21世紀經(jīng)濟報道記者李域   深圳報道

回顧2023年A股，激戰(zhàn)3000點是繞不開的關鍵詞。

從2007年2月，上證綜指首次站上3000點，在隨后的16年間上證綜指在3000點上下徘徊。據(jù)招商證券托管部金融工程團隊負責人瞿韜統(tǒng)計，從2007年到現(xiàn)在這4000多個交易日當中，行情低于3000點的接近2000天，高于3000點的則有2100多天，從統(tǒng)計學的角度看，3000點正好是股市統(tǒng)計分位的中位數(shù)。

3000點似乎成了A股市場的“楚河漢界”，也成為了股民們堅不可摧的“信仰”。

事實上，3000點本身沒有特殊的含義，股票市場和股民之所以看重，是因為它承載的更多的是投資者的期望以及未來的可能性。這也就是為什么一旦股市突破3000點大關，保衛(wèi)戰(zhàn)就隨之打響。

2023年，A股再度打響“3000點保衛(wèi)戰(zhàn)”，與此前不同的是，有數(shù)千億的資金在借助ETF入市，全市場ETF份額創(chuàng)下歷史新高,合計超2萬億份。與此同時，其帶來和衍生了一系列趨勢性反思，既有資金面的趨勢爭議，也有資本市場的制度層面，同時還有國內(nèi)機構投資人投資模式上的結構性變化。

“在A股市況低迷之際，圍繞這些問題的觀點爭鳴和集思廣益對于A股的行穩(wěn)致遠是有所裨益的。”思睿集團首席經(jīng)濟學家洪灝表示，“A股的健康發(fā)展與我國金融市場的高質(zhì)量發(fā)展和開放、居民財富的配置息息相關。特別是考慮到A股發(fā)展歷史較短，參與機構依然不夠?qū)I(yè)，因此國內(nèi)投資者的定價能力尤其是邊際定價能力弱于外國同行，這也是緣何我們密切追蹤南北向資金的流動和中國資本賬戶變化等數(shù)據(jù)，以期從現(xiàn)有市場價格之外捕捉到一些重要信息，把握資本市場的運行之機?！?/p>

展望2024年，多位接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪的人士一致認為，現(xiàn)階段市場明顯處于周期底部，呈現(xiàn)筑底往上走的趨勢，只是此輪觸底過程長于預期，A股拐點值得期待，市場整體而言中期機會大于風險。 

圖片來源：華西證券

3000點爭奪頻繁上演 

12月5日，在時隔一個半月之后，滬指盤中再度失守3000點關口，3000點保衛(wèi)戰(zhàn)也再次打響。

自2007年2月16日首次突破3000點以來，滬指至今已在這個關鍵點位有過50余次的爭奪，其保衛(wèi)戰(zhàn)的成敗也成為了A股牛熊的分界標志。

前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍談到，滬指作為一個重要的整數(shù)關口，跌破3000點后還會站上3000點。楊德龍分析稱，最近無論是政策面還是市場面，其實都是支持市場反彈，“滬指跌破3000點是暫時的，市場實際上已具備多項底部特征，不必對后市過于悲觀?！?/p>

實際上，16年間，A股多次站在3000點上，看起來都一樣，其實又不一樣。十幾年前的3000點，三四十倍的估值，是泡沫；現(xiàn)在的3000點，十一二倍的估值，是低估。

一方面是，近年來，A股全市場上市公司從1000多家，到如今的5000余家。其中，上證指數(shù)的成分股也從900家，增加到2000余家，行業(yè)占比也發(fā)生了變化，金融板塊占比從45%下降到22%，信息技術從不到2%上升到了12%，整體來看，傳統(tǒng)行業(yè)權重降低，科技含量在提升，成長屬性增強，彈性也更大了。

另一方面是，2008年首次跌破3000點時，上證指數(shù)的市盈率還是22多倍，現(xiàn)在已經(jīng)下降到12倍，這也就意味著，雖然上證指數(shù)點位還在3000點，但資產(chǎn)“價格”更便宜。 

“存量市”里的資金博弈 

“今年，資金面和情緒面都是主導市場的重要因素。”啟錸研究院首席經(jīng)濟學家潘向東表示， A股“存量市”特征較為明顯，資金面整體延續(xù)著偏弱的格局。

具體來看，8月以來一系列活躍資本市場、提振投資者信心的政策發(fā)布，包括監(jiān)管層宣布證券交易印花稅減半征收、階段性收緊IPO、合理確定再融資規(guī)模、規(guī)范大股東減持等措施，從投資端、融資端、交易端等方面綜合發(fā)力。IPO、再融資、減持等構成的資金需求端規(guī)模出現(xiàn)明顯收窄，9月以來資金凈流出情況較此前有所緩和。北上資金波動較大，7月后明顯轉(zhuǎn)為凈流出，9月份以來外資流出雖然有所放緩，但趨勢尚未扭轉(zhuǎn)。此外，兩融也出現(xiàn)明顯外流，新開戶基本保持低位震蕩。需求側(cè)來看，減持規(guī)模有所縮減，IPO與再融資小幅回落。

