21世紀經濟報道記者肖夏

上周（10.20-10.29），上市公司進入三季報密集披露期，多只白酒股交出了超預期的增長答卷，但也有一些業(yè)績進一步下滑，分化加劇。上半年高歌猛進的啤酒股，三季度普遍降速甚至出現了倒退。赤水河畔的多家知名醬酒企業(yè)，在新一年重陽下沙季紛紛選擇擴產，用規(guī)模提升來布局下一輪周期。

酒企動態(tài)

白酒股三季報分化：五糧液、兩大徽酒超預期，老白干酒掉隊

10月27日晚，多家白酒上市公司披露三季報。

五糧液（000858.SZ）2023年前三季度營收625.36億元，同比增長12.1%；歸屬上市公司股東凈利潤228.33億元，同比增長14.2%。其中，第三季度實現營收170.3億元，同比增長17%；歸屬上市公司股東凈利潤近57.96億元，同比增長18.6%。

洋河股份（002304.SZ）2023年前三季度營收302.83億元，同比增長14.4%；歸屬上市公司股東凈利潤102.03億元，同比增長12.5%。其中，第三季度實現營收84.1億元，同比增長11.03%；歸屬上市公司股東凈利潤為23.41億元，同比增長7.5%，扣非歸母凈利潤24.52億元，同比增長11.4%。

山西汾酒（600809.SH）2023年前三季度實現營收267.44億元，同比增長20.8%；歸屬上市公司股東凈利潤94.31億元，同比增長約32.7%。其中，第三季度實現營收77.33億元，同比增長13.6%；歸屬上市公司股東凈利潤26.64億元，同比增長27.1%。

兩家徽酒的業(yè)績可用“炸裂”來形容。古井貢酒（000596.SZ）2023前三季度實現營收159.27億元，同比增長近25%，歸屬上市公司股東凈利潤38.13億元，同比增長約45.4%。其中，第三季度實現營收46.4億元，同比增長23.4%，歸屬上市公司股東凈利潤10.33億元，同比增長高達46.8%。

迎駕貢酒（603198.SH）2023前三季度實現營收48.03億元，同比增長23.4%，歸屬上市公司股東凈利潤16.54億元，同比增長37.6%。其中第三季度實現營收16.6億元，同比增長21.9%，歸屬上市公司股東凈利潤5.91億元，同比增長39.5%。

順鑫農業(yè)（000860.SZ）2023前三季度實現營收88.07億元，同比下滑3.3%，歸屬上市公司股東凈利潤-2.29億元，同比下滑1159.2%。其中第三季度實現營收25.96億元，同比增長0.3%，歸屬上市公司股東凈利潤-2.11億元，同比下滑1606.5%。

口子窖（603589.SH）2023年前三季度實現營業(yè)收入44.46億元，同比增長約18.2%，歸屬于上市公司股東凈利潤13.48億元，同比增長12.2%。其中三季度實現營業(yè)總收入15.33億元，同比增長4.7%；歸屬于上市公司股東凈利潤約5億元，同比增長8.4%。

老白干酒（600559.SH）2023前三季度實現營收38.45億元，同比增長11.3%，歸屬上市公司股東凈利潤4.18億元，同比下滑21.6%。其中第三季度實現營收16.14億元，同比增長12.9%，歸屬上市公司股東凈利潤2.01億元，同比增長17.9%。

酒鬼酒（000799.SZ）2023年前三季度實現營業(yè)收入21.42億元，同比下滑21.5%，歸屬于上市公司股東的凈利潤4.79億元，同比下滑50.8%。其中，第三季度營收6.01億元，同比下滑約36.7%，歸屬于上市公司股東凈利潤5677.2萬元，同比大幅下降約77.7%。

21點評：五糧液三季度增長顯著提速，確保了今年能達成甚至超額完成業(yè)績目標。洋河股份、口子窖前三季度漲幅都基本符合年度業(yè)績目標，洋河前三季度營收已經超過去年全年。山西汾酒、古井貢酒、迎駕貢酒三季度均有所降速，但盈利漲幅放在消費板塊依舊較為可觀。酒鬼酒、順鑫農業(yè)今年則明顯掉隊，前三季度營收、盈利雙雙下滑，面臨著較大的調整壓力。

啤酒股三季度普遍降速 

多家啤酒股上周發(fā)布了三季報。

青島啤酒（600600.SH）今年前三季度實現營業(yè)收入309.78億元，同比增長6.4%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤49.08億元，同比增長15%。其中第三季度實現營收93.86億元，同比減少約4.6%；歸屬于上市公司股東的凈利潤14.82億元，同比增長約4.8%。

