21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者唐曜華、見習(xí)記者余紀(jì)昕深圳、上海報(bào)道  12月11日，北京市財(cái)政局晚間公告稱，擬于12月18日發(fā)行2024年第十一批地方債，其中北京市地方政府再融資專項(xiàng)債券（三十八期）、(四十期）、(四十二期）募資用途為置換存量隱性債務(wù)，總額47億元，將于12月18日招標(biāo)，12月19日開始計(jì)息。至此，今年2萬億元置換存量隱性債務(wù)額度的分配情況全部揭曉。部分地區(qū)一次性下達(dá)了三年的置換存量隱性債務(wù)的地方政府專項(xiàng)債務(wù)限額，計(jì)劃分三年實(shí)施。

據(jù)了解，用途為置換存量隱性債務(wù)的再融資專項(xiàng)債券發(fā)行后，募集資金部分已用于置換城投公司政策性銀行貸款等隱債。此外有專業(yè)人士分析認(rèn)為，可能還有不少資金用于償還利息或到期債務(wù)。近兩個(gè)月城投債提前兌付尚未出現(xiàn)大增。

化債的積極推進(jìn)也進(jìn)一步強(qiáng)化了城投債的剛兌預(yù)期，部分地區(qū)城投項(xiàng)目成為金融機(jī)構(gòu)眼中的“香餑餑”。

六地“隱債置換債”規(guī)模超千億

自11月12日河南打響“第一槍”、率先披露再融資專項(xiàng)債發(fā)行計(jì)劃以來，各地隨即紛紛響應(yīng)。截至目前全國已有33地密集調(diào)整預(yù)算，公告發(fā)行再融資專項(xiàng)債置換存量隱性債務(wù)。

而本次北京的壓軸登場(chǎng)，標(biāo)志著2024年年內(nèi)新增2萬億元隱債置換專項(xiàng)債額度至此已全部披露完畢。

記者注意到，本輪“置換債”新發(fā)行規(guī)模上，各地置換債工作中分配到“隱債置換債”規(guī)模超1000億元的省份，從高到低有江蘇省、湖南省、河南省、貴州省、四川省和山東省。

其中，本輪置換額度排在第一、規(guī)模最大是的江蘇省，規(guī)模合計(jì)達(dá)到2511億元。據(jù)中國債券信息網(wǎng)，江蘇省已經(jīng)在11月底完成了今年2511億元再融資專項(xiàng)債券發(fā)行任務(wù)，用于置換存量隱性債務(wù)。本輪上海、廣州、深圳作為“隱債清零”的三市，沒有披露相關(guān)發(fā)行計(jì)劃。

發(fā)行批次數(shù)量上，分批次最多的是河南省。本輪披露兩批發(fā)行計(jì)劃的分別有江蘇、湖南等地，而河南是截至目前唯一先后發(fā)行三次的，額度分別在318.169億元、604.3857億元和304.4453億元，總計(jì)1227億元隱債置換專項(xiàng)債。

據(jù)河南省財(cái)政廳消息，本次債券發(fā)行利率均高于前五日同期限國債收益率均值5BP，位于投標(biāo)區(qū)間下限，大幅降低了融資成本。其中：20年期152.2178億元，發(fā)行利率2.23%；30年期152.2275億元，發(fā)行利率2.2%。各承銷團(tuán)成員認(rèn)購踴躍，全場(chǎng)認(rèn)購倍數(shù)達(dá)到30.86倍。

新疆、江西、浙江、江蘇和內(nèi)蒙古等省份則一次性公布了2024-2026年置換總額度分三年實(shí)施。江蘇省財(cái)政廳在提請(qǐng)審議《江蘇省2024年省級(jí)預(yù)算調(diào)整方案（草案）》議案的說明中提到，一次性下達(dá)并分三年實(shí)施的專項(xiàng)債務(wù)限額為7533億元，每年2511億元用于置換存量隱性債務(wù)。浙江獲得地方政府債務(wù)限額2442億元，分三年安排，2024-2026年每年814億元。江西、內(nèi)蒙、新疆一次性獲取置換存量隱性債務(wù)的地方政府專項(xiàng)債務(wù)限額分別為1652億元、1717億元、648億元，均分三年實(shí)施。

