2021年A股開門紅如期而至。

新年開市第一天如火如荼的市場走勢令人震撼。

當日三大指數(shù)收漲創(chuàng)多年新高，其中滬指上漲0.73%，收報3528.68點；深證成指上漲2.16%，站上15000點大關(guān)；創(chuàng)業(yè)板指上漲0.65%，收報3097.98點，兩市成交額再度突破一萬億元。

從行業(yè)板塊來看，與吃、喝相關(guān)的行業(yè)領(lǐng)漲。其中，乳業(yè)指數(shù)收漲9.67%，包括熊貓乳品、燕塘乳業(yè)、光明乳業(yè)多股漲停。此外，白酒指數(shù)暴漲4.4%，喝酒行情再度上演，貴州茅臺和五糧液也再創(chuàng)新高。

火熱的市場走勢表明，春躁行情已然啟動。

隨之而來的現(xiàn)實問題是，春燥行情該如何把握？哪些板塊將成為投資主線？

值此關(guān)鍵時刻，21世紀經(jīng)濟報道首屆金牌分析師前來集體獻策，他們是來自三大研究領(lǐng)域、七大產(chǎn)業(yè)研究方向的27個子行業(yè)的第一名，這些金牌分析師們分享了自己最新深度研究觀點，以及對所在領(lǐng)域2021年的投資展望，干貨滿滿。

2020年度21世紀金牌分析師榜單

宏觀經(jīng)濟研究

尋找確定性：2021年宏觀環(huán)境展望

廣發(fā)證券郭磊團隊

廣發(fā)證券認為疫后有七種力量帶動著中國經(jīng)濟，估計未來逐步減速的是基建、地產(chǎn)，繼續(xù)加速的是出口、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)，這大致就是2021年的需求端結(jié)構(gòu)。 

比較看好后續(xù)的出口。從當前海外庫存位置和進口結(jié)構(gòu)特征看，2021年較大概率出現(xiàn)歐美進口的擴大和全球貿(mào)易的共振。2021年政策收斂主要為預(yù)防應(yīng)急寬松的溢出效應(yīng)，主線將變?yōu)椤胺€(wěn)杠桿”，從財政空間、貨幣供給、金融政策三個維度看，最寬松的階段已經(jīng)過去。金融政策的三個傳統(tǒng)敏感領(lǐng)域(房地產(chǎn)、地方融資、影子銀行)也都將較 2020 年更謹慎。

籠統(tǒng)去看，2020年仍是經(jīng)濟好轉(zhuǎn)、政策寬松(順風(fēng)順流)，市場對“長期”的容忍度非常高;2021年將變?yōu)榻?jīng)濟好轉(zhuǎn)、政策收斂(順風(fēng)逆流)，資金機會成本和風(fēng)險溢價都有抬升，邏輯上需要更聚焦于短期確定性。

看短期用顯微鏡，看中長期用望遠鏡。和十三五期間的“供給側(cè)”一樣，十四五的“雙循環(huán)”將影響深遠。對未來五年來說，廣發(fā)理解雙循環(huán)的兩個重要支點是都市圈建設(shè)和產(chǎn)業(yè)鏈高級化。 

策略研究

2021年A股投資策略：進退有度

申萬宏源證券王勝團隊

申萬宏源證券認為A股處于戰(zhàn)略機遇期的長期觀點不變。2021年大勢研判結(jié)論：備戰(zhàn)過熱期投資，2021Q2開始的關(guān)鍵詞是“業(yè)績消化估值”。業(yè)績“低基數(shù) + 高增長”難成為主要矛盾，周期定位的實際情況對市場影響更大：2021Q1復(fù)蘇期投資，只爭朝夕；Q2-Q3過熱期投資，業(yè)績消化估值，其中Q3還需警惕滯脹風(fēng)險。

總結(jié)2021年基本面趨勢判斷，形成盈利預(yù)測：非金融石油石化歸母凈利潤同比逐季回落，但更反映實際基本面情況的盈利能力指標可能在2021Q3前持續(xù)改善。

