21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者曹媛深圳報(bào)道

為應(yīng)對(duì)“退出難”，一國資LP主動(dòng)延長(zhǎng)子基金存續(xù)期。

今日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，12月10日，深圳市福田引導(dǎo)基金投資有限公司（簡(jiǎn)稱“福田引導(dǎo)基金”）給其子基金管理機(jī)構(gòu)發(fā)布了《關(guān)于支持延長(zhǎng)在管子基金存續(xù)期2年的通知》（簡(jiǎn)稱《通知》）。

記者拿到的這份《通知》顯示，一是福田引導(dǎo)基金支持延長(zhǎng)在管子基金存續(xù)期2年；二是積極推動(dòng)各子基金按照合伙協(xié)議約定程序執(zhí)行延長(zhǎng)存續(xù)期操作。

成立于2015年的福田引導(dǎo)基金，是由深圳市福田區(qū)政府全資設(shè)立的政策性產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金公司。截至今年11月底，福田引導(dǎo)基金累計(jì)參與投資子基金51只，規(guī)模合計(jì)1604.47億元，累計(jì)通過多種方式退出回收資金22.77億元。福田引導(dǎo)基金在母基金層面DPI達(dá)30.19%。

近年來，我國股權(quán)投資市場(chǎng)的不確定性加劇，隨著政府引導(dǎo)基金出資陸續(xù)到期，大多“退出難”的子基金主動(dòng)要求LP延長(zhǎng)存續(xù)期，但LP主動(dòng)延長(zhǎng)在管子基金存續(xù)期尚屬少數(shù)。

一位創(chuàng)投業(yè)人士告訴記者，“暫時(shí)沒聽說主動(dòng)延長(zhǎng)存續(xù)期的事，一般基金底層項(xiàng)目無法退出存續(xù)期也會(huì)被迫延長(zhǎng)?！?/p>

全部子基金存續(xù)期延長(zhǎng)2年

記者了解到，福田引導(dǎo)基金延長(zhǎng)子基金存續(xù)期的方案主要為：適用范圍包括福田引導(dǎo)基金所有在管子基金，包括各類私募股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資基金；延長(zhǎng)時(shí)長(zhǎng)方面，福田引導(dǎo)基金所有在管子基金的存續(xù)期延長(zhǎng)2年（自原定到期日起）。

實(shí)施方式具體為，由于福田引導(dǎo)基金每只子基金的合伙協(xié)議中都明確了存續(xù)期的延長(zhǎng)程序，通常需要經(jīng)過合伙人大會(huì)審議并通過方可實(shí)施。因此，具體實(shí)施還需根據(jù)各只子基金的合伙協(xié)議及相關(guān)程序執(zhí)行。

此外，延長(zhǎng)存續(xù)期的最大風(fēng)險(xiǎn)來自于對(duì)子基金管理機(jī)構(gòu)的操作合規(guī)性及退出時(shí)機(jī)的掌控。福田引導(dǎo)基金也明確表示，“將繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)各子基金的投后管理，確保子基金在延長(zhǎng)存續(xù)期期間保持運(yùn)營合規(guī)并積極推進(jìn)基金退出操作。”

延長(zhǎng)基金存續(xù)期的重要原因之一，是為應(yīng)對(duì)子基金退出難的市場(chǎng)環(huán)境，促進(jìn)基金順利退出。

創(chuàng)投業(yè)相關(guān)人士表示，近年來，隨著市場(chǎng)環(huán)境的不確定性增加，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程中，許多企業(yè)仍處于成長(zhǎng)期，商業(yè)模式尚未完全驗(yàn)證，或者市場(chǎng)需求尚未充分釋放，上市退出周期比預(yù)期有所延長(zhǎng)，導(dǎo)致部分子基金面臨較大的退出壓力，直接影響到子基金乃至政府引導(dǎo)基金的資金回籠。

“延長(zhǎng)存續(xù)期為子基金提供了更多的時(shí)間進(jìn)行投資和退出操作，有助于緩解因退出難而導(dǎo)致的資金壓力?。退出時(shí)機(jī)的靈活性也將大大提升子基金整體投資回報(bào)，避免因提前退出或市場(chǎng)不利而帶來的損失。”他說道。

近年來，我國持續(xù)推動(dòng)資本市場(chǎng)改革，特別強(qiáng)調(diào)“耐心資本”和“長(zhǎng)期資本”在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要作用，“隨著創(chuàng)新型企業(yè)融資需求逐步增大，創(chuàng)業(yè)投資作為資本市場(chǎng)的重要組成部分，越來越依賴于較長(zhǎng)的投資周期和退出窗口。延長(zhǎng)存續(xù)期是福田區(qū)率先響應(yīng)國家支持‘耐心資本’政策的重要?jiǎng)幼?。”福田引?dǎo)基金相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者。

