特約評論員 吳金鐸

自8月以來，人民幣兌美元步入升值通道，由7.25左右一路反彈回升至7.1附近。截至9月10日，人民幣匯率中間價為1美元對人民幣7.1136元。

2024年是全球央行降息周期的元年。今年3月，瑞士央行率先宣布降息25個基點，成為G10首個降息的國家。6月5日，加拿大央行宣布將利率下調(diào)25個基點，為四年來首次降息，時至9月加拿大銀行已連續(xù)三次降息。6月11日，歐洲央行五年來首次降息，將歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率均下調(diào)25個基點。8月1日，英格蘭銀行宣布將關(guān)鍵利率下調(diào)0.25個百分點至5%。

最受市場關(guān)注的是美聯(lián)儲。8月，美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾經(jīng)濟研討會上的講話，奠定了美聯(lián)儲9月降息的基調(diào)。自2023年末美聯(lián)儲議息會議暗示2024年將開始降息以來，受美國通脹數(shù)據(jù)、勞動力市場以及美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的不斷變化，美聯(lián)儲降息預(yù)期多次來回折返。美元指數(shù)從2023年12月底的低點100.9438（2023年12月27日），上升到2024年2月14日的高點104.7252，之后美元指數(shù)再次下跌，一直到4月和6月兩次回升并到達106的高點。8月全球央行會議之后，美元持續(xù)走弱，8月27日美元指數(shù)下降到100.5并在附近徘徊。去年底以來，美元指數(shù)走出了一條類似“倒U型”的曲線，總體呈“貶值—升值—貶值”走勢。

2023年9月開始，受美聯(lián)儲暫停加息且2024年開啟降息周期的預(yù)期影響，美元兌人民幣中間價從7.215（2023年9月8日）持續(xù)下降，2024年9月6日，美元兌人民幣中間價已下降到7.0925，美元走弱以及走弱的預(yù)期帶動人民幣相對美元走強。除此之外，中美利差也在持續(xù)收窄。以美國10年國債收益率-中國10年國債收益率為例，兩者利差已從4月25日的243.88BP收窄到9月9日的157.33BP，中美利差收窄也是人民幣兌美元升值的重要原因之一。

但今年8月以來，人民幣一籃子貨幣指數(shù)出現(xiàn)了貶值，原因何在？人民幣對美元匯率非常重要，但并不是人民幣匯率的全部。人民幣一籃子貨幣中前三大貨幣為美元、歐元、日元，權(quán)重分別是19.8%、18.2%和9.8%。截至9月6日，CFETS人民幣匯率指數(shù)、參考SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數(shù)、參考BIS貨幣籃子的人民幣匯率指數(shù)分別為97.92、92.95和103.74，較年內(nèi)高點（4月19日）分別下降2.789%、2.148%和2.335%，表明總體上人民幣對一籃子貨幣有所貶值。考慮到年內(nèi)人民幣兌美元總體升值，數(shù)據(jù)顯示，人民幣一籃子貨幣的年內(nèi)高點在4月第三周，但彼時美元指數(shù)處于106附近的相對高點，可見該時間段人民幣一籃子貨幣的走強處于美元階段性走強時期，即出現(xiàn)了美元和人民幣同時走強的局面，因此可以推測，彼時人民幣匯率指數(shù)的走強是因為人民幣兌非美貨幣升值所致。

更進一步地，考察人民幣兌非美貨幣中的歐元和日元走勢：4月19日，歐元兌人民幣中間價7.5873，為年內(nèi)最低點。而4月19日，100日元兌人民幣中間價為4.6329，為年內(nèi)日元兌人民幣的相對低點（截至9月10日，100日元兌美元中間價最低點為7月4日4.4517）。因此，4月19日年內(nèi)人民幣匯率三大指數(shù)出現(xiàn)高點（升值）主要是當(dāng)時歐元和日元對人民幣貶值導(dǎo)致的。而8月以來，人民幣一籃子貨幣指數(shù)出現(xiàn)貶值，其主要原因在于日元和歐元的走強。尤其是日本央行強化了進一步加息的表態(tài)，貨幣政策與主要發(fā)達國家錯位導(dǎo)致日元走強。

歷史上，美聯(lián)儲降息周期人民幣怎么走？9月美聯(lián)儲將開啟新一輪的降息周期，市場已達成基本共識。歷史上美國共經(jīng)歷五次降息周期。從歷史數(shù)據(jù)來看，美元降息周期中，概率上人民幣兌美元升值的可能性更大。9月美聯(lián)儲降息周期開啟之后，預(yù)計人民幣兌美元可能升值。

但是匯率的影響因素是復(fù)雜的。一國（地區(qū)）匯率的中長期走勢取決于一國經(jīng)濟基本面強弱及未來市場的預(yù)期、外匯儲備、經(jīng)常項目和資本項目收支情況、雙邊利差及未來走勢、通脹預(yù)期等因素影響，而短期影響因素有貨幣政策走向、結(jié)售匯因素、外匯掉期等。

國家外匯管理局9月7日數(shù)據(jù)顯示，8月末我國外匯儲備規(guī)模為32882億美元，已連續(xù)9個月保持在3.2萬億美元以上。9月10日，海關(guān)總署發(fā)布數(shù)據(jù)：2024年前8個月，以美元計價我國貨物貿(mào)易進出口總值為4.02萬億美元，增長3.7%。其中出口2.31萬億美元，增長4.6%；貿(mào)易順差6084.9億美元，擴大11.2%。為我國匯率的穩(wěn)定打下堅實基礎(chǔ)。

不過，2023年以來我國貨物貿(mào)易出口維持高增長的情形下，出口企業(yè)結(jié)匯率卻有所下降，原因可能在于匯兌損失的擔(dān)憂。隨著9月美聯(lián)儲降息將至，市場預(yù)期美元將進一步走低，為避免匯兌損失進一步擴大，進出口企業(yè)傾向于增加結(jié)匯，這或階段性使得人民幣兌美元匯率進一步升值。此外，我國外匯和貨幣掉期交易額2024年7月為24103.5億美元，為歷史最高值，貢獻了我國外匯市場61.2%的交易量。外匯和貨幣掉期交易活躍，一方面出于套期保值和出口企業(yè)鎖匯的需要，另一方面也可能來自市場的衍生品交易需要和投機力量。

總之，對于出口企業(yè)而言，應(yīng)當(dāng)秉持“匯率中性”的原則，根據(jù)需要進行匯率結(jié)售匯操作，不宜盲目押注某一方匯率的單邊行情。