被炒到12000元一件的始祖鳥龍年沖鋒衣，體現(xiàn)了“中產(chǎn)標(biāo)配”的吸金能力，而其母公司Amer Sports（簡(jiǎn)稱l“亞瑪芬體育”）赴美上市的腳步，也日漸接近。

亞瑪芬體育計(jì)劃于2月1日正式登陸紐交所，股票代碼為“AS”。

在此之前的1月22日，公司宣布啟動(dòng)首次公開(kāi)募股，并向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）更新了F-1文件（招股書）。

亞瑪芬體育此次IPO計(jì)劃發(fā)行1億股，發(fā)行區(qū)間為16美元/股-18美元/股，預(yù)計(jì)募資總額達(dá)17億美元-18億美元（約合122億元-129億元人民幣）。

若行使1500萬(wàn)股超額配售權(quán)，公司將最多募資20.7億美元（約合148億元人民幣），按發(fā)行價(jià)推算，公司估值或高達(dá)90億美元（約合646億元人民幣）。

創(chuàng)立于芬蘭的亞瑪芬體育，曾于1977年在芬蘭赫爾辛基交易所上市，2019年，由安踏體育（2020.HK）聯(lián)合方源資本、Anamered Investments、騰訊等組成投資者財(cái)團(tuán)，斥資46億歐元（約合人民幣360億元）收購(gòu)，并成立了合營(yíng)公司AS Holding。

歷經(jīng)多年虧損后，計(jì)劃重返資本市場(chǎng)的亞瑪芬體育，主要出于什么考慮？

就公司IPO計(jì)劃等細(xì)節(jié)問(wèn)題，1月26日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者聯(lián)系到亞瑪芬體育相關(guān)人士，但對(duì)方稱“目前在靜默期，暫時(shí)還無(wú)法回答媒體問(wèn)詢”。

圖片來(lái)源：IC photo

三大核心品牌

目前，亞瑪芬體育是一家擁有多個(gè)國(guó)際知名品牌的體育用品公司，擁有11個(gè)戶外及運(yùn)動(dòng)品牌。

在更新的招股書中，亞瑪芬體育將這些品牌劃分為科技服飾（Technical Apparel）、戶外裝備（Outdoor Performance）、球類與球拍運(yùn)動(dòng)（Ball&Racquet Sports）三個(gè)潛力的細(xì)分市場(chǎng)，每個(gè)細(xì)分市場(chǎng)中都有一個(gè)核心品牌，分別是高端戶外裝備品牌Arc'teryx（始祖鳥）、法國(guó)山地戶外越野品牌Salomon（薩洛蒙）、美國(guó)網(wǎng)球裝備品牌Wilson（威爾遜）。

值得一提的是，這三個(gè)核心品牌，合計(jì)為公司貢獻(xiàn)90%以上營(yíng)收。

其中，薩洛蒙目前收入體量最大，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入9.49億美元，同比增長(zhǎng)約35%；2020年-2022年，該品牌實(shí)現(xiàn)收入分別為8.52億美元、9.61億美元、10.74億美元，年均增長(zhǎng)率達(dá)到26%。

盡管收入體量不及薩洛蒙，但另一品牌始祖鳥以更強(qiáng)勁的增速，成為拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)的一匹“黑馬”，2023年前三季度，始祖鳥實(shí)現(xiàn)收入9.41億美元，同比大增約65%。

在此之前的2020-2022年，始祖鳥品牌實(shí)現(xiàn)收入分別為5.48億美元、7.83億美元、9.53億美元，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

此外，聚焦球類與球拍運(yùn)動(dòng)的威爾遜品牌2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入8.66億美元，同比增長(zhǎng)約10%。

在此之前的2020年-2022年，威爾遜為代表的球類與球拍運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入分別為6.69億美元、8.80億美元、10.37億美元。

從整體業(yè)績(jī)來(lái)看，2020年-2022年，亞瑪芬體育實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.46億美元、30.67億美元和35.49億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為20.4%，同期毛利率從47.0%增長(zhǎng)到49.7%；在此基礎(chǔ)上，公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.53億美元，同比增長(zhǎng)率為29.9%，毛利率則進(jìn)一步提升至52.2%。

