孫長忠（清華大學(xué)全球私募股權(quán)研究院研究員）

據(jù)美國勞工部3月12日報告，2月美國消費者價格指數(shù)（CPI）同比增長3.2%，高于前值和預(yù)期（3.1%），環(huán)比漲幅從1月份的0.3%上升至0.4%；剔除波動較大的食品和能源價格后，核心CPI同比增長3.8%，環(huán)比漲幅與前值持平（0.4%）。這個數(shù)據(jù)，連同1月份的超預(yù)期CPI數(shù)據(jù)，表明美國通脹仍呈現(xiàn)一定的頑固性，降通脹之路并非坦途，而是有些曲折，尤其“最后一公里”，多少還是有些難度的。

但從總體上看，美國通脹仍呈下降趨勢：1月美國CPI同比增幅比去年12月降了0.3個百分點，2月核心CPI同比增幅也比上月下降了0.1個百分點，也是2021年5月以來最小增幅，最近這兩個月的數(shù)據(jù)只是略微高于預(yù)期，還構(gòu)不成實質(zhì)意義上的反彈。2月數(shù)據(jù)公布后，股市不降反升，說明投資者不認(rèn)為這個數(shù)據(jù)會影響美聯(lián)儲今年晚些時候的降息計劃；這個數(shù)據(jù)雖略高于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期，但許多投資者認(rèn)為還沒有自己想象的那么高。

進(jìn)一步分析可以發(fā)現(xiàn)，在CPI增長中貢獻(xiàn)最大的還是居住和服務(wù)兩大類價格的增長。居住價格本來就在CPI中占比最高，美國勞工部勞工統(tǒng)計局1月份又增加了該項的權(quán)重。在居住價格中，業(yè)主等價租金是CPI中權(quán)重最大的單個項目，占比大概為25%，在核心CPI中占比大約三分之一。由于樣本所限和實際統(tǒng)計操作中的困難，該項數(shù)據(jù)難免誤差，偶然性較大。同時，它本身也是個頗有爭議的指標(biāo)，指房屋擁有者（房子業(yè)主）將自有住宅在市場上出租所獲得的預(yù)期租金，是業(yè)主租住自己房屋付出的想象成本，沒有實際支付。歐洲的調(diào)和消費者物價指數(shù)(Harmonized Index of Consumer Prices，HICP)就沒有這個指標(biāo)。勞工統(tǒng)計局也編制美國自己的HICP通脹數(shù)據(jù)，只是作為試驗性措施，不對外公布。由于消費者的實際收入水平和儲蓄水平仍能支撐其繼續(xù)消費，商家還能把成本轉(zhuǎn)移到消費者，其滯后效應(yīng)就成為服務(wù)價格上漲的一個原因。另據(jù)勞工部數(shù)據(jù)：2月美國失業(yè)率升到3.9%，平均時薪環(huán)比同比增長率均低于1月份；經(jīng)通脹調(diào)整后，1月美國實際平均時薪環(huán)比增長0.3%，同比增長1.4%，這意味著在周工作時間減少的情況下，周平均收入同比下降了0.1%。據(jù)美國商務(wù)部數(shù)據(jù)：1月份經(jīng)通脹調(diào)整后的消費者支出在強(qiáng)勁的假日購物季后環(huán)比下滑0.1%。隨著消費者收入和支出增長趨緩，下一步服務(wù)通脹應(yīng)該趨于下行。

CPI指標(biāo)在美國確立時間長，使用范圍廣，關(guān)注程度高，但并非美聯(lián)儲的決策依據(jù)，美聯(lián)儲的依據(jù)是商務(wù)部的PCE（個人消費支出）指標(biāo)。這一個指標(biāo)反映價格變動情況更全面、更準(zhǔn)確，通常比CPI低。二者主要區(qū)別在于對不同類別價格權(quán)重的分配方式，CPI依據(jù)的是對消費者的年度調(diào)查，PCE依據(jù)的則是商務(wù)部實際掌握的消費支出數(shù)據(jù)，有的類別權(quán)重差別有時相當(dāng)大，甚至成倍。其中，居住價格在PCE中占大約15%，在CPI中占34%。居住成本的上漲在1月3.1%的CPI增長率中貢獻(xiàn)了大約兩個百分點，但在當(dāng)月PCE中只貢獻(xiàn)了不到一個百分點。

據(jù)美國商務(wù)部報告，美國1月PCE物價指數(shù)同比從前值2.6%降至2.4%，與市場預(yù)期一致；環(huán)比從0.2%反彈至0.3%，增幅有所擴(kuò)大；1月核心PCE物價指數(shù)同比增速回落至2.8%，較前月的2.9%略有降低，與市場預(yù)期一致，為2021年3月以來最小增幅，但環(huán)比從前月的0.2%反彈至0.4%，符合預(yù)期，創(chuàng)2023年4月以來最大增幅。

2月份PCE數(shù)據(jù)將于3月29日公布。盡管核心PCE幾乎總是低于核心CPI，但1月份兩者差距之大為史上罕見（1.1個百分點）：疫情前的60年里，二者差距中位數(shù)是0.4個百分點。目前，新簽房租租金增幅更小，預(yù)計將帶動今年居住通脹增長趨緩，屆時將帶動CPI指數(shù)比PCE指數(shù)更大幅度下降。相應(yīng)地，由于居住外的其他類別權(quán)重在PCE中比在CPI中更大，如果有其他類別價格粘性凸顯，也可能給PCE帶來更大的上行壓力。