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美元兌離岸人民幣突破7.3重要關(guān)口，原因何在？未來如何發(fā)展？

主持人：離岸人民幣兌美元匯率創(chuàng)下年內(nèi)新低，突破了7.3的重要關(guān)口，原因何在？人民幣會(huì)有趨勢性貶值可能嗎？有哪些影響？

程大爺：上周的節(jié)目中，我們率先關(guān)注到了離岸人民幣兌美元的匯率問題，關(guān)于大盤一路縮量回調(diào)越過3000點(diǎn)和半年線，其中一個(gè)重要原因就是美元兌離岸人民幣匯率突破7.3的關(guān)口。

在2022年和2023年，離岸人民幣兌美元匯率跌破7.3重要關(guān)口之后，分別跌至最低點(diǎn)7.37和7.36。因此今年7.3再次被跌破后，引發(fā)了大家的廣泛擔(dān)憂。

首先，人民幣貶值有以下5點(diǎn)原因。

第一，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開啟的時(shí)點(diǎn)一直搖擺不定。美聯(lián)儲(chǔ)官員的表態(tài)時(shí)而鷹派時(shí)而鴿派，而美聯(lián)儲(chǔ)理事米歇爾·鮑曼在周四表示倘若美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)過熱、勞動(dòng)力市場繼續(xù)走強(qiáng)、通脹壓力持續(xù)居高不下，她支持再次加息。美元指數(shù)近期也出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，上漲至106點(diǎn)。

第二，日元和歐元兌美元匯率貶值嚴(yán)重。尤其是日元，美元兌日元匯率已經(jīng)到達(dá)1：160。日元和歐元的巨幅貶值推高了美元指數(shù)，而美元指數(shù)的反彈進(jìn)一步導(dǎo)致了非美貨幣的貶值。從這個(gè)層面看，人民幣實(shí)際上處于一種被動(dòng)貶值的狀態(tài)。

第三，一些歐美國家相繼進(jìn)入降息進(jìn)程。繼瑞士首先開啟降息之后，加拿大、歐盟也開始了降息。有些人可能認(rèn)為這是一件好事，認(rèn)為歐美央行開始降息就意味著美聯(lián)儲(chǔ)降息的時(shí)間不遠(yuǎn)了。但實(shí)際上，在瑞士第一次降息時(shí)，美元指數(shù)是暴漲的。

如果美聯(lián)儲(chǔ)不降息，在非美貨幣普遍貶值的情況下，就突顯了美元的利率更高，美元資產(chǎn)也會(huì)因此獲得更高的投資性價(jià)比和收益率。再加上美元的聯(lián)邦基金利率一直維持在5.25%-5.5%的高水平，短期內(nèi)資金必然會(huì)往美元資產(chǎn)流動(dòng)。而這又進(jìn)一步加速了非美貨幣的貶值和美元指數(shù)的走強(qiáng)。

第四，中美利差一直維持在高位。人民幣資產(chǎn)無風(fēng)險(xiǎn)收益率持續(xù)下降，而美元資產(chǎn)的收益率持續(xù)上升，中美利差越來越大，同樣會(huì)導(dǎo)致更多資金流向高收益的美元資產(chǎn)。

第五，人民幣資產(chǎn)本身處在不確定的下行趨勢中。我們的長期債券收益率已經(jīng)跌破2.5%，股市和樓市也沒有給我們太多獲得感，這會(huì)導(dǎo)致許多資金選擇收益和穩(wěn)定性都比較高的美元資產(chǎn)，從而給人民幣匯率帶來更多貶值壓力。

其次，每當(dāng)?shù)搅?.3這個(gè)關(guān)口，大家就會(huì)開始擔(dān)心人民幣是否會(huì)出現(xiàn)趨勢性貶值。2022年和2023年出現(xiàn)類似情形時(shí)，許多人想將資產(chǎn)換成美元，但后來事實(shí)證明7.3附近已經(jīng)是一個(gè)高位。

整體而言，我認(rèn)為離岸人民幣兌美元匯率出現(xiàn)趨勢性貶值的可能性很小，原因有以下5點(diǎn)。

第一，我國的外貿(mào)出口相對(duì)而言比較強(qiáng)勁。目前，企業(yè)出海是我國經(jīng)濟(jì)生活中的一大重要主題。雖然國內(nèi)的消費(fèi)水平比較疲弱，但是我國在出口中一直維持著較大的貿(mào)易順差，這意味著我們具備持續(xù)賺取美元的能力。

