12月9日，中共中央政治局召開會議，對2025年工作作出一系列部署。

其中，市場較為關(guān)注的是，會議強調(diào)要穩(wěn)住樓市股市；不斷提高人民生活水平。同時指出，明年要實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充實完善政策工具箱，加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，打好政策“組合拳”，提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對性、有效性。

受政策面刺激，12月9日，港股、A50期貨走強；12月10日，A股三大指數(shù)翻紅，市場成交額重回2.2萬億之上。

在機構(gòu)看來，12月中央政治局會議的政策定調(diào)較為積極，政策基調(diào)發(fā)生了明顯變化，有關(guān)“大力提振消費”的表態(tài)更是超出市場預(yù)期。展望后市，機構(gòu)建議關(guān)注科技成長、后周期消費品種。

提振消費成主基調(diào)

12月政治局會議預(yù)告了接下來中央經(jīng)濟工作會議的內(nèi)容，更重要的是為明年經(jīng)濟工作打下基調(diào)。

民生證券宏觀研究團隊指出，參考往年，12月政治局會議先給出總體方向和政策目標(biāo)順序，中央經(jīng)濟工作會議“緊隨其后”，根據(jù)框架做出更為具體的部署。

“本次會議之所以備受市場關(guān)注，主要是因為10月以來，市場便在密切博弈政策。加上此次政治局會議關(guān)于內(nèi)需、財政、貨幣、資本市場等表述，均有較大變化。”中信建投證券宏觀經(jīng)濟首席分析師周君芝談道。

廣發(fā)證券研究團隊分析，此次會議通稿雖不涉及具體的經(jīng)濟目標(biāo)數(shù)字，但政策基調(diào)變化已是“數(shù)年未見”。

比如，“加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，在大會通稿上首次出現(xiàn)，“我們理解這很有可能意味著官方目標(biāo)赤字率將有超常規(guī)提升（例如從3%上調(diào)至4%），也預(yù)示著后續(xù)多元化、非常規(guī)的政策調(diào)節(jié)手段。”廣發(fā)研究團隊表示。

具體到經(jīng)濟工作上，廣發(fā)證券研究團隊指出，政治局會議通稿表述的變化體現(xiàn)在：首要次序是“擴大國內(nèi)需求”，此外“穩(wěn)住樓市股市”的表述更加直白。

綜合來看，民生證券宏觀研究團隊認(rèn)為，本次會議有三個特征：一是，發(fā)布通稿的時間變早了；二是，政策的訴求更強，集中體現(xiàn)為“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”；三是，政策力度大，其中消費將是明年經(jīng)濟工作的“重中之重”。

該團隊分析，關(guān)鍵的變化是，提振消費成為2025年經(jīng)濟工作的“主基調(diào)”。因為無論是穩(wěn)房價、穩(wěn)股市，還是基層“三?！薄l(fā)展生育養(yǎng)老，最終的落腳點都是讓消費好起來。

開源證券首席策略分析師韋冀星亦提到，“要大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求”為全新的表述。前期部分投資者擔(dān)憂“兩新”政策和民生政策在2025年可能減弱，但本次會議表述明確了2025年需求端的政策會持續(xù)跟進(jìn)。另一方面，本次“穩(wěn)增長”政策中消費類政策的力度相較于過去可能是邊際增加最大的。

談及如何全方位擴大國內(nèi)需求，民生證券宏觀團隊認(rèn)為，一是規(guī)模上要給足，現(xiàn)有政策要擴容，二是范圍要更廣，在更多領(lǐng)域?qū)γ裆Ｕ暇珳?zhǔn)施策。

該團隊預(yù)計，2024年初具成效的“以舊換新”政策或在明年兩會前后接續(xù)擴容至5000億元左右，補貼品類有望拓展至消費電子、家居文娛等耐用品；同時對生育、養(yǎng)老的財政支持也可能在明年試點性落地，如一次性或每月補貼新生兒家庭，財政規(guī)?；蜻_(dá)1000億元。

