孫長忠（清華大學(xué)全球私募股權(quán)研究院研究員） 

12月4日，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布了全國經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查報(bào)告即《褐皮書》。報(bào)告顯示，近期大多數(shù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)活動(dòng)略有上升，其中3個(gè)區(qū)域適度或溫和增長，抵消了2個(gè)區(qū)域持平或略有下降。各區(qū)域消費(fèi)支出總體穩(wěn)定，消費(fèi)者價(jià)格敏感度進(jìn)一步增強(qiáng)。各區(qū)域就業(yè)水平持平或略有上升，員工流動(dòng)率和裁員仍很低，招聘活動(dòng)受到限制，大多數(shù)區(qū)域員工薪資增長放緩至溫和水平，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月也將溫和增長。價(jià)格溫和增長，投入價(jià)格普遍上漲，但幾個(gè)區(qū)域聯(lián)系人注意到某些原材料和非勞動(dòng)力成本下降。企業(yè)預(yù)計(jì)未來價(jià)格增速有望保持在目前水平，但也有幾個(gè)區(qū)域的企業(yè)表示，加征關(guān)稅對通脹構(gòu)成重大上行風(fēng)險(xiǎn)。

《褐皮書》報(bào)告的經(jīng)濟(jì)形勢與近期各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)基本吻合。有文章稱該二者相左，后者顯示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)依然強(qiáng)勁。其實(shí)不然：目前公布的最新美國GDP數(shù)據(jù)是第三季度，環(huán)比年化增長2.8%，而《褐皮書》反映的是10月中旬至11月22日期間的美國經(jīng)濟(jì)狀況，已經(jīng)是第四季度。最新各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，第四季度美國經(jīng)濟(jì)增長仍較穩(wěn)健但增速正在放緩：

ADP Research Institute與斯坦福數(shù)字經(jīng)濟(jì)實(shí)驗(yàn)室12月4日合作發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，美國11月ADP就業(yè)人數(shù)增長14.6萬人，不及預(yù)期的15萬人，為8月以來最低水平，10月新增就業(yè)人數(shù)由23.3萬人下調(diào)至18.4萬人，為去年5月以來最大下修幅度，失業(yè)率仍處于4.1%的歷史低位。

美國勞工統(tǒng)計(jì)局12月3日發(fā)布職位空缺與勞動(dòng)力流動(dòng)調(diào)查報(bào)告（JOLTS報(bào)告）顯示，10月份職位空缺數(shù)增加37.2萬個(gè)，達(dá)到774.4萬個(gè)，比上月增加了37.2萬個(gè)，超過預(yù)期的751.9萬人，9月由744.3萬人下修為737.2萬人，職位空缺率從4.4%上升到4.6%；職位空缺與失業(yè)人數(shù)（V/U）之比為1.1，該比例自7月以來一直保持穩(wěn)定；自愿離職人數(shù)比9月增加了22.8萬人，為333萬人，離職率1.8%，繼續(xù)持平2015年以來最低值；招聘總數(shù)為531萬人，較上月減少26.9萬人，招聘率降至3.3%，下降0.2個(gè)百分點(diǎn)；裁員人數(shù)降至163萬人，比9月減少16.9萬人。

美國供應(yīng)管理學(xué)會(huì)（ISM）12月2日公布數(shù)據(jù)顯示，11月ISM制造業(yè)PMI指數(shù)為48.4，連續(xù)第8個(gè)月處于收縮區(qū)間，但高于預(yù)期47.6和前值46.5；4日公布數(shù)據(jù)顯示，11月ISM非制造業(yè)PMI指數(shù)下降3.9點(diǎn)至52.1，低于預(yù)期55.5和前值56，為6月以來首次下滑，表明2024年最后階段美國制造業(yè)有所好轉(zhuǎn)，服務(wù)業(yè)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長正在減速。

值此2024年即將結(jié)束之際，同時(shí)在12月貨幣政策會(huì)議之前的靜默期前夕，包括主席鮑威爾在內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)多名官員在不同場合發(fā)表言論，總結(jié)回顧今年經(jīng)濟(jì)情況，展望未來發(fā)展走勢。年初特別是前兩個(gè)月延續(xù)了去年底的強(qiáng)勁增長態(tài)勢，經(jīng)濟(jì)頗為活躍，第一季度月均新增就業(yè)達(dá)26萬人，通脹表現(xiàn)頑固甚至有所反彈，緊接著第二季度恢復(fù)正常，月均新增就業(yè)不足20萬人，通脹也隨之恢復(fù)下行。到第三季度，特別是7、8月份，就業(yè)增長明顯走弱，經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂再起，而到了9月又大幅反彈，但總體仍屬均衡狀態(tài)，降通脹進(jìn)程則再次面臨坎坷。10月就業(yè)數(shù)據(jù)因颶風(fēng)和罷工出現(xiàn)異常值，11月預(yù)計(jì)將會(huì)恢復(fù)正常。失業(yè)率則從年初的3.7%逐步上升至7月的4.3%，此后逐步下降并穩(wěn)定在4.1%，符合最大限度就業(yè)要求。總體上看，目前美國通脹下降至接近2%目標(biāo)，10月的反彈多為暫時(shí)性因素，上述數(shù)據(jù)表明11月通脹預(yù)計(jì)將再次恢復(fù)下行，同時(shí)，就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長繼續(xù)放緩降溫但仍相對穩(wěn)健，軟著陸正接近實(shí)現(xiàn)。

深入分析今年美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)程的背后因素，除需求方面的高利率限制性因素外，關(guān)鍵是兩個(gè)正向的供給沖擊因素：一是移民增加和勞動(dòng)參與率恢復(fù)性增加帶來的勞動(dòng)力供給增長；二是生產(chǎn)率增長：2020年以來年均增長1.9%，顯著高于疫情前5年年均大約1.4%的增長率，今年第三季度年化增長率為2%，此前4個(gè)季度則達(dá)到2.7%。由此也可以大致展望，明年及此后移民特別是非法移民將會(huì)大幅減少，但生產(chǎn)率仍將繼續(xù)增長。盡管有諸多不確定性，但新科技特別是人工智能研發(fā)和應(yīng)用迅速進(jìn)展，對數(shù)據(jù)中心及能源的大量需求帶動(dòng)新增投資并節(jié)約勞動(dòng)力，或?qū)⒂欣诮?jīng)濟(jì)保持增長，促進(jìn)通脹繼續(xù)下降，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新階段，同時(shí)面臨財(cái)政赤字高企、通脹再次反彈和全球供應(yīng)鏈重構(gòu)等新舊風(fēng)險(xiǎn)。