國資LP陸續(xù)延長(zhǎng)基金存續(xù)期

除福田引導(dǎo)基金外，記者注意到，近來部分國資LP陸續(xù)主動(dòng)延長(zhǎng)基金的存續(xù)期限。

一般情況下，政府引導(dǎo)基金存續(xù)期通常在7年左右，據(jù)母基金研究中心不完全統(tǒng)計(jì)，截至今年11月底，2024年新設(shè)的引導(dǎo)基金中47%對(duì)子基金的存續(xù)期要求為10年以上。

近日，國務(wù)院國資委、國家發(fā)展改革委聯(lián)合出臺(tái)政策措施，支持中央企業(yè)發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，政策明確“中央企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金存續(xù)期最長(zhǎng)可到15年，較一般股權(quán)投資基金延長(zhǎng)近一倍?！?/p>

今年6月，張江高科發(fā)布的一則公告顯示，公司參與出資的股權(quán)投資基金“上海浦東科技創(chuàng)新投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）”，其合伙協(xié)議經(jīng)LP協(xié)商后擬進(jìn)行修訂，此次修訂最重要的變化是：基金存續(xù)期限將由10年變更為12年，投資期限由5年變更為7年。

此外，今年5月發(fā)布的《湖州市政府產(chǎn)業(yè)基金管理辦法》提出，基金投資項(xiàng)目投資存續(xù)期一般不超過10年，經(jīng)相關(guān)審議決策程序批準(zhǔn)后，可適當(dāng)延長(zhǎng)。

而早在2023年11月，深圳市成立了20億元科技創(chuàng)新種子基金，該種子基金打破了此前5到10年存續(xù)期限的慣例，將其延長(zhǎng)為15年。同樣在去年底，廣東省半導(dǎo)體及集成電路產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金二期合伙企業(yè)（有限合伙）成立，存續(xù)期長(zhǎng)達(dá)17年。

存續(xù)期的延長(zhǎng)是為應(yīng)對(duì)“退出難”，但根本還在于退出路徑的暢通。清科數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，中國股權(quán)投資市場(chǎng)共發(fā)生1219筆退出案例，同比下降63.0%。境外和A股被投企業(yè)IPO案例數(shù)同比分別下降13.8%、73.2%。

我國股權(quán)投資市場(chǎng)長(zhǎng)期依賴IPO退出，但其他退出渠道還有待暢通。以福田引導(dǎo)基金的子基金項(xiàng)目退出情況為例，除直投項(xiàng)目外，據(jù)介紹，福田引導(dǎo)基金各級(jí)子基金累計(jì)投資項(xiàng)目4114個(gè)，退出項(xiàng)目分配至引導(dǎo)基金層面，上市退出金額7.99億元占比最高、轉(zhuǎn)讓和回購?fù)顺鼋痤~4.92億元，而并購?fù)顺鼋痤~為0.44億元、其他退出方式金額0.44億元。

多位創(chuàng)投業(yè)人士告訴記者，除IPO外，并購?fù)顺鍪钱?dāng)前退出的重要路徑之一。例如，福田引導(dǎo)基金通過并購?fù)顺龅闹饕?xiàng)目有中聯(lián)環(huán)境、品宙科技、我云網(wǎng)絡(luò)等，“其中中聯(lián)環(huán)境項(xiàng)目收購方為上市公司盈峰環(huán)境（000967），上市公司以發(fā)行股份的方式收購標(biāo)的公司，交易完成后子基金持有股權(quán)直接置換為上市公司股份，提高了后續(xù)退出的流動(dòng)性?！毕嚓P(guān)負(fù)責(zé)人介紹稱。

但相關(guān)人士也告訴記者，并購?fù)顺龅娜秉c(diǎn)主要是達(dá)成交易需要并購方、標(biāo)的公司、投資機(jī)構(gòu)多方達(dá)成共識(shí)，談判難度較高，且收益通常低于上市退出。清科數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，我國股權(quán)投資市場(chǎng)并購類交易數(shù)量129筆，同比下降26.7%。

此外，我國還先后在七個(gè)7個(gè)區(qū)域性股權(quán)交易中心開展私募基金的份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)工作，今年6月26日召開的國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)介紹，（彼時(shí)）已經(jīng)完成私募份額轉(zhuǎn)讓232億元，私募份額的質(zhì)押融資316億元。但S基金市場(chǎng)在我國尚處于起步階段。

因此，在“松綁”基金存續(xù)期同時(shí)，我國股權(quán)投資市場(chǎng)多元退出路徑的暢通還“道阻且長(zhǎng)”。