財政加力、貨幣重回寬松

值得注意的是，除了“加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，本次12月政治局會議的政策基調(diào)變化還體現(xiàn)在：“更加積極的財政政策”“適度寬松的貨幣政策”。

“這一次政治局會議終于給了2025年財政明確的定調(diào)——實施更加積極的財政政策?！泵裆C券宏觀研究團隊分析，此前政治局會議對于財政的基調(diào)多僅有“積極”二字，而上次增添“更加”二字，還要追溯到2020年7月?；仡?020年不僅有赤字率突破3%、還有萬億抗疫特別國債“加持”，因此2025年提高赤字率、加大特殊財政工具規(guī)模已是大概率事件。

同時，該團隊認(rèn)為“超常規(guī)”還體現(xiàn)在財政預(yù)算資金可以前置使用，整體表現(xiàn)為“用完一批、又出一批”的持續(xù)加碼形式。

在東吳策略陳剛團隊看來，“實施更加積極的財政政策”，意味著2025年財政加力意愿增強。當(dāng)前宏觀基本面出現(xiàn)一些新問題、新情況，需要財政發(fā)力推動經(jīng)濟進(jìn)入正循環(huán)，2025年將是財政大年。可以預(yù)見，明年財政政策具備較高的增量空間，赤字率提升、超長期特別國債發(fā)行等舉措均有望落地。

此外，廣發(fā)證券研究團隊指出“適度寬松的貨幣政策”是自2010年7月以來再度出現(xiàn)，期間均為“穩(wěn)健”，即使在2014—2015年貨幣寬松周期也未有該措辭的調(diào)整，這為2025年的貨幣寬松預(yù)期做出鋪墊。

民生證券宏觀研究團隊認(rèn)為，這一定調(diào)變化與近期“支持性”的貨幣政策立場“異曲同工”，具體有兩點值得關(guān)注：首先“適度寬松”與“穩(wěn)健”并不矛盾，可能是突出了內(nèi)需增長放緩下的“宜松則松”；其次，“適度寬松”的貨幣立場更加鮮明，一方面利于主動的預(yù)期引導(dǎo)，另一方面也隱含著對財政發(fā)力的支持協(xié)調(diào)。

但該團隊也提到，客觀上明年貨幣寬松確實存在著關(guān)稅與匯率的約束，因此匯率的“重新校準(zhǔn)”將是關(guān)鍵。其認(rèn)為，2025年一季度，降準(zhǔn)或?qū)⑹菂R率壓力下常態(tài)化的對沖工具，7天逆回購利率則保持穩(wěn)定，但考慮到地產(chǎn)需求仍待提振，5年期LPR利率或單獨調(diào)降20—25bp。而隨著匯率目標(biāo)重新校準(zhǔn)以應(yīng)對關(guān)稅加碼，二季度及以后7天逆回購可能有調(diào)降30—40bp的空間。

周君芝指出，以往政治局會議中，提及貨幣表述更多采用“穩(wěn)健”，這次“適度寬松”表述歷史并不多見，表明2025年貨幣寬松空間或較為充足。

在周君芝看來，中國資產(chǎn)定價錨在中國內(nèi)需，中國內(nèi)需重要的影響變量在地產(chǎn)，而當(dāng)下能夠幫助樓市股市企穩(wěn)的關(guān)鍵操作在貨幣。有市場討論的所謂“流動性陷阱”，即利率偏低也無法激發(fā)有效需求，這樣的情景并不適合當(dāng)下中國。周君芝認(rèn)為，貨幣寬松能夠解決相當(dāng)一部分內(nèi)需偏弱問題。觀察中國未來內(nèi)需走向，最需要跟蹤的是貨幣。

