全球大型PE機(jī)構(gòu)凱雷再度“出手”，但這次他在賣(mài)資產(chǎn)。

11月20日，麥當(dāng)勞全球同意收購(gòu)凱雷在麥當(dāng)勞中國(guó)內(nèi)地、香港及澳門(mén)戰(zhàn)略合作公司（下稱(chēng)“麥當(dāng)勞中國(guó)公司”）所持有的28%股權(quán)。交易完成后，麥當(dāng)勞全球作為少數(shù)股東，持股比例將由20%增加到48%。

據(jù)悉，這筆收購(gòu)交易需先獲得監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)，預(yù)計(jì)2024年第一季度完成。

有媒體報(bào)道，這筆收購(gòu)交易的價(jià)格為18億美元，凱雷將收獲約6.7倍的回報(bào)。

“若不是當(dāng)前VC/PE市場(chǎng)項(xiàng)目退出不景氣，凱雷或許還能賣(mài)出更高的價(jià)格。”一位國(guó)內(nèi)PE機(jī)構(gòu)合伙人向記者感慨說(shuō)。

記者多方了解到，業(yè)界普遍認(rèn)為，凱雷此次以較低價(jià)格出售麥當(dāng)勞中國(guó)公司股權(quán)，很可能與當(dāng)前VC/PE市場(chǎng)項(xiàng)目退出難令其業(yè)績(jī)低迷有著密切關(guān)系。

11月初，凱雷公布今年第三季度財(cái)報(bào)顯示，當(dāng)季總營(yíng)收僅有5.62億美元，同比下跌約50%，凈利潤(rùn)僅有8130萬(wàn)美元，同比下跌71.05%。凱雷當(dāng)季收入下滑的主要原因，就是項(xiàng)目退出難，導(dǎo)致已退出投資項(xiàng)目的業(yè)績(jī)收入驟降76%。

與此同時(shí)，今年以來(lái)凱雷的募資規(guī)?；九c2022年持平，但遠(yuǎn)低于2021年同期水準(zhǔn)。

“要改變這種局面，凱雷迫切需要更多的項(xiàng)目退出案例，但鑒于當(dāng)前IPO市場(chǎng)不景氣與美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大，凱雷或不得不以較低價(jià)格出售更多優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，創(chuàng)造更多項(xiàng)目退出案例以贏得LP們對(duì)凱雷新一期基金出資的承諾?！边@位國(guó)內(nèi)PE機(jī)構(gòu)合伙人分析說(shuō)。

在他看來(lái)，在宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加大期間，產(chǎn)業(yè)資本與PE之間的項(xiàng)目并購(gòu)相當(dāng)普遍。但此次產(chǎn)業(yè)資本在并購(gòu)談判方面占了上風(fēng)，原因是在此前美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施極度寬松的貨幣政策期間，產(chǎn)業(yè)資本以極低利率發(fā)債或向銀行借貸，募集了大量資金；相比而言，PE機(jī)構(gòu)卻因?yàn)榻闕PO不景氣與美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息而遭遇項(xiàng)目退出難與新基金募資難，導(dǎo)致PE機(jī)構(gòu)不得不向產(chǎn)業(yè)資本低價(jià)出售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以創(chuàng)造更多項(xiàng)目退出案例。

“如今，手握寬裕資金的產(chǎn)業(yè)資本反而成了PE機(jī)構(gòu)急于實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目退出的接盤(pán)者，但前者也會(huì)迫使PE機(jī)構(gòu)做出更多讓步以獲取更豐厚的抄底收益?！币晃徊①?gòu)基金負(fù)責(zé)人向記者指出。

圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

凱雷出售麥當(dāng)勞中國(guó)企業(yè)股權(quán)“背后”

記者多方了解到，4月份市場(chǎng)開(kāi)始傳聞凱雷正計(jì)劃出售其持有的麥當(dāng)勞中國(guó)公司股權(quán)。

此后，有知情人士透露凱雷與中信資本控股有限公司旗下私募股權(quán)子公司信宸資本（Trustar Capital）正以40億美元報(bào)價(jià)出售麥當(dāng)勞中國(guó)公司的部分股權(quán)，其中，凱雷將出售麥當(dāng)勞中國(guó)公司的28%股權(quán)。