潘向東認為，當前市場從估值水平、成交額、投資者情緒等相關指標顯示資產(chǎn)價格已經(jīng)隱含過于悲觀預期，大盤指數(shù)處于超跌狀態(tài)。前瞻來看，內(nèi)外環(huán)境將在2024年逐步改善，因此對目前時點不必過于悲觀。

在洪灝看來，A股資金層面，大市交易持續(xù)縮量趨淡，其本質(zhì)依然是缺增量資金和缺信心。這主要是因為，2023年，中美利差一度走闊至歷史最寬，并與2006年初的歷史水平等量齊觀。如此平穩(wěn)而寬厚的利差為投機者創(chuàng)造了套利交易的機會，并弱化了外資的信心和投資回報。故此，資金西移，扶搖直上的美債利率和勢頭強勁的美元持續(xù)對新興市場形成虹吸作用。

接下來，隨著美聯(lián)儲加息周期行至尾聲，降息預期不斷升溫，中美利差理應收窄。這一息差復常有望緩和資金撤離和中國資產(chǎn)價格的壓力，并助力市場間歇性反彈和修復。

相關數(shù)據(jù)顯示，12月以來，權益型ETF凈申購額超過700億元，多只ETF份額更是創(chuàng)下歷史新高。在業(yè)內(nèi)人士看來，資金持續(xù)涌入ETF釋放積極信號，A股估值處于歷史底部區(qū)間，配置價值凸顯。

不斷完善的制度

對于A股的中樞始終圍繞著3000點關口，有業(yè)內(nèi)人士認為，很大的一部分原因在于制度的不完善。

實際上，在2023年，A股市場生態(tài)在不斷優(yōu)化。在充分考慮市場關切，認真研究評估股份減持制度后，證監(jiān)會出臺了進一步規(guī)范相關方減持行為，今年8月27日發(fā)布《進一步規(guī)范股份減持行為》，堪稱“史上最嚴減持新規(guī)”。

9月26日，滬深北交易所出臺相關細則，就破發(fā)、破凈以及分紅不達標等標準進行明確，同時明確二級市場減持范圍、增加大宗交易減持預披露等。

有券商人士表示，要進一步完善股市的各項制度，盡早和國際接軌，包括市場發(fā)行、投資交易和“優(yōu)勝劣汰”的退市等。

在投資交易方面，對于博時基金、光大保德信基金等旗下產(chǎn)品風格漂移的現(xiàn)象，華南理工大學經(jīng)濟與金融學院教授許林認為，誠信是基金的基石，基金應堅守產(chǎn)品發(fā)行時的投資風格，監(jiān)管部門應加大對基金風格漂移異象的懲罰力度，營造良好的基金產(chǎn)品發(fā)行生態(tài)。

而在制度層面上，從資本市場開放視角看，中國應堅持進一步擴大資本市場開放，推進高水平對外開放，以開放促發(fā)展，構建好國內(nèi)國際雙循環(huán)的新發(fā)展格局。隨著中國資本市場開放程度的進一步擴大，中國需加強對QFII的管理和監(jiān)督，引導QFII發(fā)揮維穩(wěn)中國資本市場的作用，并將其成熟的價值投資理念傳播給國內(nèi)，從而減少中國資本市場的非理性投資行為。

中期機會大于風險 

展望2024年，多位接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪的人士一致認為，現(xiàn)階段市場明顯處于周期底部，呈現(xiàn)筑底往上走的趨勢，只是此輪觸底過程長于預期，A股拐點值得期待，市場整體而言的中期機會大于風險。

對于明年A股市場，潘向東充滿信心。12月中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)“穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)、先立后破”，同時近日京滬樓市寬松政策也在同步落地，宏觀層面可以期待2024年對各項經(jīng)濟工作的支持力度依然會延續(xù)積極。市場微觀流動性也將隨著活躍資本市場政策的進一步落地有所改善，例如重要股東二級市場凈增持、IPO 已明顯放緩、股票型 ETF 重回凈申購等，A股整體估值的安全邊際較為充足。

武漢科技大學金融證券研究所副所長王偉則持謹慎樂觀的看法。其認為，從國內(nèi)外環(huán)境來分析，資金外流的壓力在緩和，同時一系列支持資本市場的政策出臺都是積極有利的因素。

洪灝表示，當前向下的空間比向上的空間要小很多，或者風險比預期收益要小很多，而均值回歸是金融市場最根本的原則。

看他看來，現(xiàn)階段，市場很明顯處于周期底部，呈現(xiàn)筑底往上走的趨勢，只是此輪觸底過程長于預期。“經(jīng)過2023年先揚后抑、潮漲潮落的洗禮，目前市場的價格反應與基本面的邊際變化有所脫鉤。近期的國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體有所回暖，政策方向清晰可見，但市場反應卻不溫不火，顯然市場的波動或者整個市場信心與未來預期休戚相關，而這恰恰是難以捉摸的?！?/p>