董希淼（招聯(lián)首席研究員、復(fù)旦大學(xué)金融研究院兼職研究員）

2月20日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布本月貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）：1年期為3.45%，5年期以上為3.95%。其中，1年期LPR繼續(xù)“按兵不動(dòng)”，5年期以上LPR比上月大降25個(gè)基點(diǎn)。這是自2023年8月1年期LPR下降 10基點(diǎn)之后，6個(gè)月來LPR首次下降。在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)勢頭并不穩(wěn)固、經(jīng)營主體信心和預(yù)期仍待提振的情況下，春節(jié)之后第一期LPR大幅下降傳遞出貨幣政策加碼穩(wěn)增長、促發(fā)展的明確信號(hào)，進(jìn)一步推動(dòng)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，進(jìn)而有助于提振市場信心和預(yù)期，助力2024年經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)良好開局和持續(xù)回升。

與此前LPR變動(dòng)相比，本月LPR下降同時(shí)具有 “三個(gè)不一樣”的特點(diǎn)。

一是央行事先已釋放明顯信號(hào)。1月24日，央行在國新辦發(fā)布會(huì)上表示，前期國內(nèi)銀行已適度下調(diào)存款利率，人民銀行又調(diào)降支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率以及存款準(zhǔn)備金率，有助于推動(dòng)作為信貸定價(jià)基準(zhǔn)的LPR下行。2月18日，央行直屬媒體《金融時(shí)報(bào)》更是在公眾號(hào)上表明，貸款利率仍有下降空間，LPR還可能下行，5年期以上LPR下降可能性更大。

二是與政策利率調(diào)整并不同步。LPR在1年中期借貸便利（MLF）利率基礎(chǔ)上加點(diǎn)而來，一般而言MLF利率未變，LPR持平概率較高，但此前三次出現(xiàn)過MLF利率未變而LPR下降的情況。2月18日，人民銀行開展逆回購和1年期MLF操作，利率均與上月持平。但2023年以來存款利率連續(xù)4次下調(diào)，疊加2024年2月5日全面降準(zhǔn)落地，銀行資金成本有所降低，因此LPR仍可減少加點(diǎn)。

三是兩個(gè)期限呈現(xiàn)非對稱下降。在本月之前，5年期以上LPR降幅比1年期LPR少15個(gè)基點(diǎn)。而本次5年期以上LPR一次性下降25個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下歷次非對稱下降最大，使得5年期以上LPR降幅反超1年期LPR達(dá)10個(gè)基點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2019年8月LPR改革后，5年期以上LPR共下降8次，從4.85%降至3.95%，累計(jì)下降90個(gè)基點(diǎn)；1年期LPR共下降了9次，從4.25%降至3.45%，累計(jì)下降80個(gè)基點(diǎn)。

總體而言，本次LPR非對稱下降在預(yù)期之內(nèi)，但5年期以上LPR幅度超出預(yù)期，具有多方面的積極意義。

第一，1年期LPR“按兵不動(dòng)”，有助于緩解銀行息差下降壓力，保持發(fā)展穩(wěn)健性。人民銀行公布的《2023年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》顯示，社會(huì)融資成本穩(wěn)中有降，12月新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.75%，較上年同期低0.22個(gè)百分點(diǎn)。在這種情況下，本次1年期LPR保持不變與本月MFL利率未變保持一致，具有合理性，有助于緩解銀行息差下降壓力，同時(shí)為5年期以上LPR下降創(chuàng)造更大的空間。本次非對稱下降之后，1年期和5年期以上LPR之間的期限利差縮小，還有助于減少貸款“化長為短”、期限錯(cuò)配等現(xiàn)象。