期限結(jié)構(gòu)上，新發(fā)地方置換債顯示出期限拉長的趨勢(shì)。東方金誠研究發(fā)展部執(zhí)行總監(jiān)馮琳指出，本輪新發(fā)置換債中，10年及以上期限發(fā)行量占比88.29%，30年期發(fā)行量占比29.63%。

近日，國家財(cái)政部部長藍(lán)佛安發(fā)表署名文章《加快落實(shí)一攬子隱性債務(wù)化解政策》，文中明確提到，將加快債券發(fā)行使用，盡早發(fā)揮政策和資金效益。目前，財(cái)政部已將新增6萬億元債務(wù)額度下達(dá)各地。將指導(dǎo)各地合理分配債券資金，抓緊細(xì)化置換債券發(fā)行和使用計(jì)劃，明確“時(shí)間表”和“路線圖”，加快發(fā)行使用進(jìn)度，確保再融資債券“發(fā)行一批、置換一批”，讓政策效應(yīng)盡快釋放。同時(shí)，強(qiáng)化全流程全鏈條監(jiān)管，確保每一筆資金依法合規(guī)使用。

部分或用于置換貸款、還債

就在上月，11月8日人大常委會(huì)會(huì)議審議通過近年來力度最大的化債舉措，增加地方政府債務(wù)限額6萬億元，用于置換存量隱性債務(wù)。新增債務(wù)限額一次報(bào)批，分三年實(shí)施，即2024年、2025年和2026年各發(fā)行2萬億元。此外從2024年開始，連續(xù)五年每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元，補(bǔ)充政府性基金財(cái)力，專門用于化債，累計(jì)可置換隱性債務(wù)4萬億元。

“置換存量隱性債務(wù)”的特殊再融資債券在近兩個(gè)月加快發(fā)行，那么發(fā)債募集的資金去償還哪些隱債了呢？

“據(jù)我們了解，有的用來置換政策性銀行貸款了，還有像之前地方政府簽了回購協(xié)議、約定由地方政府來償還的債務(wù)也是置換的重點(diǎn)?！蹦承庞迷鲞M(jìn)公司人士告訴記者。

專業(yè)人士認(rèn)為，被替換的高息負(fù)債包括城投債、銀行貸款、非標(biāo)資產(chǎn)等，這些資金來源在地方債務(wù)占比中預(yù)計(jì)會(huì)逐步減少。

但是由于隱債規(guī)模較為龐大，化解需要一個(gè)過程。此前財(cái)政部《關(guān)于提請(qǐng)審議增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)的議案的說明》中提到，截至2023年末，全國地方政府隱性債務(wù)余額14.3萬億元。

“整體隱債的償還壓力比較大，所以預(yù)計(jì)‘置換存量隱性債務(wù)’的特殊再融資債券發(fā)行后，先用來償還到期的隱債或利息去了，可稍微緩解償債壓力?！?一位券商固定收益首席分析師接受記者采訪時(shí)分析稱。

除了隱性債務(wù)償還和利息支出壓力外，近期很多地方已開始恢復(fù)項(xiàng)目的投資，“城投公司還在做一些新的項(xiàng)目，整體支出規(guī)模還是比較大?！鄙鲜鲂庞迷鲞M(jìn)公司人士告訴記者。因此近兩月城投債提前兌付雖然有所增加，但尚未出現(xiàn)大增，據(jù)企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)，截至12月12日，今年以來城投債提前兌付194只，償還金額合計(jì)671.87億。11月、12月提前償還的城投債數(shù)量分別為23、26只，而此前已連續(xù)5個(gè)月提前償還城投債數(shù)量少于20只。

隨著合計(jì)10萬億置換存量隱性債務(wù)的持續(xù)推進(jìn)，未來越來越多的城投債將轉(zhuǎn)化為地方政府債，存量城投債或?qū)⒃絹碓缴佟?/p>