這位知情人士還表示，凱雷與信宸資本一度與新加坡政府投資公司（GIC）與阿布扎比主權(quán)財(cái)富基金穆巴達(dá)拉集團(tuán)（Mubadala Investment Co）磋商，希望他們能參與收購(gòu)，且他們對(duì)麥當(dāng)勞中國(guó)公司的整體估值為100億美元，即凱雷持有的28%股權(quán)獲得28億美元的估值。

但是，最終出手收購(gòu)的，是麥當(dāng)勞全球。且出售麥當(dāng)勞中國(guó)公司股權(quán)的，也只有凱雷。

在多位PE業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，麥當(dāng)勞中國(guó)公司其實(shí)是凱雷PE投資組合里的重要優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。在2017年中信系聯(lián)合凱雷以20.8億美元價(jià)格收購(gòu)麥當(dāng)勞在中國(guó)內(nèi)地、香港與澳門(mén)的業(yè)務(wù)，并在兩地獲得20年的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)后，中信系與凱雷為麥當(dāng)勞中國(guó)制定了一份“五年計(jì)劃”，力爭(zhēng)到2022年將麥當(dāng)勞餐廳數(shù)量擴(kuò)大到4500家。

截至目前，麥當(dāng)勞在中國(guó)內(nèi)地、香港與澳門(mén)的門(mén)店超過(guò)5500家，近年麥當(dāng)勞中國(guó)銷(xiāo)售額保持逾30%的增長(zhǎng)。

他們認(rèn)為，迫使凱雷決定出售這項(xiàng)“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”的一大重要因素，是疲軟業(yè)績(jī)。近期凱雷公布的三季度財(cái)報(bào)顯示，總營(yíng)收與凈利潤(rùn)均出現(xiàn)同比較大幅度下滑。

“這肯定會(huì)影響凱雷新一期資金的募資。”前述國(guó)內(nèi)PE機(jī)構(gòu)合伙人認(rèn)為。通常情況下，當(dāng)PE機(jī)構(gòu)計(jì)劃發(fā)行新一期基金募資時(shí)，會(huì)先向出資人（LP）返還前一期基金的大部分投資本金及收益，提振他們對(duì)繼續(xù)投資新一期基金的信心。反之若前一期基金項(xiàng)目退出緩慢無(wú)法向LP返還足夠的本金收益，將影響LP們繼續(xù)投資的興起。在這種情況下，PE機(jī)構(gòu)只能不惜低價(jià)出售優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目給產(chǎn)業(yè)資本以創(chuàng)造更多項(xiàng)目退出案例并返還本金利息，以贏得LP們繼續(xù)投資的“承諾”。

與此形成鮮明對(duì)照的是，今年7月歐洲大型PE機(jī)構(gòu)完成第9只并購(gòu)基金的募資，規(guī)模高達(dá)260億歐元，創(chuàng)下并購(gòu)基金的最大募資紀(jì)錄。這主要得益于過(guò)去一年CVC實(shí)現(xiàn)了多筆大型投資項(xiàng)目的退出，包括將Messer Industries股份出售給梅塞爾，以及出售能源勘探公司海王星能源集團(tuán)(Neptune Energy Group)等。

CVC管理合伙人羅布·盧卡斯(Rob Lucas)表示，這些項(xiàng)目的退出，有助于推動(dòng)新基金的募資。

“顯然，凱雷管理團(tuán)隊(duì)也意識(shí)到，若沒(méi)有足夠的項(xiàng)目退出案例與本金利益返還，新一期基金的募資將面臨諸多挑戰(zhàn)，尤其是很難說(shuō)服LP們繼續(xù)注資?！边@位國(guó)內(nèi)PE機(jī)構(gòu)合伙人坦言。

產(chǎn)業(yè)資本靜待PE做出更多“讓步”

