2024年最后一期貸款市場報價利率（LPR）出爐。

12月20日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2024年12月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.10%，5年期以上LPR為3.60%，均與上月持平。

12月LPR報價保持不變，符合市場預期。一方面，作為LPR報價的定價基礎，本月政策利率，也就是7天期逆回購利率保持穩(wěn)定，已在很大程度上預示12月LPR報價會保持不變。另一方面，10月LPR報價跟進9月政策利率下調(diào)25個基點，下調(diào)幅度較大，加之三季度商業(yè)銀行凈息差整體環(huán)比仍在收窄，報價行缺乏下調(diào)LPR報價加點的動力。

2019年8月，央行推進貸款利率市場化改革。改革后的LPR由各報價行按照對最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，于每月20日（遇節(jié)假日順延）以公開市場操作利率加點形成的方式報價。在當前的貨幣政策框架下，該公開市場操作利率主要是指7天期逆回購利率，加點幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素。

中信證券首席經(jīng)濟學家明明還告訴記者，12月LPR報價按兵不動也可能是兼顧內(nèi)外政策環(huán)境，平衡穩(wěn)匯率和寬貨幣目標下的選擇。美聯(lián)儲雖然宣布12月降息25個基點，但美聯(lián)儲主席鮑威爾對后續(xù)降息空間的表述整體仍然偏鷹。

明明認為，12月召開的中共中央政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)下一階段貨幣政策為“適度寬松”，后者還提到了“適時降準降息”，可見央行寬貨幣立場仍然明確，后續(xù)LPR伴隨7天期逆回購利率調(diào)降或仍有空間。此外，當前貸款結(jié)構(gòu)中低于LPR減點的貸款占比高達43.33%，優(yōu)化LPR報價質(zhì)量的訴求下，LPR單邊下調(diào)或有較大空間。

暢通貨幣政策傳導機制仍是關鍵

今年以來，央行多次降低政策利率，引導貸款市場報價利率（LPR）和債券市場融資利率下行。其中，LPR下降三次，1年期LPR從3.45%降至3.10%，下降35個基點；5年期以上LPR從4.20%降至3.60%，下降60個基點，降幅均為歷年最大。目前，無論是新發(fā)放企業(yè)貸款還是個人住房貸款利率，均處于歷史低位。

中央經(jīng)濟工作會議提出，2025年實施適度寬松的貨幣政策，適時降準降息。多名受訪人士告訴記者，從高層表態(tài)來看，2024年降準幅度和政策利率下調(diào)幅度可能較大，從而在總量上保障流動性更加充裕，在價格上適度降低成本。也有行業(yè)人士提出，如果LPR下降速度過快，銀行息差縮窄壓力過大，不利于銀行保持發(fā)展的穩(wěn)健性和服務實體經(jīng)濟的持續(xù)性。

從這個角度來講，如何在繼續(xù)引導利率下降的同時兼顧銀行自身經(jīng)營穩(wěn)健性，是2025年擺在行業(yè)面前的一道必答題。對此，招聯(lián)首席研究員董希淼建議，未來LPR與政策利率可以實現(xiàn)非對稱下降，即政策利率下調(diào)幅度大于LPR下降幅度。同時，銀行應通過下調(diào)存款利率、壓降隱性存款成本等措施，進一步降低負債成本。

監(jiān)管部門認為，解決這一問題的關鍵在于強化利率政策執(zhí)行、暢通政策傳導。12月14日，在中國國際經(jīng)濟交流中心舉行的2024—2025中國經(jīng)濟年會上，中國人民銀行研究局局長王信表示，下一階段，加強利率政策執(zhí)行仍將是一項重點工作。同時，加大對貨幣政策向債券、信貸等不同市場傳導效率差異的關注和研究。要引導金融機構(gòu)切實提升資產(chǎn)負債調(diào)整和自主理性定價的能力，持續(xù)疏通貨幣政策傳導渠道，更高效、更可持續(xù)地將政策效果傳導到實體經(jīng)濟，增強貨幣政策的有效性。

建行金融市場部研究員李文杰認為，當前政策利率向存貸款利率的傳導仍存在“堵點”，一定程度上制約了貨幣政策的傳導效率，這背后主要有兩大原因，一是LPR與真實的貸款市場基準利率偏離，二是政策利率對貸款市場基準利率的調(diào)控缺乏強效機制。

一方面，LPR是由央行選定的20家報價行報出的“最優(yōu)質(zhì)客戶貸款利率”平均值，旨在代表貸款市場基準利率。但在實際運行中，部分報價行的報價與其對最優(yōu)質(zhì)客戶的貸款利率出現(xiàn)了較大偏離，導致LPR對貸款市場基準利率的代表性下降，相應LPR基準效應降低，向貸款利率的傳導效率下降。