在渠道端，截至2023年前三季度，亞瑪芬體育在全球共有138家始祖鳥零售門店、114家薩洛蒙零售門店以及9家威爾遜零售門店。

亞瑪芬體育稱，通過(guò)DTC(Direct To Consumer)的直營(yíng)模式，與消費(fèi)者建立更深入、更有意義的關(guān)系，為每個(gè)品牌量身定制市場(chǎng)策略，推動(dòng)銷售轉(zhuǎn)化。

大中華區(qū)市場(chǎng)異軍突起

從地區(qū)分布看，2022年，亞瑪芬體育有42%的收入來(lái)自美洲，36%的收入來(lái)自歐洲、中東和非洲市場(chǎng)，15%的收入來(lái)自大中華區(qū)，7%的收入來(lái)自亞太地區(qū)(不包括大中華區(qū))。

在此基礎(chǔ)上，2023年前三季度，公司有40%的收入來(lái)自美洲，33%來(lái)自歐洲、中東和非洲市場(chǎng)，19%來(lái)自大中華區(qū)，8%來(lái)自亞太地區(qū)（不包括大中華區(qū)）。

盡管收入占比并不算最高，但大中華區(qū)市場(chǎng)近年來(lái)異軍突起，無(wú)疑成為公司重要的增長(zhǎng)引擎。

2020年-2022年，亞瑪芬體育在大中華區(qū)的收入從2.023億美元增長(zhǎng)至5.238億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)60.9%，收入占比從2020年的8.3%提升至2022年的14.8%。

2023年前三季度，亞瑪芬體育在大中華區(qū)的收入進(jìn)一步刷新紀(jì)錄至5.93億美元，大幅增長(zhǎng)67.6%，收入占比高達(dá)19.4%。

“雖然公司三個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的品牌都獲得了全球認(rèn)可，但在有些特定市場(chǎng)，某些品牌表現(xiàn)更突出，即北美和大中華區(qū)的始祖鳥、歐洲的薩洛蒙以及北美的威爾勝”，公司在招股書中也提到。

尤其是借助戶外運(yùn)動(dòng)興起的東風(fēng)，始祖鳥品牌在中國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)尤為亮眼。

2023年前三季度，始祖鳥品牌實(shí)現(xiàn)收入9.41億美元，其中，大中華區(qū)貢獻(xiàn)收入4.53億美元（占比43%），幾乎占到該品牌全球業(yè)務(wù)的半壁江山。

截至2023年三季度末，始祖鳥在中國(guó)擁有超過(guò)170萬(wàn)名會(huì)員。而2018年，這一數(shù)據(jù)僅為1.4萬(wàn)名。

招股書解釋，始祖鳥會(huì)員增長(zhǎng)速度之所以這么快，主要得益于始祖鳥利用微信等工具，加速會(huì)員注冊(cè)。

“社交媒體上有個(gè)說(shuō)法是中年男人有三寶‘釣魚、茅臺(tái)、始祖鳥’，相較于真正動(dòng)輒萬(wàn)元起步的奢侈品，均價(jià)在數(shù)千元級(jí)別的始祖鳥，更具有性價(jià)比”，1月25日，曾從事運(yùn)動(dòng)服裝經(jīng)銷渠道的人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

1月29日，某鞋服行業(yè)上市公司人士也向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析指出，“一方面，始祖鳥走的是戶外專業(yè)路線，產(chǎn)品在面料、性能、設(shè)計(jì)、剪裁等方面，都有一定的專業(yè)度口碑，借助國(guó)內(nèi)戶外運(yùn)動(dòng)興起的趨勢(shì)，迅速崛起；另一方面，始祖鳥在定價(jià)和開(kāi)店上選擇的是偏奢侈品路線，打造‘戶外運(yùn)動(dòng)奢侈品’的標(biāo)簽，目前行業(yè)中一個(gè)很大的機(jī)會(huì)來(lái)自消費(fèi)者對(duì)于高端奢侈品服裝品類的認(rèn)知切換，過(guò)去可能認(rèn)為穿正裝體現(xiàn)高端，現(xiàn)在可能認(rèn)為穿硬核戶外運(yùn)動(dòng)服裝體現(xiàn)高端，展現(xiàn)進(jìn)取冒險(xiǎn)精神，借助一系列營(yíng)銷手段，吸引商務(wù)精英群體”。