周期項“看開頭知結(jié)尾”，2021H1復(fù)蘇到過熱的預(yù)期差可能很快消除;把握趨勢項對2021年依然至關(guān)重要：聚焦核心 資產(chǎn)仍有可為，不同行業(yè)各有側(cè)重。2021年抵抗周期向下的力量——結(jié)構(gòu)性支撐風(fēng)險偏好的三個因素:“十四五”規(guī)劃落地執(zhí)行;美國大選終會落地，中美摩擦緩和可期;居民資金增配權(quán)益是趨勢。

港股和A股配置價值的比較：港股低估值可能是一種錯覺，陸股通PE/港股通PE已處于2015年以來的低位。港股相對A股優(yōu)勢在于差異化的核心資產(chǎn)和周期板塊低估值。2021年交易全球復(fù)蘇，港股周期股彈性可能大于A股。

順周期輪動可能在2021Q1完成，中短期的重點是后周期(汽車、家用電器)和低估值(銀行)。2021Q2開始關(guān)注“業(yè)績消化估值”中能“看長做短”的方向或成為結(jié)構(gòu)選擇的重點：核心資產(chǎn)再聚焦(白酒、醫(yī)藥生物、休閑服務(wù)) + 景氣科技(消費電子、新能源汽車、自主可控)可能延續(xù)中國式慢牛。

醫(yī)藥生物行業(yè)

醫(yī)藥分析師眼中的中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)十年

海通證券余文心團隊

海通證券認為新常態(tài)下醫(yī)藥行業(yè)還有約2倍GDP的增長，是絕對的好行業(yè)，意味著有很多新的未滿足需求誕生且被購買，階段性肯定有超越行業(yè)增速的公司。醫(yī)藥股從來買成長而非便宜，只是每個歷史階段的成長股不一樣。目前龍頭估值很貴，要買未來5-10年能成為龍頭的公司（應(yīng)滿足：賽道好、核心競爭力強、優(yōu)秀的管理層與治理結(jié)構(gòu)）。要理解企業(yè)家在歷史變革做的選擇、理解十年期路徑選擇差異，才能預(yù)判未來。

尋找醫(yī)藥股的核心觀點：從5年、10年的周期來看，尋找好賽道、強護城河、優(yōu)秀的管理層與治理結(jié)構(gòu)。

對于1-2 年內(nèi)的投資標的選擇：

（1）創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械、創(chuàng)新疫苗：尋找大品種。沒有誰永遠高估值，也沒有誰永遠低估值。

（2）醫(yī)療服務(wù)、血液制品、中藥資源品：尋找能提供永續(xù)增長的壁壘。

（3）CRO、藥店：尋找行業(yè)紅利中能跑出差異化的公司。

（4）創(chuàng)新商業(yè)模式如互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療：個人支付端的龍頭已經(jīng)形成，醫(yī)保支付端區(qū)域割據(jù)。

食品飲料行業(yè)

2021年度投資策略：手持好賽道，緊盯高成長

招商證券楊勇勝團隊

招商證券認為2021年是十四五規(guī)劃元年，疊加疫情影響，開門紅值得期待。高端白酒仍將充分享受價格紅利，其中茅臺價格有望穩(wěn)中微升，易漲難跌，五糧液老窖充分享受天花板上移紅利，疊加自身經(jīng)營努力，有望取得更快增速。非高端白酒在分化中龍頭受益的大背景下，還會呈現(xiàn)出 500-600元價格帶快速增長、部分企業(yè)有望顯現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)的趨勢。結(jié)合長期趨勢及估值現(xiàn)狀認為白酒估值在 21年仍然會繼續(xù)提升。

食品板塊建議關(guān)注賽道紅利，認為調(diào)味品/鹵味/奶粉賽道是最佳的商業(yè)模式，前兩者估值水平雖不算低，但未來有望依靠業(yè)績消化估值，同時賽道足夠好，可適當增加對追隨者的跟蹤與布局。

