房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)低迷，物業(yè)行業(yè)也難免受到影響，短期內(nèi)，主要表現(xiàn)在開(kāi)發(fā)商增值服務(wù)領(lǐng)域收入減少、利潤(rùn)率收窄和潛在減值。

2023年全年，在耗資1.4億元（人民幣，下同）進(jìn)行了多達(dá)71次、4430萬(wàn)股的回購(gòu)之后，物業(yè)服務(wù)頭部企業(yè)綠城服務(wù)（02869.HK）的股價(jià)依舊不見(jiàn)起色。

3月26日，該公司披露2023年全年業(yè)績(jī)，其中計(jì)提減值1.9億元備受投資者關(guān)注。這次計(jì)提減值主要包括應(yīng)收賬款虧損、經(jīng)營(yíng)性開(kāi)支、合營(yíng)公司虧損等多項(xiàng)撥備。其中，投資減值一項(xiàng)達(dá)到了1.5億元，這直接導(dǎo)致了綠城服務(wù)歸母凈利潤(rùn)的增速放緩。

2023年，綠城服務(wù)歸母凈利潤(rùn)6.054億元，同比增長(zhǎng)10.6%。綠城服務(wù)在年報(bào)中透露，該增速低于核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增速。綠城服務(wù)2023年凈利率為4.1%，較2022年的4.3%下調(diào)了0.2個(gè)百分點(diǎn)。

3月27日上午，在綠城服務(wù)2023年度業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，綠城服務(wù)執(zhí)行總裁金科麗向投資者透露了一個(gè)信息：綠城服務(wù)未來(lái)將回歸并深耕園區(qū)業(yè)務(wù)。

這意味著，此前已經(jīng)在籌備轉(zhuǎn)換賽道的綠城服務(wù)，又準(zhǔn)備折返回去了。分析人士指出，綠城服務(wù)這一重大業(yè)務(wù)調(diào)整，除了來(lái)自營(yíng)收與利潤(rùn)的壓力之外，還受挫多元化發(fā)展，尤其是重資產(chǎn)投資布局失利，企業(yè)需要喘息空間。

收并購(gòu)踩坑

相比其他過(guò)度依賴母公司的物企，綠城服務(wù)很早就與綠城集團(tuán)“脫鉤”。目前綠城集團(tuán)僅持有綠城服務(wù)4.27%的股份。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，綠城集團(tuán)沒(méi)有綠城服務(wù)的控制權(quán)，二者更傾向于合作關(guān)系，這也在很大程度上規(guī)避了綠城服務(wù)的資金被綠城集團(tuán)挪用的風(fēng)險(xiǎn)。但綠城服務(wù)仍然因?yàn)榕c房地產(chǎn)行業(yè)的深度捆綁，而出現(xiàn)資產(chǎn)減值計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)。

前些年，大多數(shù)物企熱衷于布局多元化賽道，造成資金沉淀，并對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)形成沖擊。綠城服務(wù)在收并購(gòu)中，由于收購(gòu)的資產(chǎn)偏重，更是直接拖累了其盈利能力。此次1.5億計(jì)提減值，就與多年前一次高門(mén)檻的線下便利店的并購(gòu)案有關(guān)。

2017年，綠城服務(wù)通過(guò)成立合營(yíng)公司China CVS，投資布局于北京區(qū)域的線下便利店，彼時(shí)門(mén)店數(shù)量有100多家。不料，綠城服務(wù)這筆投資達(dá)成之后便經(jīng)歷疫情，加上近年來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，實(shí)體零售行業(yè)很快進(jìn)入下行通道。

3月21日晚，綠城服務(wù)公布內(nèi)幕消息，稱(chēng)基于市場(chǎng)環(huán)境的變化，經(jīng)過(guò)審慎考慮，公司決定增加綜合財(cái)務(wù)報(bào)表中例如對(duì)金融工具及其他資產(chǎn)的減值撥備。主要包括了公司持有China CVS Holdings Limited（簡(jiǎn)稱(chēng)“China CVS”）權(quán)益及China CVS Holdings Limited發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券的減值撥備，總計(jì)約1.5億元。

