21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 方海平、實(shí)習(xí)記者 陳薪羽 上海報(bào)道 資本市場(chǎng)一日不見，如隔三秋，一度由于連續(xù)虧損而“披星戴帽”的鹽湖股份，重返資本市場(chǎng)后在上市首日由于大漲而備受市場(chǎng)矚目。

根據(jù)交易所相關(guān)規(guī)定，股票恢復(fù)上市第一個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制。8月10日，剛剛恢復(fù)上市的鹽湖股份當(dāng)日漲幅343.67%開盤，股價(jià)39.22元/股，總市值超2100億元。 

此次股價(jià)大幅走高與公司所處的行業(yè)和產(chǎn)品的市場(chǎng)變化有關(guān)。由于公司產(chǎn)品價(jià)格不斷走高，*ST鹽湖恢復(fù)上市首日股價(jià)表現(xiàn)也被市場(chǎng)看好。中信證券在最新發(fā)布的研報(bào)中給予*ST鹽湖“買入”評(píng)級(jí)，估計(jì)公司總市值1800億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為33元。 

股票大漲誰(shuí)最受益？

自然是股東們。 根據(jù)上市公司的公開數(shù)據(jù)，截至一季度末，鹽湖股份股東總戶數(shù)為57227戶，前十名大股東持股比例合計(jì)66.74%。 

值得注意的是，在鹽湖股份的十大股東當(dāng)中，除了控股股東青海省國(guó)資外和二股東中化集團(tuán)以外，其余均為金融類機(jī)構(gòu)。具體情況如下：

具體來看，這些金融機(jī)構(gòu)包括工銀金融資產(chǎn)、國(guó)家開發(fā)銀行、郵儲(chǔ)青海分行、建行青海分行、中行青海分行、農(nóng)行青海分行、信達(dá)資產(chǎn)，七家機(jī)構(gòu)持股近40%。其中，除了工商銀行是通過旗下專門負(fù)責(zé)不良資產(chǎn)債轉(zhuǎn)股的AIC工銀金融資產(chǎn)投資有限公司持股以外，其他涉及到的銀行均是直接持股。 

此外，機(jī)構(gòu)投資者中，僅有融通基金有限公司通過產(chǎn)品“融通增祥三個(gè)月定期開放債券型發(fā)起式證券投資基金”持有鹽湖股份1,538,380股，持股比例為0.0283%。 

根據(jù)當(dāng)天收盤價(jià)，前十大股東所持股份對(duì)應(yīng)的市值如下：

另外，這些前十大股東中，除了控股股東青海省國(guó)有資產(chǎn)投資管理有限公司所持有的股份處于質(zhì)押狀態(tài)外，其余均未被質(zhì)押，且均為流通股，亦即可隨時(shí)落袋為安。 

這一股東格局的形成主要來自2020年初鹽湖股份推出的債權(quán)重整計(jì)劃（下稱“重整計(jì)劃”）。根據(jù)鹽湖股份的重整方案，以鹽湖股份公司現(xiàn)有總股本 278,609.06 萬股為基數(shù)，按每10股轉(zhuǎn)增9.5股的比例實(shí)施資本公積金轉(zhuǎn)增股本，共計(jì)轉(zhuǎn)增264,678.61 萬股股票（最終轉(zhuǎn)增的準(zhǔn)確數(shù)量以中證登深圳分公司實(shí)際登記確認(rèn)的為準(zhǔn)）。轉(zhuǎn)增后，鹽湖股份公司總股本將由278,609.06 萬股增加至 543,287.67 萬股。

對(duì)于銀行類債權(quán)人的債轉(zhuǎn)股方案，《重整計(jì)劃》顯示，銀行類普通債權(quán)進(jìn)行部分留債處理后的剩余債權(quán)部分，將全部以資本公積金轉(zhuǎn)增的股票抵償，每股抵債價(jià)格為13.10元，每100元債權(quán)可分得約7.633588股股票。以股抵債過程中，若債權(quán)人可分得的股票存在不足1股的，則該債權(quán)人分得的股票數(shù)量按照“進(jìn)一法”處理，即去掉擬分配股票數(shù)小數(shù)點(diǎn)右側(cè)的數(shù)字后，在個(gè)位數(shù)上加“1”。