除了出售麥當(dāng)勞中國(guó)公司股權(quán)，近期凱雷還在運(yùn)作多個(gè)項(xiàng)目出售，進(jìn)一步增加自己的項(xiàng)目退出數(shù)量。

此前，市場(chǎng)傳聞凱雷正尋求出售德國(guó)軟件公司SER，日本化妝品供應(yīng)商Tokiwa Corp。與此同時(shí)，凱雷還計(jì)劃拋售肽活性藥物成分CDMO（合同研發(fā)生產(chǎn)組織）公司AmbioPharm的股份，對(duì)這家企業(yè)的估值達(dá)到約10億美元。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這意味著凱雷正通過(guò)出售更多項(xiàng)目，一方面能迅速扭轉(zhuǎn)財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)下滑頹勢(shì)，另一方面也能向LP返還更多投資本金利潤(rùn)，贏得他們繼續(xù)投資的“承諾”。

但是，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，要出售上述項(xiàng)目并非易事。

數(shù)據(jù)顯示，今年前6個(gè)月，全球PE通過(guò)投資組合上市、被收購(gòu)等退出途徑所收到的資金不到377億美元，降至過(guò)去10年以來(lái)的最低水平。

“即便近期市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將很快降息，且美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持韌性，但產(chǎn)業(yè)資本出手收購(gòu)的熱情并不高漲?！鄙鲜霾①?gòu)基金負(fù)責(zé)人告訴記者。究其原因，一是越來(lái)越多產(chǎn)業(yè)資本對(duì)未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景不夠樂(lè)觀，寧可留存更多資金“過(guò)冬”，也不愿貿(mào)然出手并購(gòu)而遭遇并購(gòu)失敗風(fēng)險(xiǎn)；二是部分產(chǎn)業(yè)資本也知道PE機(jī)構(gòu)急于創(chuàng)造項(xiàng)目退出案例向LP返還本金收益（為了新一期基金募資），正等待PE機(jī)構(gòu)進(jìn)一步調(diào)低項(xiàng)目出售價(jià)格，從而獲得更高的抄底收益。

這迫使越來(lái)越多大型PE機(jī)構(gòu)為了盡快完成項(xiàng)目并購(gòu)?fù)顺觯坏貌辉趦r(jià)格方面做出更多讓步。

7月，老虎基金將持有的印度大型電子商務(wù)企業(yè)Flipkart剩余股份轉(zhuǎn)讓給沃爾瑪，交易總額14億美元，對(duì)應(yīng)的是Flipkart估值為350億美元，低于老虎基金在2021年對(duì)Flipkart的380億美元估值。

“目前，多數(shù)手握寬裕資金的產(chǎn)業(yè)資本都不急于出手收購(gòu)，他們還在評(píng)估收購(gòu)能否對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)提升產(chǎn)生立竿見(jiàn)影的提振作用?！边@位并購(gòu)基金負(fù)責(zé)人直言。這反而令PE機(jī)構(gòu)更加著急，因?yàn)檫^(guò)去兩年全球IPO市場(chǎng)不景氣令PE機(jī)構(gòu)無(wú)法向LP返還可觀的本金收益，正導(dǎo)致LP紛紛質(zhì)疑PE機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目退出能力。一旦這種狀況持續(xù)，最終越來(lái)越多LP會(huì)對(duì)PE機(jī)構(gòu)用腳投票。

“可以預(yù)見(jiàn)的是，為了實(shí)現(xiàn)更多的項(xiàng)目并購(gòu)?fù)顺觯姸嗳虼笮蚉E機(jī)構(gòu)只能繼續(xù)放下身段與壓低項(xiàng)目出售價(jià)格，力爭(zhēng)創(chuàng)造更多的項(xiàng)目退出案例，絕不能讓LP們持續(xù)質(zhì)疑他們的項(xiàng)目退出能力，因?yàn)檫@將很大程度削弱這些大型PE機(jī)構(gòu)在VC/PE市場(chǎng)的行業(yè)口碑與形象?！彼治稣f(shuō)。