China CVS主要在中國(guó)經(jīng)營(yíng)零售門(mén)店。在此次業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，綠城服務(wù)首席財(cái)務(wù)官夏云明確，隨著疫情過(guò)去，2023年China CVS的經(jīng)營(yíng)情況有所回暖，“它減虧了有一半，現(xiàn)金流也有一部分的提升”。

分析人士指出，綠城服務(wù)收購(gòu)線下零售業(yè)務(wù)的負(fù)面影響，在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)或?qū)⒊掷m(xù)。

2017年9月28日，China CVS向綠城服務(wù)發(fā)行金額5400萬(wàn)美元的可換股票據(jù)，這些可換股票據(jù)按年利率6%計(jì)息。2022年10月26日，綠城服務(wù)及China CVS協(xié)定，CVS將簽署一份修訂契據(jù)，根據(jù)該修訂，到期日將為2024年10月26日。

截至2023年6月30日，可轉(zhuǎn)換票據(jù)的價(jià)值約為人民幣4.72億元，環(huán)比增長(zhǎng)2.77%。此次進(jìn)行1.5億減值撥備后，可轉(zhuǎn)換票據(jù)的價(jià)值將縮減至3.72億元。

綠城服務(wù)2023年歸母凈利潤(rùn)僅有6億元，這筆3.72億元的票據(jù)顯然不是一個(gè)小數(shù)目，其拖累凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。

在回答投資者關(guān)于China CVS未來(lái)還會(huì)計(jì)提多少減值時(shí)，夏云初步預(yù)估，在比較保守的前提下，經(jīng)營(yíng)層面的潛在減值可能在1個(gè)億左右。

對(duì)此，同策研究院研究總監(jiān)宋紅衛(wèi)認(rèn)為，頭部物企的規(guī)模擴(kuò)張主要依靠收并購(gòu)，收并購(gòu)的項(xiàng)目質(zhì)量良莠不齊，部分項(xiàng)目可能還面臨虧損，這拉低了整體的盈利水平。

實(shí)際上，綠城服務(wù)在2022年就暴露了增收不增利的財(cái)務(wù)狀況。2022年的綠城服務(wù)收入同比增長(zhǎng)18.2%，核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比下跌9.1%，歸母凈利潤(rùn)同比下跌35.3%。

究其原因，還在于綠城服務(wù)近幾年來(lái)一直在計(jì)提減值。2022年，綠城服務(wù)對(duì)應(yīng)收款等資產(chǎn)計(jì)提了部分壞賬準(zhǔn)備，致使上半年歸母凈利潤(rùn)大幅下降37.6%至3.41億元。盡管2022年全年凈利潤(rùn)保持正增速，但與2021年中期相比仍下降23.9%。

回歸園區(qū)業(yè)務(wù)挽救凈利潤(rùn)頹勢(shì)

為挽回局面，綠城服務(wù)計(jì)劃回歸盈利相對(duì)穩(wěn)定的園區(qū)業(yè)務(wù)，以對(duì)沖未來(lái)幾年的盈利下滑、減值等不確定因素。

綠城服務(wù)執(zhí)行總裁金科麗在業(yè)績(jī)會(huì)上對(duì)投資者明確表示，綠城服務(wù)要回歸服務(wù)園區(qū)，回歸主營(yíng)賽道。2024年，綠城服務(wù)準(zhǔn)備全面回歸園區(qū)，深耕園區(qū)，充分發(fā)揮物業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)和品牌溢價(jià)能力，來(lái)提升專(zhuān)業(yè)產(chǎn)品的核心能力。金科麗還提出了2024年的目標(biāo)：綠城服務(wù)園區(qū)業(yè)務(wù)市占率要提升至少10%以上。

