黃凡  原摩根士丹利國(guó)際資本（MSCI）中國(guó)指數(shù)業(yè)務(wù)總監(jiān)，財(cái)經(jīng)評(píng)論員

兩年來(lái)持續(xù)走強(qiáng)的美股、日股近日出現(xiàn)了大幅波動(dòng)，其中僅8月5日一天，日經(jīng)225指數(shù)出現(xiàn)了超過(guò)12%的跌幅，為過(guò)去40年之最；美股也出現(xiàn)大的連續(xù)回調(diào)；比特幣等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格也大幅跳水。                                                           

在全球資本市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的背景下，經(jīng)歷了幾年調(diào)整的中國(guó)資產(chǎn)，是否將迎來(lái)國(guó)際資金的青睞？

首先，為何近期國(guó)際市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)？2023年初以來(lái)，國(guó)際投資人都普遍認(rèn)識(shí)到，人工智能AI 將引領(lǐng)人類歷史上的第四次工業(yè)革命，AI當(dāng)前的頭部公司英偉達(dá)的持續(xù)上漲，直接引領(lǐng)著納斯達(dá)克市場(chǎng)的走強(qiáng)，與本次智能化的工業(yè)革命直接相關(guān)的科技巨頭與領(lǐng)軍者（蘋果、微軟、Meta、谷歌、亞馬遜、特斯拉等）也全是納斯達(dá)克上市公司。因此，納斯達(dá)克市場(chǎng)吸引了越來(lái)越多的全球資本，來(lái)參與到這一場(chǎng)AI浪潮中來(lái)。納指的上漲亦帶動(dòng)著美股的持續(xù)走強(qiáng)。

而日本股市近年來(lái)經(jīng)歷了一個(gè)漫長(zhǎng)的調(diào)整過(guò)程，直到2012年底才開(kāi)始緩慢回升。到今年，得益于日元的持續(xù)貶值以及國(guó)際地緣政治等因素，日本市場(chǎng)獲得了國(guó)際資本持續(xù)增加配置，日經(jīng)指數(shù)逐步回升。

當(dāng)日幣長(zhǎng)期貶值的時(shí)候，日本方面（也有部分國(guó)際投資人）利用不同幣種的利息差，進(jìn)行跨幣種的套利，其中“渡邊太太”策略就是非常成功的一例：為刺激經(jīng)濟(jì)，從20世紀(jì)90年代起，日本國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期執(zhí)行超低利率甚至零利率政策，這一政策促使掌握家庭財(cái)政大權(quán)的主婦們，從靠銀行利息理財(cái)?shù)姆绞睫D(zhuǎn)向匯市投資。她們占據(jù)當(dāng)時(shí)日本外匯保證金市場(chǎng)近1/3的成交量，活躍于全球外匯市場(chǎng)。于是，人們以日本常用姓氏 “渡邊” 給這些投資外匯資產(chǎn)的日本人群體命名。“渡邊太太”們的策略一語(yǔ)敝以之，就是借入利率低的本幣（日元），然后換成高息的貨幣存起來(lái)，賺取利差，空手套狼。

根據(jù)市場(chǎng)規(guī)律，世上從“無(wú)只漲不跌”的投資品，只有永恒的周期，美股持續(xù)上漲后估值已經(jīng)偏高，AI相關(guān)大型公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也有些不符合市場(chǎng)預(yù)期，而美國(guó)的就業(yè)數(shù)據(jù)開(kāi)始出現(xiàn)走弱的跡象，投資人預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)增長(zhǎng)會(huì)放緩，于是有了減配美股的動(dòng)力。

而投資人的一致性預(yù)期及其反身性，加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)，例如，當(dāng)日元處于貶值趨勢(shì)時(shí)，投資人紛紛借入日元，然后換成美元高息存起來(lái)套利。當(dāng)日本央行加息，而美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備降息，可套利的趨勢(shì)面臨逆轉(zhuǎn)，套利者們趕緊做相反操作，于是日元需求大增。日元的過(guò)快升值引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)國(guó)際資本流出日股的擔(dān)心，而且，國(guó)際投資者們也開(kāi)始擔(dān)憂，日本央行的加息最終會(huì)否導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)再度陷入衰退，這些因素導(dǎo)致日本股市出現(xiàn)大跌。

那么，國(guó)際資本對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的態(tài)度如何呢？盡管相較高速增長(zhǎng)時(shí)期，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)一定放緩，但我國(guó)擁有十四億人的全球最大的消費(fèi)市場(chǎng)，剛需消費(fèi)、銀行、保險(xiǎn)等基本服務(wù)行業(yè)仍具有較大發(fā)展空間，這些行業(yè)中的龍頭公司，會(huì)依然有維持目前利潤(rùn)水平、甚至進(jìn)一步增長(zhǎng)的潛力；國(guó)內(nèi)高端制造業(yè)的龍頭企業(yè)，將得益于全球市場(chǎng)的平穩(wěn)需求，將保持較好的生存狀態(tài)；作為國(guó)內(nèi)人口老齡化的受益者的醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè)，更是具有更廣闊的前景。這些細(xì)分行業(yè)中的龍頭公司，大概率能成為中國(guó)市場(chǎng)的“漂亮50”。

誠(chéng)然，當(dāng)前國(guó)內(nèi)投資市場(chǎng)尚存在一些持續(xù)改進(jìn)的空間，不同行業(yè)的上市公司也良莠不齊，但這并不應(yīng)該影響投資人對(duì)大趨勢(shì)的把握。一攬子有代表性的好公司，將成為代表國(guó)內(nèi)公司的主流。如果國(guó)際資本要進(jìn)一步加持中國(guó)資產(chǎn)，這些有代表性的好公司一定會(huì)是他們的首選。更重要的是，市場(chǎng)在經(jīng)歷了幾年的調(diào)整期之后，一些領(lǐng)域的中國(guó)資產(chǎn)成為“投資洼地”，相對(duì)被低估的價(jià)格，未來(lái)的回報(bào)潛力或?qū)⒌玫竭M(jìn)一步提升，更值得國(guó)際資本期待。 

總而言之，全球市場(chǎng)近期的大幅波動(dòng)，或會(huì)促使部分國(guó)際資本考量加大配置中國(guó)資產(chǎn)的選項(xiàng)，這會(huì)為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)帶來(lái)增量的、以長(zhǎng)期投資為目的“耐心資本”，對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展有正面的作用。