受央行入市賣出長(zhǎng)期國(guó)債“步步臨近”的影響，長(zhǎng)期國(guó)債收益率持續(xù)回升。

截至7月8日17時(shí)，10年期與30年期國(guó)債收益率分別回升至2.299%與2.533%，盤中雙雙創(chuàng)下6月下旬以來(lái)的最高值。

“就過(guò)去兩個(gè)交易日走勢(shì)而言，長(zhǎng)期國(guó)債收益率拐點(diǎn)似乎已經(jīng)來(lái)臨。未來(lái)一段時(shí)間，10年期國(guó)債收益率再次跌破2.2%整數(shù)關(guān)口的難度很大?！币晃凰侥蓟饌灰讍T向記者指出。這背后，是越來(lái)越多投資機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)整交易策略從原先的一味買漲長(zhǎng)期國(guó)債套利，轉(zhuǎn)向逢高拋售長(zhǎng)期國(guó)債“落袋為安”。

復(fù)旦大學(xué)金融研究院兼職研究員董希淼指出，就長(zhǎng)遠(yuǎn)視角而言，長(zhǎng)期國(guó)債收益率總體會(huì)運(yùn)行在與長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期相匹配的合理區(qū)間內(nèi)。如果中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)，增速回升至合理水平，長(zhǎng)期國(guó)債收益率可能將會(huì)回升。

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減持長(zhǎng)期國(guó)債“落袋為安”

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，10年期與30年期國(guó)債收益率在過(guò)去兩個(gè)交易日持續(xù)較大幅度回升，一個(gè)重要原因是市場(chǎng)意識(shí)到“央行借入國(guó)債的規(guī)模高于市場(chǎng)預(yù)期”。

前述私募基金債券交易員指出，此前市場(chǎng)預(yù)期央行可能會(huì)借入數(shù)百億長(zhǎng)期國(guó)債，但近期媒體報(bào)道“央行與金融機(jī)構(gòu)簽訂數(shù)千億元的中長(zhǎng)期國(guó)債借入?yún)f(xié)議”，令市場(chǎng)驟然感受到央行引導(dǎo)長(zhǎng)期國(guó)債收益率回升的“決心”。

他透露，部分投資機(jī)構(gòu)模擬了一種極端狀況，即10年期國(guó)債收益率持續(xù)低于2.2%，導(dǎo)致央行一口氣賣出逾千億元10年期國(guó)債頭寸，在市場(chǎng)交易流動(dòng)性相對(duì)較少的情況下，此舉可能導(dǎo)致10年期國(guó)債收益率在短期內(nèi)回升至2.4%~2.5%，令眾多投資機(jī)構(gòu)的10年期國(guó)債持倉(cāng)遭遇不同程度的虧損。

受此影響，越來(lái)越多投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始提前逢高減持10年期、30年期等中長(zhǎng)期國(guó)債“落袋為安”，盡可能降低自身持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

這位私募基金債券交易員透露，過(guò)去兩個(gè)交易日期間，減持長(zhǎng)期國(guó)債的金融機(jī)構(gòu)，主要是券商、基金與銀行理財(cái)子等機(jī)構(gòu)，因?yàn)樗麄儼l(fā)行的資管產(chǎn)品都是“凈值化”，若長(zhǎng)期國(guó)債價(jià)格因央行賣出行為而大幅回落，可能導(dǎo)致產(chǎn)品凈值相應(yīng)較大幅度回落并觸發(fā)贖回壓力。在這種情況下，他們提前“落袋為安”的迫切性更強(qiáng)。

數(shù)據(jù)顯示，在這些機(jī)構(gòu)的持續(xù)拋售下，30年期國(guó)債收益率回升至2.533%，已處于央行認(rèn)可的長(zhǎng)期國(guó)債收益率區(qū)間2.5%~3%。

一位農(nóng)商行債券交易員告訴記者，目前不少投資機(jī)構(gòu)紛紛主動(dòng)減持長(zhǎng)期國(guó)債頭寸的一個(gè)目的，是讓長(zhǎng)期國(guó)債收益率迅速回升至央行認(rèn)可的“合意區(qū)間”，盡可能避免央行入市賣出長(zhǎng)期國(guó)債。因?yàn)樗麄冋J(rèn)為央行此舉或令長(zhǎng)期國(guó)債收益率異常大幅回升，令他們承受更大的債券投資虧損風(fēng)險(xiǎn)。