燕京啤酒（000729.SZ）今年前三季度實現營業(yè)收入124.15億，同比增長9.66%，實現利潤總額13.87億，同比增長 41.77%，實現歸屬于上市公司股東凈利潤9.56億，同比增長42.16%。

惠泉啤酒（600573.SH）今年前三季度實現營收5.9億元，同比增長約7.7%，歸屬上市公司股東凈利潤6400萬元，同比增長約30.6%。其中，第三季度實現營收2.44億元，同比增長約4.2%，歸屬上市公司股東凈利潤4173.7萬元，同比增長26.7%。

21點評：加上之前披露的珠江啤酒（第三季度營收增長不到6%），第三季度A股啤酒上市公司的營收增長普遍回落到個位數，青島啤酒甚至出現了倒退，只有利潤保持相對較高漲幅，與今年上半年成績有較大區(qū)別。客觀原因有兩方面：去年7月、8月同比漲幅較大帶來了高基數，今年厄爾尼諾現象影響下各地暴雨、臺風對啤酒消費產生了反作用，但更值得業(yè)界關注的是，社會消費能力是否出現了增長乏力的勢頭？至少從近期基金調研來看，二季度的消費疲軟在三季度有所延續(xù)。

珍酒李渡首份股權激勵計劃1.17億股覆蓋大部分中層以上骨干

10月25日晚間，珍酒李渡（06979.HK）公告，董事會于當日宣布，公司根據首次公開發(fā)售后股權激勵計劃條款向718名承授人授出約1.1729億份相關股份的獎勵，占已發(fā)行股份總數的3.59%。這份股權激勵“大禮包”中，927萬股股份的獎勵授予三位執(zhí)行董事，其余股份將授予其他715名員工。

珍酒李渡方面介紹，本次股權激勵目的是最大范圍涵蓋中層以上核心骨干員工，保證激勵廣泛的員工群體。這份股權激勵計劃將分三期歸屬，授予價格為1港元/股，并與其2023年到2025年的業(yè)績目標掛鉤

這是珍酒李渡今年4月上市以來，首次推出股權激勵計劃。珍酒李渡的股權激勵計劃在其上市時就已通過股東會和港交所批準，招股書也有披露。 

21點評：珍酒李渡上市前并未發(fā)放過股權激勵，因此首次股權激勵計劃規(guī)模要大于今年老白干酒、天佑德酒等同行推出的其他股權激勵計劃，在酒行業(yè)往年的員工持股計劃中也處于中上區(qū)間。按照上市時批準的5%的股權激勵額度，珍酒李渡還留有部分額度可供持續(xù)激勵或引進新的骨干員工。

醬酒品牌重陽下沙季紛紛擴產  釀酒人才受重視

上周多家酒企舉行了重陽下沙活動，開啟新一年生產周期，也拉開了新一輪產能競賽。貴州茅臺（600519.SH）此前披露過2022-2023產能10.6萬噸，郎酒今年重陽下沙大典宣布下沙7萬噸，珍酒今年下沙季投產4萬噸，安酒今年官宣下沙4萬噸，國臺今年重陽下沙2萬噸。此外，行業(yè)第二梯隊也在加速跨越萬噸門檻，如遠明老酒今年重陽下沙季就舉行了萬噸大曲醬香酒投產儀式。

對釀酒人才的重視也被提到新的高度。今年重陽下沙季，首屆中國醬香酒原產地酒師節(jié)在赤水市舉辦。遵義市酒業(yè)協(xié)會會長呂云懷表示，遵義和赤水河產區(qū)的20萬白酒生產技術人員，支撐起了赤水河產區(qū)的萬噸產能、萬個家庭、千億GDP、千家酒廠。

醬酒行業(yè)研究專家周山榮介紹，當前酒師行業(yè)呈現三大特征：從業(yè)人數多但結構不合理、向頭部企業(yè)強流動；薪資水平比較優(yōu)勢不明顯；受教育程度相對較低、工作交流、技術提升困難。

在首屆中國醬香酒原產地酒師節(jié)上，酒師學堂和酒師分會相繼揭牌，前者旨在搭建一線白酒生產技術人員的交流平臺，后者是酒師分會公益性質的交流和培訓平臺。發(fā)起人遠明老酒董事長任遠明表示，接下來將完善酒師分會和酒師學堂的組織機構建設和制度建設，形成一套有利于酒師成長的新機制，抓好師承教育，通過“師帶徒”等抓手，促進酒師成長成才。 

華致酒行三季度恢復兩位數增長前三季度凈利潤仍同比下滑

10月25日華致酒行（300755.SZ）發(fā)布三季報：三季度營業(yè)收入23.85億元，同比增長13.35%；實現凈利潤0.8億元，同比增長144.76%。前三季度，華致酒行實現營業(yè)收入82.53億元，同比增長10.33%；實現凈利潤2.31億元，同比下降34.69%。