A股行業(yè)配置有三條主線

機構(gòu)認(rèn)為，政治局會議的表態(tài)也體現(xiàn)了對于支持權(quán)益市場的決心。

中信證券研究團隊分析道，會議在內(nèi)需、科技之后，明確表示要“穩(wěn)住樓市股市”。股市方面，表述延續(xù)了今年9月政治局會議“要努力提振資本市場”的積極態(tài)度。9月以來資本市場整體仍然較為活躍，重要性持續(xù)凸顯。同時，證監(jiān)會等主要監(jiān)管部門對市場呵護決心仍然較強，體現(xiàn)為市值管理指引正式稿落地、互換便利使用規(guī)模快速上量、回購增持再貸款使用限制放松等。

在此背景下，機構(gòu)看好科技自立自強、后周期消費品種等。

陳剛團隊指出，短期來看，政策寬松預(yù)期進(jìn)一步升溫，市場情緒有望得到提振，短期建議關(guān)注順周期等方向的配置機遇。

該團隊分析，歷次經(jīng)濟周期拐點前后，由于投資者對于政策的關(guān)注度明顯提升，年末市場交易往往會圍繞政策預(yù)期展開。當(dāng)前類比2012、2014、2022年，隨著歲末年初宏觀靴子逐步落地，市場風(fēng)格可能階段性向大盤順周期切換。12月政治局會議表述超出市場預(yù)期，為年底的中央經(jīng)濟工作會議與明年兩會作出積極定調(diào)，有望重新打開市場預(yù)期斜率的向上空間，疊加兩會前政策預(yù)期難有證偽風(fēng)險，短期內(nèi)大盤情緒將明顯提振，順周期風(fēng)格有望迎來配置機會。

展望2025年，陳剛團隊建議A股行業(yè)配置可圍繞三條主線展開：一是國內(nèi)大循環(huán)方向，重視“兩重、兩新”，“化債”，和消費領(lǐng)域新增長點；二是科技自立自強：關(guān)注人工智能產(chǎn)業(yè)、自主可控、新型能源科技、空天信息技術(shù)和數(shù)據(jù)要素；三是擴大對外開放：關(guān)注跨境電商、數(shù)字貿(mào)易、免稅、入境旅游等。

韋冀星談道，在DDM三要素均溫和改善之下，2025年A股進(jìn)入牛市第二階段，短期看，可關(guān)注三個方向：第一，兼具高彈性+“以我為主”的科技成長方向，自主可控有望成為2025年牛市主線，建議關(guān)注半導(dǎo)體、信創(chuàng)、軍工、高端設(shè)備、衛(wèi)星；第二，資本市場重要性提升下的牛市排頭兵：券商、保險；第三，政策超預(yù)期下風(fēng)險偏好得到改善的品種，如地產(chǎn)鏈、新能源、醫(yī)藥。

從中長期看，他建議關(guān)注受益于促進(jìn)消費政策的后周期消費品種，如：家電、輕工、汽車（兩輪電動車）、食品飲料、美容護理。

中金公司研究部認(rèn)為，12月政治局會議的積極定調(diào)有望助力“歲末年初行情”。

配置層面，短期結(jié)合會議部署來看，該研究部指出，非銀金融、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、擴內(nèi)需相關(guān)板塊有望出現(xiàn)相對收益。中長期仍關(guān)注供需格局良好的景氣成長、韌性外需等投資主線。

此外，銀河證券固收研究團隊認(rèn)為，較超預(yù)期的“適度寬松的貨幣政策”定調(diào)下，短期或有股債雙牛，但也仍需關(guān)注近期將召開的中央經(jīng)濟工作會議的表述。

該團隊指出，從歷史經(jīng)驗來看，近年來12月政治局會議會后5—10個交易日內(nèi)10年期國債收益率下行概率更高，歷史經(jīng)驗也顯示會后構(gòu)成中長期利率持續(xù)回升的概率不大。當(dāng)前十債已處于1.95％的絕對歷史低位，也要警惕短期快速下行后的回調(diào)風(fēng)險。