長(zhǎng)短期國(guó)債收益率曲線趨陡？

記者多方了解到，此次央行通過(guò)釋放“已簽訂數(shù)千億元長(zhǎng)期國(guó)債借入?yún)f(xié)議”的信號(hào)，的確產(chǎn)生了“四兩撥千斤”的效果——令長(zhǎng)期國(guó)債收益率顯著回升。但是，此舉能否有效驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)短期國(guó)債收益率曲線從“平坦”轉(zhuǎn)向“陡峭”，仍然任重道遠(yuǎn)。

今年以來(lái)，受大量資本涌入國(guó)債市場(chǎng)避險(xiǎn)等因素影響，長(zhǎng)期國(guó)債收益率持續(xù)回落，令長(zhǎng)短期國(guó)債收益率曲線持續(xù)“平坦”。

“盡管中國(guó)長(zhǎng)短期國(guó)債收益率曲線沒(méi)有像美國(guó)那般出現(xiàn)倒掛，但趨于平坦的收益率曲線未必有利于經(jīng)濟(jì)基本面增長(zhǎng)?！币晃凰侥蓟鸷暧^經(jīng)濟(jì)學(xué)家向記者分析說(shuō)。究其原因，是全球金融市場(chǎng)普遍認(rèn)為，長(zhǎng)短期國(guó)債收益率曲線趨于平坦或出現(xiàn)倒掛，是經(jīng)濟(jì)基本面可能面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)的一大征兆，很可能會(huì)影響產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的投資信心。

他直言，面對(duì)當(dāng)前美國(guó)長(zhǎng)短期國(guó)債收益率曲線“倒掛”（即短期美國(guó)國(guó)債收益率高于長(zhǎng)期美債收益率），美聯(lián)儲(chǔ)似乎也束手無(wú)策。盡管美聯(lián)儲(chǔ)近年通過(guò)縮表減少了長(zhǎng)期美債購(gòu)買力度（以此推動(dòng)長(zhǎng)期美債收益率趨漲），但此舉未能改變美國(guó)長(zhǎng)短期國(guó)債收益率曲線倒掛狀況。

但是，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)良好與制造業(yè)回落，令美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)意外保持增長(zhǎng)韌性，令美國(guó)金融市場(chǎng)意外發(fā)現(xiàn)“長(zhǎng)短期美債收益率倒掛”與“美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面衰退”難以畫(huà)上等號(hào)。

“這背后，是美國(guó)政府的產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼與向民眾發(fā)放疫情現(xiàn)金補(bǔ)貼等財(cái)政政策發(fā)揮了獨(dú)特作用，才令上述規(guī)律不攻自破?！边@位私募基金宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出。但是，中國(guó)央行通過(guò)入市賣出長(zhǎng)期國(guó)債，或許在短期內(nèi)能令長(zhǎng)期國(guó)債收益率顯著回升與長(zhǎng)短期國(guó)債收益率曲線變得陡峭，但就長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，此舉對(duì)長(zhǎng)短期國(guó)債收益率曲線的“影響”相對(duì)較小。

在他看來(lái)，未來(lái)影響長(zhǎng)短期中國(guó)國(guó)債收益率曲線是趨于“平坦”，還是邁入“陡峭”的重要因素，是國(guó)債市場(chǎng)供需關(guān)系能否重回均衡。

董希淼指出，今年一季度，政府債券發(fā)行節(jié)奏整體偏慢，發(fā)行量同比減少近2400億元。加之大量資本涌入長(zhǎng)期國(guó)債市場(chǎng)避險(xiǎn)，導(dǎo)致長(zhǎng)期國(guó)債市場(chǎng)“資產(chǎn)荒”狀況持續(xù)加劇，導(dǎo)致長(zhǎng)期國(guó)債收益率持續(xù)走低。

“隨著三季度超長(zhǎng)期特別國(guó)債與長(zhǎng)期地方債加大發(fā)行力度，債券市場(chǎng)供需關(guān)系將趨于均衡，或令長(zhǎng)期國(guó)債收益率中樞區(qū)間趨于回升，帶動(dòng)長(zhǎng)短期國(guó)債收益率曲線變得更加陡峭，此舉也有助于市場(chǎng)更加看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)。”前述私募基金債券交易員直言。但考慮到三季度降準(zhǔn)降息預(yù)期強(qiáng)烈，若要確保長(zhǎng)短期國(guó)債收益率曲線趨于陡峭，相關(guān)部門仍需綜合運(yùn)用加大長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)行、擇時(shí)賣出長(zhǎng)期國(guó)債、加強(qiáng)金融市場(chǎng)流動(dòng)性管控等措施，給長(zhǎng)期國(guó)債收益率回升創(chuàng)造良好環(huán)境。