值得關(guān)注的是，綠城服務(wù)應(yīng)收賬款規(guī)模從2021年末的30.55億元增加58.43%至48.4億元，今年上半年繼續(xù)增長(zhǎng)至61億元，增速達(dá)到26.6%，超過(guò)了收入的增速。

綠城服務(wù)急需扭轉(zhuǎn)凈利潤(rùn)頹勢(shì)，管理層也發(fā)現(xiàn)，園區(qū)服務(wù)在綠城服務(wù)各大主營(yíng)業(yè)務(wù)板塊中利潤(rùn)增速是最快的。2023年年報(bào)顯示，綠城服務(wù)營(yíng)收173.9億元，同比增長(zhǎng)17.1%；物業(yè)服務(wù)收入111.02億元，占整體收入的63.8%，同比增長(zhǎng)17.5%；園區(qū)服務(wù)收入35.68億元，占比20.5%，同比增長(zhǎng)25.0%；咨詢服務(wù)收入22.95億元，占比13.2%，同比增長(zhǎng)11.1%；科技服務(wù)收入4.28億元，占比2.5%，同比下降12.6%。

綠城服務(wù)這一戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)變，有一個(gè)背景，那就是在綠城服務(wù)剛剛提出兩個(gè)轉(zhuǎn)型方向：從物業(yè)服務(wù)向生活服務(wù)轉(zhuǎn)型；從園區(qū)服務(wù)向城市服務(wù)轉(zhuǎn)型。這意味著，綠城服務(wù)又要折返回園區(qū)服務(wù)的老路。

對(duì)于綠城服務(wù)來(lái)說(shuō)，重回園區(qū)服務(wù)戰(zhàn)場(chǎng)并不容易。近幾年來(lái)，大多數(shù)物企紛紛布局輕資產(chǎn)，綠城服務(wù)則不斷發(fā)起收并購(gòu)，布局重資產(chǎn)。比如，綠城服務(wù)在文化教育以及康養(yǎng)業(yè)務(wù)等方面大面積采用了重資產(chǎn)模式進(jìn)行運(yùn)營(yíng)。除了China CVS，綠城服務(wù)還曾于2018年領(lǐng)投了B輪融資1億元的音樂(lè)教育平臺(tái)Finger，并助其布局線下直營(yíng)實(shí)體店。

2019年，綠城服務(wù)花費(fèi)3.2億元收購(gòu)澳洲一家教育公司Montessori Academy Group（簡(jiǎn)稱(chēng)“MAG”）56%股權(quán)。公開(kāi)資料顯示，MAG短期借款約有2.34億元，將于2024年5月到期償還。

綠城服務(wù)早年整合教育及康養(yǎng)業(yè)務(wù)，布局生命全周期產(chǎn)業(yè)鏈條，表面上看是為了提升利潤(rùn)空間，但實(shí)際上其與收購(gòu)、投資標(biāo)的之間能否產(chǎn)生有效的協(xié)同，卻是一個(gè)未知數(shù)。

金科麗透露，早教業(yè)務(wù)在2023年是虧損，國(guó)內(nèi)的教育板塊減虧了一半，且還在虧損當(dāng)中，今年要通過(guò)精簡(jiǎn)后臺(tái)和提升單元的滿員率來(lái)減虧，關(guān)鍵是提升滿員率和課銷(xiāo)率。

所謂“積重難返”，綠城服務(wù)在凈利潤(rùn)增速止跌上，要打一場(chǎng)硬仗。不過(guò)，為了安撫投資者，夏云在業(yè)績(jī)會(huì)上再次強(qiáng)調(diào)，“2024年，綠城服務(wù)會(huì)根據(jù)股價(jià)的整體表現(xiàn)，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候開(kāi)展回購(gòu)的動(dòng)作來(lái)回報(bào)股東”。