第二，我國的外匯儲(chǔ)備龐大且在保持穩(wěn)定增長。

第三，央行還未對(duì)外匯進(jìn)行干預(yù)。央行對(duì)外匯進(jìn)行干預(yù)的工具是很豐富的，目前央行還未出手，意味著7.3這個(gè)位置還不需要進(jìn)行干預(yù)。

第四，中國經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好。美元經(jīng)濟(jì)確實(shí)韌性十足，但是中國制造業(yè)PMI連續(xù)18個(gè)月高于美國，中國經(jīng)濟(jì)增速也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國。美國第一季度GDP年化季率終值為1.4%，而我國今年GDP增長預(yù)計(jì)5%，即使其中可能摻有水分，但總歸要高于美國的水平。

同時(shí)，我國樓市和股市都處于歷史低位，繼續(xù)下跌的空間很有限，未來樓市和股市的預(yù)期回報(bào)率是值得期待的。

第五，歐美降息是大勢所趨。美聯(lián)儲(chǔ)降息態(tài)度的搖擺只是過程性問題，最終遲早會(huì)降息。因此中美利差的下行是可預(yù)見的，面對(duì)人民幣兌美元匯率，長期而言無需過于悲觀。

最后，關(guān)于人民幣貶值的影響，其實(shí)是一把雙刃劍。

消極影響方面，不排除目前而言對(duì)股市和貨幣政策不利。我國LPR連續(xù)4個(gè)月維持不變，之前預(yù)測的上半年降息降準(zhǔn)也沒有出現(xiàn)。離岸人民幣兌美元匯率的進(jìn)一步貶值會(huì)在一定程度上影響貨幣政策的正常發(fā)揮。

積極影響方面，站在出口的角度，本幣對(duì)外幣的貶值有利于刺激出口。拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長有“三駕馬車”，其中，消費(fèi)和投資都表現(xiàn)不理想，出口因此被寄予厚望，而人民幣對(duì)美元的貶值在某種程度上正好能起到擴(kuò)大出口的作用。

OpenAI將對(duì)中國設(shè)限，國產(chǎn)大模型能否絕處逢生？

主持人：本周OpenAI宣布將于2024年7月9日起停止對(duì)中國提供API服務(wù)，國產(chǎn)大模型能否絕處逢生？

程大爺：OpenAI對(duì)全球161個(gè)國家開放，在少數(shù)幾個(gè)設(shè)限國家中，中國不幸被納入其中。以前說科學(xué)家是有國界的，但科學(xué)是無國界的，現(xiàn)在看來也并非如此。此次OpenAI對(duì)中國設(shè)限，就體現(xiàn)了美國對(duì)中國的技術(shù)封鎖。

自從OpenAI推出ChatGPT以來，國內(nèi)許多人工智能企業(yè)都聲稱自己擁有了實(shí)力不凡的大模型。但實(shí)際上，國內(nèi)的AI公司市場中存在著不少套殼現(xiàn)象，外表是自身公司，內(nèi)核實(shí)際倚仗的是ChatGPT技術(shù)，將接收到的用戶問題上傳至ChatGPT，待ChatGPT回答完畢后，再通過自己的外殼傳輸回用戶，給用戶造成一種大模型技術(shù)很出色的假象。

而在OpenAI對(duì)中國技術(shù)設(shè)限后，這些假冒偽劣的AI公司大模型無疑將會(huì)原形畢露，也將面臨著被出清的風(fēng)險(xiǎn)。

但從反面來看，這也能倒逼國內(nèi)科技公司切斷對(duì)OpenAI的依賴，加強(qiáng)研發(fā)投入，擁有自己的核AI心技術(shù)，走出自主創(chuàng)新之路。長遠(yuǎn)來看，這反而有利于我國人工智能技術(shù)的穩(wěn)定發(fā)展。