第二，5年期以上LPR大幅下降有助于穩(wěn)定市場信心和預(yù)期，提振消費(fèi)和投資。本次5年期以上LPR大降25個(gè)基點(diǎn)，遠(yuǎn)超市場預(yù)期，創(chuàng)下了2019年LPR形成機(jī)制改革以來最大降幅。5年期以上LPR是個(gè)人住房貸款和企事業(yè)單位中長期貸款的主要定價(jià)基準(zhǔn)。5年期以上LPR大幅度、超預(yù)期下降，首先傳遞出提振居民住房消費(fèi)、促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展的強(qiáng)烈信號(hào)。5年期以上LPR下降之后，居民房貸利息支出將減少，有助于提振居民住房消費(fèi)的意愿和能力。對存量房貸而言，房貸利率將在重定價(jià)日之后進(jìn)行調(diào)整；對新增房貸而言，預(yù)計(jì)多數(shù)銀行將在本次LPR基礎(chǔ)上保持加點(diǎn)不變，進(jìn)而降低新增房貸實(shí)際利率。同時(shí)，居民房貸負(fù)擔(dān)減輕，也有助于將更多資金用于日常消費(fèi)。

同時(shí)，5年期以上LPR大幅下降，還將降低企事業(yè)單位貸款中長期貸款利率，進(jìn)一步激發(fā)企事業(yè)單位中長期融資需求。這將直接有利于長期貸款占比較高的國家重大項(xiàng)目、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，也有助于減輕地方債務(wù)利息支出壓力。當(dāng)前，我國利率水平處于歷史低位，10年期國債利率已下行至2.5%左右，2023年新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.88%，同比下降0.29個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)以來新低，個(gè)人住房貸款利率同比下降0.75個(gè)百分點(diǎn)。在利率水平較低的情況下，5年期以上LPR繼續(xù)大幅度下降，進(jìn)一步體現(xiàn)貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)，有助于持續(xù)支持宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好。

不過，2月18日MLF利率保持不變，仍然低于市場預(yù)期。此前，市場普遍預(yù)計(jì)MLF利率將下降，進(jìn)而引導(dǎo)LPR下降。有觀點(diǎn)認(rèn)為，應(yīng)淡化LPR與MLF利率的關(guān)聯(lián)關(guān)系，LPR代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款利率，MLF代表金融市場融資利率，LPR下降對經(jīng)營主體融資成本降低更具實(shí)際意義。這固然沒錯(cuò)。但對銀行而言，MLF利率下降有助于降低銀行資金成本，減緩息差下滑。從歷史看，MLF未變而LPR下降畢竟并不多見，而MLF下降后LPR一定下降。

從內(nèi)外部環(huán)境看，隨著美國加息周期即將結(jié)束、中美貨幣政策周期差收斂以及我國物價(jià)水平仍處于較低水平，2024年我國貨幣政策加大實(shí)施的空間仍然較大。預(yù)計(jì)下一階段，央行將繼續(xù)降低MLF利率等政策利率，引導(dǎo)銀行降低存款利率，推動(dòng)LPR有序下行，進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。也就是說，無論是政策利率還是市場利率，無論是存款利率還是貸款利率，下一步都還有下降的空間和可能。目前，我國存款準(zhǔn)備金率約7%，還有繼續(xù)下降的必要，降準(zhǔn)仍然是貨幣政策的未來可能選項(xiàng)。

總之，下一步預(yù)計(jì)央行將綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，量價(jià)并舉，長短結(jié)合，在總量上保障流動(dòng)性更加充裕，在價(jià)格上適度降低社會(huì)綜合融資成本，在結(jié)構(gòu)上加強(qiáng)“精準(zhǔn)滴灌”，進(jìn)一步穩(wěn)定經(jīng)營主體信心和預(yù)期，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對各類經(jīng)營主體特別是科技創(chuàng)新、綠色轉(zhuǎn)型、普惠小微、數(shù)字經(jīng)濟(jì)的支持服務(wù)，以更大力度支持金融機(jī)構(gòu)做好五篇大文章，為宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)回升和高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造更加適宜的貨幣金融環(huán)境。