21世紀經(jīng)濟報道記者申俊涵北京報道

經(jīng)過二十余年的發(fā)展，私募股權(quán)投資行業(yè)日益壯大，為中國經(jīng)濟創(chuàng)新發(fā)展發(fā)揮了重要作用。

中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年末，存續(xù)私募股權(quán)投資基金31550 只，規(guī)模10.94萬億元，其中，新增備案私募股權(quán)投資基金3330 只，備案規(guī)模2445.58 億元；存續(xù)創(chuàng)業(yè)投資基金19354 只，規(guī)模達2.83萬億元，其中，新增備案創(chuàng)業(yè)投資基金5395 只，備案規(guī)模2020億元。

同時，清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2022年中國股權(quán)投資市場披露募集金額維持在2萬億元水平以上，同比小幅下滑2.3%；投資總金額約9000億元人民幣，同比減少36.2%；退出案例數(shù)達4365筆，同比小幅下降3.7%。

在如此龐大的市場中，LP構(gòu)成在10年間發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化。一方面是政府資本參與股權(quán)投資的步伐加快，另一方面是資管新規(guī)出臺后，金融機構(gòu)出資額大幅下降，但存量資本依舊可觀。

同時隨著近幾年市場的不斷洗牌，LP在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)不斷增強，募資錢從哪來成為GP關(guān)注的重要議題。近日，在2023全球機構(gòu)投資者論壇上，正式發(fā)布了《2022年度LP全景報告》（以下簡稱《報告》）。《報告》剖析了政策型、金融機構(gòu)、產(chǎn)業(yè)型、財務(wù)型、公共型這五種類型LP的不同特點、發(fā)展現(xiàn)狀及核心訴求。

政策型LP改革深化

《報告》顯示，近幾年隨著資金的減少，和LP的機構(gòu)化、專業(yè)化發(fā)展當(dāng)中，LP的話語權(quán)持續(xù)增強。在市場經(jīng)歷了“機會型市場——基礎(chǔ)構(gòu)建——LP機構(gòu)化”三個階段之后，不同類型的LP訴求越來越明確。當(dāng)前，市場進入了機構(gòu)專業(yè)化發(fā)展的關(guān)鍵轉(zhuǎn)型期，也處于LP訴求分化的時代。

過去單純以配置和財務(wù)訴求的LP開始逐步地轉(zhuǎn)化為以政府引導(dǎo)基金為主的政策型、以銀行保險為主的金融機構(gòu)型、以產(chǎn)業(yè)資本為代表的產(chǎn)業(yè)型、以家辦和三方財富為代表的財務(wù)型，以及開始逐漸發(fā)展的公共型。

政策型LP包含政府引導(dǎo)基金、政府出資平臺以及政府機構(gòu)，傾向覆蓋國家重點投資領(lǐng)域、“補鏈強鏈”實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)賦能、能夠滿足返投等硬性要求的GP。2022年，政策型LP出資規(guī)模達到7656億元以上，主要投向信息技術(shù)、醫(yī)療健康、電子信息、企業(yè)服務(wù)與生產(chǎn)制造等領(lǐng)域。

目前，政策型LP在私募股權(quán)市場占據(jù)主導(dǎo)地位之一，為私募股權(quán)市場注入活水。21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，今年以來政策型LP仍十分活躍。僅在2月中下旬，就有多支大規(guī)?；鹇涞亍?/p>

2月18日，總規(guī)模達1500億元的廣州產(chǎn)業(yè)投資母基金、500億元的廣州創(chuàng)新投資母基金歷經(jīng)兩年謀劃終于落地，均落戶廣州南沙區(qū)。2月21日，黃河母基金在濟南新舊動能轉(zhuǎn)換起步區(qū)注冊落地，該基金是由省、市、區(qū)三級聯(lián)合社會資本設(shè)立的百億規(guī)模母基金。2月21日，上海國際集團組織發(fā)起的長三角二期基金舉行揭牌儀式?；鹉繕?biāo)規(guī)模100億元，首封簽約規(guī)模71億元，落戶于浦東新區(qū)。

同時，近年來，政策型LP深化改革，逐漸進入深化改革、精細化、規(guī)劃化階段。各部委出臺政策積極推動政府引導(dǎo)基金的市場化運作水平，拓寬返投認定范圍，增強子基金管理者的投資自主性，返投的認定也不斷擴大。

金融機構(gòu)出資先漲后跌，產(chǎn)業(yè)型LP呈三種形態(tài)

