本報(bào)評(píng)論員胡光旗

7月以來(lái)，隨著外部金融條件趨于緩和以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策的支撐，人民幣兌美元匯率迎來(lái)一波猛烈升勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，截至7月末，在岸人民幣兌美元累計(jì)上漲407個(gè)基點(diǎn)，漲幅為0.56%；離岸人民幣兌美元漲726個(gè)基點(diǎn)，漲幅為1%。進(jìn)入8月，在岸和離岸人民幣匯率升勢(shì)不減，升破7.2關(guān)口，離岸人民幣匯率于8月5日曾一度升破7.1關(guān)口，但目前離岸和在岸匯率在7.13-7.15區(qū)間形成短暫均衡，多空雙方還將圍繞7.1這個(gè)重要關(guān)口進(jìn)行反復(fù)試探和較量。

人民幣兌美元匯率的大幅上漲，主要由內(nèi)外部雙重因素疊加所致。從內(nèi)部因素看，中央政治局會(huì)議在部署下半年經(jīng)濟(jì)時(shí)提到不少新提法。

首先，堅(jiān)定不移穩(wěn)增長(zhǎng)。特別是從宏觀政策要“持續(xù)用力、更加給力、狠抓落實(shí)”“及早儲(chǔ)備并適時(shí)推出一批增量政策舉措”等新提法來(lái)看，下半年貨幣、財(cái)政、產(chǎn)業(yè)不僅有儲(chǔ)備舉措，還有增量措施，穩(wěn)增長(zhǎng)的要求對(duì)匯率“強(qiáng)信心”起到了至關(guān)重要的作用。

其次，財(cái)政加力與貨幣配合緊密銜接，宏觀政策協(xié)同性進(jìn)一步提升。專項(xiàng)債和超長(zhǎng)期國(guó)債使用還將繼續(xù)提質(zhì)增效，持續(xù)支持重大項(xiàng)目，做好逆周期對(duì)沖；調(diào)降政策利率、提升利率走廊調(diào)控效率、下調(diào)LPR以及階段性減免MLF質(zhì)押品讓“四箭齊發(fā)”，貨幣政策的邊際變化令市場(chǎng)信心改善不少。總體來(lái)看，內(nèi)部因素支持匯率繼續(xù)“穩(wěn)中有升”。

從外部因素來(lái)看，人民幣兌美元匯率的快速上升，主要與美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期、美元指數(shù)走弱以及日元走強(qiáng)有關(guān)。

首先，非農(nóng)數(shù)據(jù)大降，降息預(yù)期快速升溫。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)7月新增非農(nóng)11.4萬(wàn)人，大幅低于預(yù)期的17.4萬(wàn)人；同時(shí)，失業(yè)率已由年初的3.4%升至7月的4.3%，導(dǎo)致其三個(gè)月移動(dòng)平均值超過12個(gè)月低點(diǎn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，觸發(fā)所謂的“薩姆規(guī)則”，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的預(yù)期大幅提升，由此對(duì)美元指數(shù)形成沖擊。

其次，在長(zhǎng)時(shí)間高利率環(huán)境的壓制下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力開始增大。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)制造業(yè)PMI已從3月的50.3下降至7月的46.8，連續(xù)多月的景氣指標(biāo)下降，結(jié)合通脹數(shù)據(jù)的回落和失業(yè)率抬升的一系列情況，可以預(yù)示美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在呈現(xiàn)出收縮態(tài)勢(shì)，由此對(duì)美元指數(shù)也形成壓制。

第三，受去年日本經(jīng)濟(jì)走出通縮、日本上市公司分紅回購(gòu)力度增強(qiáng)等因素影響，越來(lái)越多海外資本紛紛采取反向日元利差交易模式，進(jìn)一步抬升了對(duì)日元升值的預(yù)期?？紤]到中美和日美之間均存在一定程度的利差，因此人民幣與日元升值存在類似的邏輯。日元近期明顯走強(qiáng)與人民幣升值也互為鏡像。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)即將開始降息以及美元指數(shù)的走弱，人民幣匯率的壓力已經(jīng)明顯減輕。盡管目前中美利差依舊存在，但隨著美國(guó)降息周期的開啟，兩國(guó)利差將持續(xù)收窄，我國(guó)央行權(quán)衡內(nèi)外均衡的難度已經(jīng)有所降低，外部因素對(duì)我國(guó)逆周期調(diào)節(jié)政策的“壓制效應(yīng)”將有所弱化，為貨幣政策開啟新一輪的降息降準(zhǔn)以及財(cái)政適度加杠桿創(chuàng)造了較為有利的外部條件，國(guó)內(nèi)貨幣政策或已迎來(lái)“窗口期”。

另一方面，我國(guó)是制造大國(guó)，更是全球范圍內(nèi)的主要生產(chǎn)者和供給者，因此，外部需求的回暖至關(guān)重要。隨著除日本之外的主要央行開啟降息，我國(guó)外部需求形勢(shì)還將持續(xù)好轉(zhuǎn)，此時(shí)正是加大金融財(cái)政穩(wěn)外資、促外貿(mào)、保證貿(mào)易順差，推動(dòng)內(nèi)外部需求協(xié)同發(fā)力的寶貴時(shí)機(jī)。

當(dāng)前，世界范圍內(nèi)正面臨著貨幣政策的大幅調(diào)整期，或?qū)⒁陆鹑谑袌?chǎng)與金融資產(chǎn)價(jià)格的“超調(diào)”與“寬幅震蕩”。特別應(yīng)對(duì)人民幣兌美元匯率、美元兌日元匯率、亞太股市、美國(guó)股市、國(guó)內(nèi)債市以及各類跨境ETF加大關(guān)注，提高警覺度和風(fēng)險(xiǎn)防控意識(shí)，避免在資產(chǎn)價(jià)格“大起大落”中遭受超額虧損。