累虧7億估值百億

盡管亞瑪芬體育展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，但至今未扭虧為盈。

2020年-2022年，亞瑪芬體育實(shí)現(xiàn)凈虧損分別為2.37億美元、1.26億美元、2.53億美元，三年累計(jì)虧損6.16億美元。

2023年前三季度，公司凈虧損1.139億美元，相比去年同期凈虧損擴(kuò)大9.1%。

也就是說(shuō)，亞瑪芬體育在三年九個(gè)月的時(shí)間內(nèi)累計(jì)凈虧損7.30億美元。

在更新的招股書中，公司新增對(duì)2023年全年業(yè)績(jī)預(yù)期，預(yù)計(jì)2023年收入將在43.53億美元至43.63億美元之間，凈虧損將在2.34億美元至2.04億美元之間。

據(jù)媒體報(bào)道，亞瑪芬體育的大部分賬面“虧損”來(lái)自于公司剝離其他子品牌導(dǎo)致的估值虧損。為聚焦核心品牌，優(yōu)化產(chǎn)品組合，亞瑪芬體育于2019年至2022年期間，剝離了法國(guó)騎行品牌Mavic、運(yùn)動(dòng)手表品牌Suunto和健身設(shè)備品牌Precor等。

此外，公司的盈利情況也受到貸款利息及折舊攤銷等財(cái)務(wù)成本的拖累。

在資產(chǎn)端，截至2023年三季度末，亞瑪芬體育的總資產(chǎn)為81.47億美元，而總負(fù)債高達(dá)81.38億美元，兩者幾乎持平。

此外，截至2023年三季度末，亞瑪芬體育賬面上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為2.84億美元，形成鮮明對(duì)比的是多筆大額債務(wù)：公司長(zhǎng)期債務(wù)包括來(lái)自關(guān)聯(lián)方貸款40.13億美元、金融機(jī)構(gòu)定期貸款17.85億美元；此外還有短期債務(wù)3.82億美元。

其中，40.13億美元的關(guān)聯(lián)方貸款來(lái)自安踏牽頭的投資者財(cái)團(tuán)，該貸款將于2029年3月到期。

此次IPO，亞瑪芬體育計(jì)劃將發(fā)行款項(xiàng)凈額用于償還現(xiàn)有股東貸款、兩筆合營(yíng)公司貸款和共同投資貸款的全部未償還借款，以及循環(huán)貸款的部分未償還借款。

“關(guān)聯(lián)方貸款中的一部分預(yù)計(jì)將被股權(quán)化處理”，亞瑪芬體育也在招股書中提及。

值得注意的是，此次IPO中，亞瑪芬體育現(xiàn)有股東安踏體育、Anamered Investments、騰訊將作為潛在基石投資者，分別計(jì)劃認(rèn)購(gòu)公司最多2.2億美元、2.2億美元和7000萬(wàn)美元的股份。

若公司成功上市，安踏體育、方源資本、Anamered Investments和騰訊的持股比例將更新為44.5%、12.7%、16.3%和4.5%。

累計(jì)虧損超7億美元的亞瑪芬體育，能否支撐起近百億美元的估值？

有關(guān)注消費(fèi)行業(yè)的投資人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析，“亞瑪芬體育IPO的進(jìn)度迅速，由此來(lái)看市場(chǎng)還是比較認(rèn)可的。不過(guò)公司相關(guān)品牌的普及度和滲透率還是有限，除了主品牌始祖鳥在中國(guó)市場(chǎng)的高增長(zhǎng)，薩洛蒙、威爾勝等品牌能否也在全球市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)本土化發(fā)展，仍是未知數(shù)，這也是公司能否獲得更高估值的關(guān)鍵”。