金融機構(gòu)LP指廣義從事業(yè)金融服務(wù)業(yè)有關(guān)的持牌金融中介機構(gòu)參與股權(quán)投資的主體，主要包含銀行、券商、保險、信托和資產(chǎn)管理公司五類，是較為穩(wěn)定的長錢資金來源。受資管新規(guī)等政策的影響，近幾年出資頻率不高，傾向業(yè)績好、回報高、資產(chǎn)配置合理的精品機構(gòu)。

《報告》顯示，金融機構(gòu)出資呈現(xiàn)出先漲后跌，增長是受一二市場繁榮和“雙創(chuàng)”影響，下跌則是受到政策端資管新規(guī)的影響。

2022年金融機構(gòu)LP中險資最活躍，銀行及理財子活躍度最低。據(jù)不完全統(tǒng)計，截止至11月，2022年金融機構(gòu)LP出資272起。其中，險資在金融機構(gòu)出資中排名第一，其出資次數(shù)占比為30%，其次是券商及券商子公司和資產(chǎn)管理公司，占比分別為24%和23%，出資次數(shù)最少的是銀行及銀行子公司，出資占比僅為9%。

產(chǎn)業(yè)型LP包含上市公司、非上市公司與產(chǎn)業(yè)母基金，主要圍繞公司主業(yè)拓寬產(chǎn)業(yè)鏈布局。近年來，產(chǎn)業(yè)型LP成長速度很快，形成了以“企業(yè)直投+獨立公司投資+LP投資”三足鼎立的投資生態(tài)。

產(chǎn)業(yè)資本的三種投資角色對應(yīng)著不同的治理模式。企業(yè)直投有助于實現(xiàn)公司戰(zhàn)略目標(biāo)，但流程繁瑣、效率不高；獨立公司投資幫助產(chǎn)業(yè)資本擴展主營業(yè)務(wù)，投資獨立性大大提升，但經(jīng)營成本比較高；作為LP投資，幫助產(chǎn)業(yè)資本較早進入前景好的賽道，擴大業(yè)務(wù)范圍，但風(fēng)險相對較高。

《報告》顯示，2012年以前，產(chǎn)業(yè)資本的發(fā)展處于萌芽階段。2012年以后，隨著IPO、雙創(chuàng)熱潮興起，大量資本進入股權(quán)投資市場，開啟互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展元年時代，產(chǎn)業(yè)資本迎來爆發(fā)期，以互聯(lián)網(wǎng)資本為主導(dǎo)的市場在2018年達到巔峰。近兩年，隨著政策與市場變化等的影響，互聯(lián)網(wǎng)資本熱度逐漸消退，轉(zhuǎn)向由高精制造業(yè)產(chǎn)業(yè)資本領(lǐng)導(dǎo)的市場。

財務(wù)型LP重收益回報，公共型LP重公眾利益

財務(wù)型LP是典型的市場化資金參與股權(quán)投資行業(yè)的一類主體。財務(wù)型LP包含市場化母基金、投資公司、合伙企業(yè)、高凈值個人與家族辦公室，對收益回報的訴求普遍大于其它類型的LP，傾向流動性高、期限短、標(biāo)的明確且具有前瞻性的基金。

公共型LP主要分為社保&養(yǎng)老金、高校教育基金和慈善公益類基金三大類。公共型LP的資金具備長錢屬性，其投資策略保守，風(fēng)險偏好較低。資金訴求端對資金流動性與安全性偏高，同時社會性和公益性較高，較看重公眾整體利益的實現(xiàn)，關(guān)注推動社會正向發(fā)展的機會。從社會發(fā)展?fàn)顩r以及政策端分析，目前中國已具備公共型LP發(fā)展的條件，未來公共型LP將在股權(quán)投資行業(yè)占據(jù)重要地位。

“通過研究，我們發(fā)現(xiàn)機構(gòu)股權(quán)投資仍是LP重點關(guān)注的領(lǐng)域，但出于對市場收益驗證和信息不對稱性的擔(dān)憂，出資仍處于保守心態(tài)。加強市場信用建設(shè)，完成業(yè)績驗證以及出清管理機構(gòu)低效產(chǎn)能將成為市場轉(zhuǎn)暖契機。”FOFWEEKLY（母基金周刊）創(chuàng)始合伙人&CEO張予豪在發(fā)布報告時說。

另一方面，LP資金分流路徑日益明確，為GP的去同質(zhì)化發(fā)展提出了新的要求，也為垂直類GP提供了生存和發(fā)展契機。GP需要針對性提高自身對于LP訴求的滿足能力，以實現(xiàn)日益分化的LP訴求。