速度作為績效考核標(biāo)準(zhǔn)。

對此，此次會議也提到，“要推動國資出資成為更有擔(dān)當(dāng)?shù)拈L期資本、耐心資本，完善國有資金出資、考核、容錯、退出相關(guān)政策措施。要夯實創(chuàng)業(yè)投資健康發(fā)展的制度基礎(chǔ)，落實資本市場改革重點舉措，健全資本市場功能，進(jìn)一步激發(fā)創(chuàng)業(yè)投資市場活力。”

國有投資參與到股權(quán)投資市場的時間不過十來年的時間，而國有投資的容錯、免責(zé)機制的設(shè)立是涉及上至頂層設(shè)計下至具體運行機制一整套制度的調(diào)整，要平衡到監(jiān)管部門、投資機構(gòu)、企業(yè)方等多方的訴求。國立波看來，“國家層面提出具體舉措，如果能形成部門和行業(yè)共識，將增強各方的認(rèn)同感，使得完善國有資金出資、考核、容錯、退出相關(guān)政策措施的可操作性提升，同時也將使其有了明確的政策依據(jù)，減少國有投資人的后顧之憂?！?/p>