按照這一轉(zhuǎn)股方案，鹽湖股份當(dāng)前的股價(jià)已達(dá)到當(dāng)時(shí)每股抵債價(jià)格的2.7倍，對(duì)這些銀行來說無疑是好消息，尤其是相比于當(dāng)初鹽湖股份重組前的這些債權(quán)銀行的處境來看。 

根據(jù)當(dāng)時(shí)的《償債能力分析報(bào)告》顯示，按照《企業(yè)破產(chǎn)法》規(guī)定的清償順序，擔(dān)保財(cái)產(chǎn)變現(xiàn)所得優(yōu)先用于償還有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)，剩余其他財(cái)產(chǎn)的變現(xiàn)所得在支付破產(chǎn)費(fèi)用、職工債權(quán)、稅款債權(quán)后用于向普通債權(quán)人分配，剩余可供向普通債權(quán)人進(jìn)行分配的財(cái)產(chǎn)總額為1,797,081.43萬元。假定按照破產(chǎn)清算狀態(tài)下的普通債權(quán)總額4,667,060.20萬元進(jìn)行分配，鹽湖股份公司在假定破產(chǎn)清算狀態(tài)下普通債權(quán)的受償率約為38.51%。 

銀行喜歡債轉(zhuǎn)股嗎？ 

事實(shí)上，銀行在債轉(zhuǎn)股的過程中并不總是很開心。 

中國(guó)法學(xué)會(huì)銀行法學(xué)研究會(huì)會(huì)長(zhǎng)王衛(wèi)國(guó)一直在進(jìn)行企業(yè)破產(chǎn)重整過程中債權(quán)保護(hù)問題的調(diào)研，在此前記者參與的一次內(nèi)部研討會(huì)議上，他指出，在調(diào)研過程中很明顯的一個(gè)感受是，在很多破產(chǎn)案件中，銀行債權(quán)人反應(yīng)非常激烈，“大家研討過很多次，基本都認(rèn)為，在現(xiàn)在的破產(chǎn)實(shí)踐中，銀行債權(quán)人確實(shí)感覺像是‘冤大頭’，損失嚴(yán)重，覺得很委屈?！?nbsp;

實(shí)踐中，破產(chǎn)重整的很多案例都是以現(xiàn)金加股權(quán)的方式清償，其中股權(quán)部分主要來自于公司的資本公積金轉(zhuǎn)增。這種以股抵債的方式本質(zhì)上是投資行為，不是清償行為。從制度上來說，借貸市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間應(yīng)當(dāng)有風(fēng)險(xiǎn)管理隔離，銀行不能為資本市場(chǎng)的交易提供貸款，否則會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。 

王衛(wèi)國(guó)警示了這種風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的一種極端情形，“上市公司向銀行貸款，在資產(chǎn)流出后形成流動(dòng)性困境，然后讓企業(yè)進(jìn)入破產(chǎn)重整；重整過程中再以削減銀行債權(quán)為代價(jià)，讓資本進(jìn)入廉價(jià)收購(gòu)資產(chǎn)，形成一種‘層層割韭菜’現(xiàn)象?！?nbsp;

按公司法的規(guī)定，只有在有資本盈余的情況下才可以轉(zhuǎn)增股本并分配給股東。以重整企業(yè)未來預(yù)期價(jià)值作為轉(zhuǎn)增和定價(jià)的依據(jù)是一種‘交易未來’的做法，法律禁止銀行從事這種交易。重整過程中，在沒有增量資產(chǎn)情況下的資本轉(zhuǎn)增實(shí)質(zhì)上是一種以“稀釋”方式由全體股東讓出股份引入新投資者的行為。非銀行的債權(quán)人和第三方投資者可以根據(jù)自己的商業(yè)判斷確定是否參與此項(xiàng)交易。此外，為了支持企業(yè)拯救，在定價(jià)公允、設(shè)有回購(gòu)權(quán)或者其他補(bǔ)償條款的情況下，銀行債權(quán)人接受不超過兩年持有期的“以股抵債”，是可以允許的變通做法。 

因此，類似鹽湖股份這種通過債轉(zhuǎn)股復(fù)活的企業(yè)，后續(xù)也面臨拋售壓力，因?yàn)閷?duì)于銀行而言，很難長(zhǎng)期直接持有上市公司股票。