華致酒行介紹，三季度實現增長原因是保真連鎖品牌效應持續(xù)擴大，公司連鎖門店分銷能力不斷提升；其次公司基于對市場需求的精準研判，春節(jié)、中秋節(jié)、國慶節(jié)動態(tài)調整銷售策略并及時備貨；此外公司不斷豐富產品矩陣，精品酒的持續(xù)開發(fā)支撐了產品多元化發(fā)展。 

今年前三季度，華致酒行與酒鬼酒聯(lián)合推出了“金內參”，與古井貢酒聯(lián)合推出“古井貢·古 20 冰雪珍藏版”，與賴高淮聯(lián)合推出了“賴高淮作品·珍藏版”，并成為與奔富禮贊系列 178 周年限量款的獨家代理。華致酒行 2020 年初與賴高淮酒業(yè)達成合作，以成立控股子公司方式開展對該品牌的運營工作 。

茅臺購買2架空客A320neo

《天津日報》稱，近日茅臺租賃通過東疆綜合保稅區(qū)平臺，與中飛租融資租賃公司達成合作，成功購買2架空客A320neo。

行業(yè)要聞

前三季度酒企各渠道投放時長整體縮減 網劇投放增長 

10月24日，第三方數據平臺擊壤洞察發(fā)布了前三季度酒類行業(yè)及重點品牌投放分析，酒類客戶在網劇的投放出現增長，在硬廣和綜藝投放減少，三類渠道整體的投放時長都在縮減。

數據顯示，今年前9個月劍南春網劇投放第一，共投放50部網劇，主要在愛奇藝和優(yōu)酷，之后依次是五糧液、光良、茅臺和洋河；在電視臺白酒硬廣投放上，瀘州老窖仍然是第一，90%投向央視，金徽酒投放時長則暴漲6.5倍。在綜藝方面，仰韶酒業(yè)投放的綜藝節(jié)目最多，但時長較少，總時長最多的還是瀘州老窖，其次為郎酒。

21點評：今年酒企廣告投放時長整體縮減，投放力度較大的還是名酒，尤其今年保持進攻姿態(tài)的品牌。從平臺選擇上，央視和三大長視頻平臺依然是名酒的主力戰(zhàn)場。

仁懷市上半年醬香白酒工業(yè)總產值488.19億元

今日仁懷發(fā)布消息，仁懷市擁有129家2000萬元以上規(guī)模醬香白酒企業(yè)，均將在重陽前后陸續(xù)開啟新一輪釀酒生產工作。2023年上半年，仁懷市醬香白酒工業(yè)總產值488.19億元。

海外動向

喜力啤酒前三季度利潤下滑主力產品在華銷量大漲

10月26日，喜力啤酒披露今年前三季度業(yè)績。數據顯示，前三季度喜力啤酒實現收入270.4億歐元（約2090億人民幣），同比增長4.7%；實現凈利潤19.2億歐元（約152億人民幣），同比下降12.51%。其中第三季度喜力啤酒實現收入96億歐元（約742億人民幣），同比增長2%；實現銷量632萬千升，同比下降5.4%，有機增長-4.2%。由于喜力獨創(chuàng)和喜力星銀的持續(xù)增長，前三季度喜力在中國的銷量增長高達40%。

保樂力加今年三季度在華銷售下滑

保樂力加近日發(fā)布了2024財年一季度報（7月1日-9月30日），凈銷售額為30.4億歐元（約人民幣236.5億元），同比下降2%。其中中國市場凈銷售額同比下降8%。

券商觀酒

華西證券：進入三季報驗證期，重視底部布局機會

華西證券10月24日研報認為，根據雙節(jié)前后的調研反饋，白酒行業(yè)整體在旺季表現相對平穩(wěn)，實際動銷情況基本符合節(jié)前市場預期。但美聯(lián)儲加息時長超預期等外部經濟環(huán)境波動，以及國內市場對經濟恢復的預期以及情緒低迷導致近期大盤整體表現悲觀，甚至白酒板塊調整幅度超過大盤。

研報表示，無論是從資產定價、盈利能力、商業(yè)模式等角度來看，仍然看好白酒行業(yè)穿越周期的能力，看好中長期對白酒資產的配置。市場對近期內外經濟預期以及情緒面過度悲觀，而這種悲觀可能導致短期很快出現底部，推薦思路為抓住業(yè)績確定性標的+具備反彈能力標的做配置，應對下一波可能性反彈或反轉。

啤酒行業(yè)Q3利潤端表現或好于收入端，預計主要啤酒企業(yè)收入端增速環(huán)比承壓，受益于結構提升及成本優(yōu)化，利潤端將有所表現。估值上，行業(yè)當前估值已達到歷史低點，配置價值凸顯。