城投融資項(xiàng)目成“香餑餑”？

在化債強(qiáng)化城投剛兌預(yù)期和城投被嚴(yán)控新增融資、項(xiàng)目有限之下，城投債融資項(xiàng)目已成為金融機(jī)構(gòu)眼中的香餑餑，“這兩年因?yàn)槌峭秱鶉?yán)格控制新增，只能借新還舊，城投項(xiàng)目數(shù)量比較有限，所以城投債承攬這塊競(jìng)爭(zhēng)比較激烈?！蹦橙掏缎胁咳耸扛嬖V記者。

截至2024年12月12日，2024年城投債總發(fā)行量38435.89億元，相比2023年全年減少17.9%?？們斶€量44454.34億元，相比2023年全年增加16.27%。凈融資額為-6018.45億元，即償還的金額比融資金額多6018.45億元。2024年前11個(gè)月中，有7個(gè)月凈融資額為負(fù)，這也使得城投債償債壓力較大。

“本輪化債舉措在直接增加地方化債資源10萬億元的同時(shí)，仍強(qiáng)調(diào)‘堅(jiān)決遏制新增隱性債務(wù)’，保持‘零容忍’監(jiān)管態(tài)勢(shì)。這意味著，接下來城投新增融資監(jiān)管還將保持嚴(yán)格，今年以來城投債凈融資為負(fù)的局面料將延續(xù)。” 東方金誠研究發(fā)展部執(zhí)行總監(jiān)馮琳對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

其他融資渠道中，部分地區(qū)城投融資項(xiàng)目也受到追捧。據(jù)某城投投資機(jī)構(gòu)公眾號(hào)發(fā)文透露，部分地區(qū)城投平臺(tái)在銀行、信托、融資租賃等方向的融資中，越來越多地采用招標(biāo)的方式，包括一年期銀行流貸也采用招標(biāo)方式，在銀行、信托、融資租賃等方向的融資中，越來越多地采用招標(biāo)的方式。

供給增加對(duì)債市影響幾何？

供給端上，債務(wù)置換中新發(fā)的地方政府債，因近期發(fā)行密集、規(guī)模龐大，對(duì)債券市場(chǎng)供給明顯形成了較大的沖擊和壓力。

承接新發(fā)地方債的機(jī)構(gòu)主要仍以銀行、保險(xiǎn)為主。民生固收譚逸鳴團(tuán)隊(duì)指出，目前長期限地方債的買盤結(jié)構(gòu)仍較單一，預(yù)估保險(xiǎn)和農(nóng)商行或是主要的承接力量，但當(dāng)中仍需考慮中小行在監(jiān)管指標(biāo)考核下對(duì)長債的承接能力。

馮琳認(rèn)為，伴隨財(cái)政政策發(fā)力以及化債支持政策持續(xù)推進(jìn)，2025年政府債券供給壓力會(huì)有所加大，但貨幣政策也將更加注重保持市場(chǎng)流動(dòng)性處于合理充裕狀態(tài)，同時(shí)考慮到資產(chǎn)荒背景下，銀行配債需求增大，欠配情況較為普遍，供給壓力給債市造成的沖擊會(huì)相對(duì)溫和。

需要注意的是，銀行在配置盤上，承接新發(fā)地方債時(shí)存在期限錯(cuò)配問題。地方政府投融資研究中心王璽欽、厲欣雨指出，11月15日以來置換隱債的特殊再融資專項(xiàng)債陸續(xù)發(fā)行，地方債供給放量。本輪地方債發(fā)行呈現(xiàn)出的新特征包括發(fā)行節(jié)奏密集和發(fā)行期限以超長債為主兩點(diǎn)。期限在10年以上的超長債占比較高，作為承接地方債的主體，本輪新發(fā)地方債對(duì)于銀行來說存在債券供需期限錯(cuò)位問題，超長債承接帶來利率風(fēng)險(xiǎn)上升。國股行的平均持倉期限在4年左右，大量承接期限在10年以上的超長債存在壓力。

中金研報(bào)指出，本輪債務(wù)置換可能小幅降低銀行的利息收入，但能夠降低相關(guān)敞口的長期風(fēng)險(xiǎn)，通過改善資產(chǎn)質(zhì)量、減少信用成本的方式能夠基本對(duì)沖息差下降的影響，也能夠節(jié)約資本消耗。