本報(bào)特約撰稿 王應(yīng)貴

美國勞工部最新的就業(yè)報(bào)告再度證明，當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)市場已經(jīng)降溫。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月5日，美國勞工部公布了備受關(guān)注的6月就業(yè)人口報(bào)告。數(shù)據(jù)顯示，今年6月美國非農(nóng)業(yè)部門新增就業(yè)人數(shù)為20.6萬人，高于市場預(yù)期的19萬。此前美國的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)已經(jīng)有所下修，4月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)從17.5萬人下修至10.8萬人；5月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)從27.2萬人下修至21.8萬人。據(jù)作者估算，修正后的4月和5月新增就業(yè)人數(shù)合計(jì)較修正前減少12.1萬人，而1~5月修正值比初步值共減少25萬人。

6月的失業(yè)率升至4.1%，為2021年以來的最高值。就業(yè)數(shù)據(jù)降溫，美聯(lián)儲(chǔ)極有可能在9月18日減息。芝加哥商品交易所聯(lián)儲(chǔ)觀察（FedWatch）也顯示，美聯(lián)儲(chǔ)7月31日減息的概率僅有7.8%，而9月18日的減息概率則升至77.9%。

市場的樂觀情緒影響到整個(gè)金融市場。7月5日，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲0.42%，為年內(nèi)第34次創(chuàng)新高，道瓊斯30種工業(yè)股票平均指數(shù)漲0.17%，納斯達(dá)克漲0.9%；十年期國債收益率由周四的4.372%跌至4.278%；美元指數(shù)收于104.54，即跌0.51%。受電動(dòng)車銷售強(qiáng)勁和人工智能應(yīng)用的利好消息刺激，最近4個(gè)交易日，特斯拉股票拉升了25.19%。就業(yè)市場降溫的消息也刺激了黃金市場，8月黃金期貨以3999.85美元/盎司報(bào)收，即漲1.29%，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。

美國就業(yè)市場水平超疫情前

從數(shù)據(jù)來看，目前，美國就業(yè)水平已完全超過了新冠疫情前水平。

疫情前的2019年12月，美國就業(yè)人數(shù)為1.524億人。當(dāng)前最新數(shù)據(jù)顯示，今年6月就業(yè)人數(shù)升至1.594億人，凈增701萬人。除了采礦伐木、零售和住宿餐飲外，其他行業(yè)或部門均增加了就業(yè)崗位。私營部門新增了645萬個(gè)就業(yè)崗位，占全部的92.07%。具體而言，商品制造業(yè)新增崗位占總數(shù)的13.53%，服務(wù)行業(yè)占78.54%。這表明，美國經(jīng)濟(jì)依然以服務(wù)業(yè)為主；雖然美國政府鼓勵(lì)制造業(yè)回流，但制造業(yè)新增就業(yè)崗位也只有16.5萬人。2019年，制造業(yè)產(chǎn)值占美國GDP的15.75%，但之后產(chǎn)值占比繼續(xù)下降，2023年降至15.13%。

具體來看，部門的就業(yè)情況差異較大。相較于疫情前，商品生產(chǎn)部門中，采礦伐木業(yè)減少崗位9.3萬個(gè)；服務(wù)業(yè)中，零售業(yè)減少了14.3萬個(gè)崗位，住宿餐飲減少了17.3萬個(gè)崗位。在過去較長一段時(shí)間，醫(yī)療衛(wèi)生、政府部門和休閑娛樂提供了大多數(shù)就業(yè)崗位。然而，6月，服務(wù)業(yè)新增11.7萬個(gè)就業(yè)崗位，政府部門增加7萬個(gè)，商品生產(chǎn)部門1.9萬個(gè)，但服務(wù)業(yè)中，醫(yī)療和社工增加了8.24萬個(gè)就業(yè)崗位，休閑娛樂僅0.7萬個(gè)。

