奈雪的茶上市首日即遭破發(fā)。

6月30日，奈雪報(bào)收17.12港元，較19.8港元的發(fā)行價(jià)下跌13.54%。市場遇冷背后是，資本正在重估這家"新茶飲第一股" 。

奈雪新產(chǎn)品，圖片來源：官網(wǎng)

銷售下滑

奈雪很大問題在于，大規(guī)模擴(kuò)張后，其可持續(xù)盈利模式成疑。

招股書顯示，奈雪的茶營收從2018年的10.87億元增至2020年的30.57億元，但其凈虧損亦在擴(kuò)大，從2018年的虧損6972.9萬，擴(kuò)大至虧損2.03億億元。

背后是，奈雪的茶同店銷售全線下滑。招股書顯示，奈雪在一線城市同店銷售額從2019年的8.868億元跌至2020年的7.427億；新一線城市同店銷售額從2019年的5.906億元跌至2020年的4.465億；二線城市同店銷售額從2019年的1.889億元跌至2020年的1.193億?？傮w同店銷售額從16.663億跌至13.085億元。

同時，同店利潤從2019年的3.494億跌至2020年1.768億。同店利潤率由21.0%降至13.5% 。

前述數(shù)據(jù)中，奈雪將同店界定為2018年及 2019年或2019年及2020年開業(yè)時間均不少于300天的奈雪的茶茶飲店。

對于該狀況，奈雪認(rèn)為這是種不可避免的常態(tài)?！霸谀窝┑牟枞腭v新市場 /城市時最初受益于品牌及新店效應(yīng)，其后向正常化增長軌跡發(fā)展，茶飲店網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴(kuò)張導(dǎo)致客戶來店及訂單較分散。因此，當(dāng)新的奈雪的茶茶飲店在新市場中開始營業(yè)時，通常會吸引其當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)或居民區(qū)內(nèi)外的客戶流量。隨著特定市場中茶飲店的數(shù)量持續(xù)增長，該奈雪的茶茶飲店的訪客量及銷量恢復(fù)到正常水平，該水平通常與該特定奈雪的茶 茶飲店最初預(yù)期服務(wù)的地區(qū)的人口密度相匹配?！蹦窝┓Q。

其還特別強(qiáng)調(diào)，疫情后已快速恢復(fù)?！耙駽OVID-19疫情影響，就于2019年及2020年的相同門店而言，奈雪的茶同店利潤率暫時由2019年的21.0%下降至2020年的13.5%。盡管如此，于 2020年下半年，奈雪的茶同店利潤率恢復(fù)至17.3%?！蹦窝┍硎?。

值得注意的是，受疫情影響，在2020年，奈雪得到政府補(bǔ)助1787.7萬元，同時，免征銷項(xiàng)增值稅所得收入1.80342億元。

招股書顯示，截至2020年12月31日，奈雪在中國大陸66個城市擁有489間奈雪的茶茶飲店，并已將業(yè)務(wù)拓展至香港特區(qū)及日本，兩地各有一間奈雪的茶茶飲店。同期，在中國大陸九個城市擁有64間臺蓋茶飲店。

從行業(yè)格局來看，中國高端現(xiàn)制茶飲店行業(yè)相對集中，于2021年，按所有產(chǎn)品的零售消費(fèi)總額計(jì)算，前五大行業(yè)參與者共佔(zhàn)約58%的市場份額。奈雪的茶處于第二位，擁有約18.9%的市場份額。

盈利方向

奈雪將盈利的可能性放到了規(guī)模化上。

其表示，將尋求通過快速擴(kuò)張茶飲店網(wǎng)絡(luò)推動整體收益持續(xù)增長，以實(shí)現(xiàn)長期大規(guī)模可持續(xù)盈利。但也不諱言，持續(xù)增加茶飲店的數(shù)量，門店經(jīng)營利潤率可能會降低。

“我們將可通過不斷降低門店產(chǎn)生的成本及開支占收益的比重及降低總部層面產(chǎn)生的按比例分配至各間茶飲店的成本及開支，從而降低盈虧平衡點(diǎn)以實(shí)現(xiàn)整體盈利，來提高規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。隨著持續(xù)增加茶飲店數(shù)量，每間奈雪的茶茶飲店的日盈虧平衡收益持續(xù)由2018年的人民幣35.3千元降低至2019年的人民幣28.2千元，并進(jìn)一步降低至2020年的人民幣 20.4千元。相似的，每間奈雪的茶茶飲店的日盈虧平衡經(jīng)營利潤繼續(xù)由2018年的人民 幣7.8千元降低至2019年的人民幣4.7千元，并進(jìn)一步降低至2020年的人民幣3.6千元。”奈雪透露。

問題在于，餐飲業(yè)規(guī)?；?yīng)有限。在近期的投資者交流會上，海底撈創(chuàng)始人張勇坦承，餐飲行業(yè)是傳統(tǒng)行業(yè)，有邊界，不像互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)務(wù)范圍越大，成本越低。

“我們餐飲企業(yè)開兩家店賺錢，開三家店可能就賠錢。開店多了能增收就不錯了，更可能連增收都沒有。所以過去餐飲企業(yè)能上市是不常見的?！睆堄路Q。

據(jù)國信證券披露，一季度，海底撈新開門店170-200家 ，同時，1-5 月，海底撈門店翻臺率恢復(fù)至 2019 年水平的 7-8 成(2019 年整體門店翻臺率為 4.8），3、4 月份是淡季，5 月翻臺率略有上升，但恢復(fù)進(jìn)度較市場預(yù)期慢。資本重審下，海底撈市值較巔峰期4544.75億港元蒸發(fā)超2500億港元。

一定程度上，這是種行業(yè)常識?！澳窝┑牟柙谟Ｊ?jīng)]完全打通下，被資本推著跑。他們真的有多少產(chǎn)品壁壘？我是懷疑的。餐飲業(yè)不該過度資本化?！绷碛蓄^部餐飲品牌創(chuàng)始人對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說。他目前被各投資方追捧，處于強(qiáng)勢位置。

以發(fā)行價(jià)計(jì)算，持股13.05%的天圖投資在奈雪一戰(zhàn)中，賬面價(jià)值超44億港元。

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