3月15日，國家統(tǒng)計(jì)局公布2023年1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。1-2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長2.4%，社會消費(fèi)品零售總額同比增長3.5%，固定資產(chǎn)投資同比增長5.5%，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比負(fù)增5.7%。

此前公布的2月社融、信貸數(shù)據(jù)大超預(yù)期，市場對1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼已經(jīng)有所預(yù)期。在12月疫情達(dá)峰后，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入快速修復(fù)進(jìn)程，1、2月PMI分別為50.1、52.6，表明1、2月經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)加速修復(fù)進(jìn)程。

1-2月工業(yè)增加值同比增長2.4%，低于市場預(yù)期3%，較22年12月回升1.1個(gè)百分點(diǎn)，但大幅低于去年同期的7.5%。2022年12月疫情達(dá)峰后，1-2月生產(chǎn)活動快速恢復(fù)，好于去年12月疫情發(fā)生時(shí)。但同比來看，由于去年初海外加息尚未開啟，外需仍然較為強(qiáng)勁，支撐工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)良好。雖然今年初內(nèi)需有所修復(fù)，但1月PMI新出口訂單46.1，低于景氣分界線，外需走弱影響仍在。2月新出口訂單52.4，環(huán)比明顯好轉(zhuǎn)。但生產(chǎn)時(shí)滯下，產(chǎn)值加速或在3月才會有所體現(xiàn)。

分行業(yè)來看，中游表現(xiàn)分化，下游行業(yè)明顯弱于上游。上游行業(yè)受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇表現(xiàn)亮眼，化學(xué)原料、有色、黑色、煤炭增速分別為7.8%、6.7%、5.9%、5.0%，均處于靠前位置。中游行業(yè)表現(xiàn)分化，電器機(jī)械、鐵路船舶受益于基建投資前置，表現(xiàn)亮眼，增速分別為13.9%、9.7%；但通用設(shè)備、汽車受需求階段性回落影響，有所萎縮。下游行業(yè)更多收到外需和可選型消費(fèi)萎縮影響，紡織、醫(yī)藥、通信電子、金屬均表現(xiàn)為走低。伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，上中游景氣度或逐步收斂，下游景氣度回升空間更大，并帶動整體中樞上行。

2月社會消費(fèi)品零售總額同比增長3.5%，高于市場預(yù)期2.9%，較22年12月大幅抬升5.3個(gè)百分點(diǎn)。1-2月消費(fèi)延續(xù)22年12月以來的修復(fù)進(jìn)程。伴隨居民生活回歸常態(tài)，餐飲消費(fèi)維持高斜率修復(fù)，必選消費(fèi)和出行類需求有一定韌性。

結(jié)構(gòu)上看，餐飲強(qiáng)修復(fù)特征較為明顯。餐飲同比增長9.2%，較22年12月大幅提升23.3個(gè)百分點(diǎn)。疫情達(dá)峰后，居民消費(fèi)需求快速釋放。1、2月服務(wù)業(yè)PMI及各分項(xiàng)較22年12月環(huán)比提升均在12個(gè)百分點(diǎn)以上，已指向餐飲修復(fù)的較強(qiáng)力度。旅游出行、觀影娛樂和地鐵出行人數(shù)提升，場景式消費(fèi)活躍度抬升，2月服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期64.8，大幅高于景氣度分界線，表明后續(xù)餐飲服務(wù)的強(qiáng)修復(fù)將有一定延續(xù)性。

商品修復(fù)有所放慢，主要受汽車消費(fèi)拖累。商品零售同比增長2.9%，雖仍在修復(fù)進(jìn)程，但3個(gè)百分點(diǎn)的增速環(huán)比提升，小于12月5.5個(gè)百分點(diǎn)的修復(fù)力度。汽車消費(fèi)約占商品零售的25%，影響較大。1月通常為汽車消費(fèi)旺季，21、22年1-2月汽車消費(fèi)均保持明顯正增長，但今年同比負(fù)增9.4%，環(huán)比下滑14個(gè)百分點(diǎn)，形成明顯拖累。這或與22年優(yōu)惠政策到期，購車需求提前釋放有關(guān)。7月國6B排放標(biāo)準(zhǔn)在即，車企開啟降價(jià)促銷。3月特別是二季度末汽車消費(fèi)或迎來修復(fù)。

1-2月固定資產(chǎn)投資同比增長5.5%，高于市場預(yù)期3.3%，較前值小幅提升0.4個(gè)百分點(diǎn)?；ㄍ顿Y（不含電力）1-2月同比增長9%，雖較12月當(dāng)月同比10.4%相比小幅回落。但去年1-2月基數(shù)較高，基建受益財(cái)政前置發(fā)力的特征較為突出。制造業(yè)投資1-2月同比增長8.1%，較去年同期20.9%明顯回落。近期重慶、安徽等地均加大了制造業(yè)數(shù)字轉(zhuǎn)型支持力度，加之去年二季度制造業(yè)基數(shù)較低，今年二季度制造業(yè)投資規(guī)模可能高于以往。房地產(chǎn)投資1-2月同比負(fù)增5.7%，降幅較22年12月的-12.7%進(jìn)一步縮小。從環(huán)節(jié)來看，前期復(fù)工工作取得進(jìn)展，竣工（8%）帶動地產(chǎn)投資回暖主。新開工（-9.4%）和施工（-4.4%）仍然形成拖累，表明行業(yè)預(yù)期仍然偏弱。3月一、二、三線城市商品房成交面積增速均維持兩位數(shù)，后續(xù)地產(chǎn)修復(fù)尚有空間。同時(shí)，22年3月起地產(chǎn)投資轉(zhuǎn)為負(fù)增，基數(shù)較低，短期內(nèi)地產(chǎn)增速將繼續(xù)上行。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較為亮眼，顯示經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)勁，自然修復(fù)進(jìn)程較為順利。此外，1-2月，全國服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長5.5%。其中，住宿和餐飲業(yè)大幅增長11.6%。作為吸納勞動力的重點(diǎn)行業(yè)，服務(wù)業(yè)特別是餐飲業(yè)修復(fù)將降低后續(xù)失業(yè)壓力。結(jié)合5%的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)來看，政策短期內(nèi)或以觀察為主，后續(xù)的發(fā)力情況將視二季度的經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況而定。

（作者系中國建設(shè)銀行金融市場部研究員）