就業(yè)市場的主力雇傭部門或行業(yè)能否繼續(xù)增加就業(yè)崗位？據(jù)有關(guān)估計(jì)，美國失業(yè)率處于歷史低位水平時(shí)，每個(gè)月新增就業(yè)崗位0.8~0.9萬屬于正常，考慮到移民人數(shù)增加（含非法移民），每月新增2萬個(gè)就業(yè)崗位也足以保持市場供需關(guān)系平衡。

融資活動(dòng)趨于正常，信用基差處于較低水平

除了交易市場活躍外，今年上半年，股票一級市場融資超過去年同期水平。

據(jù)SIFMA（美國證券與金融市場協(xié)會(huì)）最新統(tǒng)計(jì)，今年上半年，美國股票一級市場融資額為985億美元，超過去年同期的679億美元。其中，首次發(fā)行股票（IPO）、增發(fā)股票和優(yōu)先股融資分別為171億、700億、114億美元，分別高于去年同期的91億、524億、65億美元。

美國利率倒掛現(xiàn)象依然存在，中長期利率也出現(xiàn)較大的波動(dòng)，但債券市場總體表現(xiàn)穩(wěn)健。BBB級債券的信用溢價(jià)（與基準(zhǔn)利率的價(jià)差）自年初以來整體收窄，目前基差僅為115個(gè)基點(diǎn)，而高收益?zhèn)罘€(wěn)定在325個(gè)基點(diǎn)。信用狀況穩(wěn)定提高了政府和企業(yè)發(fā)行債券的積極性，預(yù)示著美國經(jīng)濟(jì)可能持續(xù)向好。2024年上半年，美國債券發(fā)行總額為49405億美元，其中國債、房貸抵押券、公司債券、地方政府債、機(jī)構(gòu)（美國三大房地產(chǎn)擔(dān)保公司）債券、資產(chǎn)抵押債發(fā)行額分別為21505億（去年同期為18595億，以下相同）、6913億（6270億）、10610億（8466億）、2415億（1831億）、5938億（8171億）、2025億（1396億）美元。

近期市場趨勢展望

通貨膨脹和就業(yè)市場依然是市場和美聯(lián)儲(chǔ)所關(guān)心的焦點(diǎn)。美國通貨膨脹是否持續(xù)回落最為要緊。

6月原油價(jià)格攀升，對通脹指數(shù)有著較大的推力。7月11日，美國勞工部將公布消費(fèi)價(jià)格指數(shù)報(bào)告（CPI），通脹變化趨勢將檢驗(yàn)市場和美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)測。7月9日，鮑威爾將向美國國會(huì)匯報(bào)經(jīng)濟(jì)與金融形勢，并接受議員們的質(zhì)詢。這是本周的另一個(gè)看點(diǎn)，不過市場預(yù)計(jì)，鮑威爾的回答不會(huì)有任何新意。

目前來看，市場對于美國就業(yè)市場降溫所帶來的影響仍有疑慮。其一，由于融資成本居高不下，就業(yè)市場降溫是否增加經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)？其二，資本市場寬松，股票價(jià)格走高，信用基礎(chǔ)收窄，就業(yè)市場降溫可能是暫時(shí)現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)增長是否會(huì)重新加速？在這樣的背景下，7月25日美國商務(wù)部公布的第二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值初步估計(jì)報(bào)告至關(guān)重要。

目前，金融市場已形成基本共識(shí)：經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)低，公司收入增長提速，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)紛紛指向美聯(lián)儲(chǔ)今年會(huì)減息。然而，考慮到美國股票市場上半年的出色表現(xiàn)，任何重大負(fù)面消息都會(huì)重創(chuàng)美國經(jīng)濟(jì)和股票市場，如通貨膨脹持續(xù)偏離預(yù)期路徑，或就業(yè)市場快速惡化，美聯(lián)儲(chǔ)決策失誤不斷等。最近的實(shí)踐表明，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)自認(rèn)為判斷正確而信心滿滿，正是容易犯重大決策錯(cuò)誤的時(shí)候。疊加大選政治不確定，若美聯(lián)儲(chǔ)依舊表現(xiàn)得猶豫不決，就有可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。