而且從最近的盤面來看，一些人工智能和半導(dǎo)體公司漲勢都不錯(cuò)，這也說明了OpenAI對(duì)我國的技術(shù)設(shè)限也并非壞事。

公募基金規(guī)模5月繼續(xù)刷新紀(jì)錄，對(duì)股市的影響大嗎？

主持人：最近市場的整體容量在擴(kuò)大，繼4月突破30萬億元關(guān)口后，公募基金規(guī)模在5月繼續(xù)刷新紀(jì)錄，達(dá)到31.24萬億元，對(duì)股市的影響大嗎？

程大爺：公募基金規(guī)模不斷擴(kuò)大，我認(rèn)為是喜憂參半的。

喜的是機(jī)構(gòu)投資規(guī)模在壯大，這也說明投資者認(rèn)同把錢交給理財(cái)專家打理，憂的是公募基金的增長規(guī)模并沒有給市場帶來什么正向反饋。

以往我們將市場波動(dòng)率大的原因歸咎于機(jī)構(gòu)投資者——尤其是公募基金——規(guī)模占比太小。但是經(jīng)過幾年發(fā)展，在公募基金規(guī)模巨幅增長，偏股型基金和股票基金規(guī)模達(dá)到6.8萬億的背景下，我們的市場仍舊沒有起色。

這確實(shí)值得公募基金進(jìn)行反思，在對(duì)市場的長期價(jià)值投資和穩(wěn)定性方面，它們究竟貢獻(xiàn)了多少力量？

公募基金5月份增長規(guī)模如此巨大，而其中增長最大的是債基和貨基，相比之下，偏股型基金和股票基金規(guī)模有不同程度的下降。這種趨勢體現(xiàn)了投資者對(duì)偏股型基金和股票基金的信賴度下降。

而在未來，我也建議投資者遠(yuǎn)離偏股型基金和股票基金，例如滿倉都是白酒、滿倉都是新能源，而要重點(diǎn)關(guān)注被動(dòng)投資基金品種，例如行業(yè)ETF、寬基指數(shù)ETF。如果投資者能跟緊被動(dòng)投資的節(jié)奏，基本上不會(huì)錯(cuò)過股市的大行情，也能有效避免押寶式基金動(dòng)輒虧損一半的風(fēng)險(xiǎn)。

大盤跌破3000后市場持續(xù)縮量，還有多大的調(diào)整空間？

主持人：大盤跌破3000點(diǎn)后，市場持續(xù)縮量，反彈乏力，從技術(shù)分析的角度預(yù)測，調(diào)整的空間還大嗎？

程大爺：我一直認(rèn)為3000點(diǎn)以下是黃金坑，隨著指數(shù)的不斷下行，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬比是提升的，需要做好隨時(shí)抄底的準(zhǔn)備。

之前大盤第二浪從2024年2月5日的2635點(diǎn)一路漲到5月20日的3174點(diǎn)，都沒有經(jīng)過充分的調(diào)整，對(duì)此我一直表示擔(dān)憂，擔(dān)心在這種情況下走不出具有爆炸性的第三浪。好在目前第二浪調(diào)整的浪型與之前分析的理想情形較為吻合。

從2635點(diǎn)到3174點(diǎn)，第二浪的幅度是539點(diǎn)。按照黃金分割技術(shù)，從3174點(diǎn)往下走時(shí)，會(huì)有三個(gè)目標(biāo)位。

第一目標(biāo)位是2968點(diǎn)（3174-539×0.382），目前這個(gè)位置已經(jīng)達(dá)到；第二目標(biāo)位是2904點(diǎn)（3174-539×0.5），目前離這個(gè)位置只有一步之遙；最悲觀的第三目標(biāo)位是2841點(diǎn)（3174-539×0.618），目前看來距此還很遙遠(yuǎn)。

不過，即使出現(xiàn)最悲觀的情況，這波大盤調(diào)整到2930多點(diǎn)的位置和2841點(diǎn)之間的空間已經(jīng)不足百點(diǎn)，下跌空間也是十分有限的。在這個(gè)過程中有許多股票是超跌的，反而存在著許多機(jī)會(huì)，因此我認(rèn)為在3000點(diǎn)以下要做好隨時(shí)抄底的準(zhǔn)備，而不要陷入過度悲觀之中。

主持人：好的，今天的節(jié)目就先聊到這里，感謝程大爺，我們下周再見！

程大爺：好的，再見！

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