另一方面，LPR雖然與1年期MLF利率脫鉤，轉(zhuǎn)而參考7天逆回購利率，但后者和商業(yè)銀行對最優(yōu)質(zhì)客戶貸款利率的聯(lián)系仍待進一步強化，二者之間仍然缺乏一項有約束力的機制，不排除LPR報價與實際最優(yōu)質(zhì)客戶貸款利率有再度偏離的可能。

李文杰表示，疏通政策利率向存貸款利率傳導“堵點”，核心還是要健全政策利率調(diào)控貸款基準利率的機制，并規(guī)范商業(yè)銀行競爭秩序，糾正非市場化行為?？梢钥紤]將同業(yè)存單利率納入政策利率向貸款市場基準利率的傳導機制，原因在于同業(yè)存單利率對貨幣市場利率的變化敏感，政策利率向同業(yè)存單利率的傳導較為順暢。同時，發(fā)揮行業(yè)自律作用，切實推動貸款利率的理性定價，在保持合理息差的基礎上，實現(xiàn)存款利率的同步調(diào)整。

12月以來降準預期再度升溫

東方金誠首席宏觀分析師王青告訴記者，近期政策利率及LPR報價保持不動，根本原因在于一攬子增量政策出臺后，10月以來經(jīng)濟景氣度上升，10月和11月官方制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)處于擴張區(qū)間，供需兩端宏觀經(jīng)濟指標整體上行，樓市也在回暖。當前進入政策效果觀察期，重點是將前期“有力度”的政策性降息及10月LPR報價大幅下調(diào)效應向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導，引導企業(yè)和居民融資成本下行，激發(fā)投資和消費動能，推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。

王青還稱，12月召開的中共中央政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議將貨幣政策基調(diào)從“穩(wěn)健”調(diào)整為“適度寬松”，為近14年以來首次調(diào)整，釋放了逆周期調(diào)節(jié)力度顯著加大的信號。在貨幣政策轉(zhuǎn)向過程中，金融體系對實體經(jīng)濟的支持將體現(xiàn)為“量增、價降”，年底前銀行將加大對實體經(jīng)濟的新發(fā)放貸款規(guī)模，特別是會加快房地產(chǎn)“白名單”項目貸款的撥付進度，企業(yè)和居民貸款利率都有下調(diào)空間。

當前市場關注的一大焦點是，央行行長潘功勝此前提到的年內(nèi)第三次降準究竟何時落地。對此，王青表示，盡管地方債發(fā)行高峰已過，但著眼于支持銀行加大信貸投放，繼續(xù)支持政府債券發(fā)行以及持續(xù)釋放穩(wěn)增長信號，年底前央行或?qū)⒔禍?.25—0.5個百分點，釋放資金5000億元到1萬億元，這也能兼顧春節(jié)流動性安排。此外，當前正處于一攬子增量政策發(fā)力階段，央行將綜合運用質(zhì)押式逆回購、國債買賣、買斷式逆回購、適量續(xù)作MLF等政策工具，著力保持市場流動性充裕，年末時點資金面波動性會明顯低于往年。

截至12月20日11時，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）短端品種全線下行。隔夜品種下行1.0BP報1.414%，7天期下行0.7BP報1.620%，14天期下行18.3BP報1.852%。從回購利率表現(xiàn)看，截至12月20日13時30分，DR007（銀行間質(zhì)押式回購7天期利率）加權(quán)平均利率報1.5644%，僅略高于政策利率水平。

光大證券固定收益首席分析師張旭表示，在諸多工具中，降準所提供的流動性期限最長、成本最低，政策效果頗為明顯。所以，降準的時間點很重要，如此高效且珍貴的工具應在關鍵階段使用。在有效信貸需求不足、市場預期偏弱的階段，降準的信號作用有助于激發(fā)出更多的信貸需求、提振市場的信心。而在政府債券加快發(fā)行的階段，銀行體系流動性的充裕容易受到擾動，實施降準可以支持更加積極的財政政策發(fā)力見效，打好政策“組合拳”。

“截至目前，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準備金率約為6.6%，相較5%的隱形下限仍有一定空間。降準可以釋放長期流動性、降低銀行負債成本、提升貨幣乘數(shù)并傳達寬松意圖，預計在2024年12月再下調(diào)一次之后，2025年或?qū)⒂袃纱未蠹s100個基點的降準。此外，央行還將通過國債買賣、買斷式逆回購等更為精細的方式調(diào)節(jié)流動性，保持流動性充裕?！敝袊裆y行首席經(jīng)濟學家兼研究院院長溫彬如是表示。