投資策略:手持好賽道，緊盯高成長(疫情受損or行業(yè)高增) 

（1）最佳賽道機會:白酒/調(diào)味品/鹵味/奶粉。白酒首推高端茅五瀘，推薦汾古洋今，關(guān)注 ST 舍得反轉(zhuǎn)可能;調(diào)味品首推海天，推薦中炬恒順榨菜，關(guān)注安琪; 鹵味連鎖首推絕味，關(guān)注周黑鴨反轉(zhuǎn);奶粉首推飛鶴。 

（2）高成長機會:疫情受損 or 行業(yè)高增 疫情受損:乳制品(伊利/蒙牛)、啤酒板塊(首推華潤，推薦青啤)、飲料板塊 (首推飲料農(nóng)夫，關(guān)注奶茶行業(yè)改善)，關(guān)注桃李 Q2 開始收入改善。 行業(yè)高增:關(guān)注安井/妙可/鹽津高成長性，擇機布局。

電力設(shè)備與新能源行業(yè)

電新行業(yè)2021年度投資策略：成長與進階

長江證券鄔博華團隊

長江證券認為能源革命將成為市場重要主線。2020年新能源車與光伏板塊表現(xiàn)亮眼，市場認可反映的是產(chǎn)業(yè)中長期邏輯不斷升華：

（1）臨近COP26，中國、歐洲、美國在減排領(lǐng)域有望共同加碼，將推動新能源車和可再生能源中期增長中樞。（2）新能源車與可再生能源行業(yè)在經(jīng)歷了前期的政策扶持后，都進入產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展的拐點階段，光伏、風(fēng)電實現(xiàn)平價；新能源車逐步轉(zhuǎn)向由產(chǎn)品競爭力及滲透率約束政策驅(qū)動。

光伏的2020年是基本面景氣持續(xù)兌現(xiàn)的一年，也是平價時代板塊系統(tǒng)性提估值的元年，2021年不變的是需求高增，變化的是供給站上臺前，而前者始終是板塊的核心驅(qū)動：1）需求端，考慮玻璃及硅料的供給約束，預(yù)計全年裝機增速超30%，節(jié)奏上預(yù)計呈現(xiàn)前低后高趨勢，下半年進入裝機旺季；2）供給端，各環(huán)節(jié)快速擴張，但在需求高景氣支撐下供需關(guān)系整體良好，頭部份額預(yù)計提升，企業(yè)盈利分化加劇，龍頭強者恒強。

電網(wǎng)今年受益逆周期投資，年初特高壓規(guī)劃催生行情。對于明年，長江證券保持電網(wǎng)投資結(jié)構(gòu)性景氣判斷，其中智能化信息化具備較強景氣確定性和持續(xù)性；特高壓隨近期重啟和后續(xù)線路推進有望獲得一定支撐；智能電表將受益新產(chǎn)品的推廣。

家電行業(yè)

家電行業(yè)2021年度投資策略：春色明年倍還人

長江證券管泉森團隊

長江證券預(yù)計2021年行業(yè)景氣仍將延續(xù)環(huán)比改善趨勢；雖然成本匯率等壓力有所加劇，但得益于規(guī)模的快速恢復(fù)，以及空調(diào)價格拐點的確立，行業(yè)整體盈利水平保持平穩(wěn)仍較為確定。

在新一輪行業(yè)格局紅利催化下，空調(diào)價格重回上行通道，且內(nèi)銷出貨在低庫存、輕裝上陣背景下也有望恢復(fù)穩(wěn)健增長，冰箱隨著更新需求釋放或迎來中期拐點，疊加地產(chǎn)竣工驅(qū)動廚電零售恢復(fù)、小家電行業(yè)維持穩(wěn)健增長，2021年家電行業(yè)基本面改善值得期待。

固定收益研究

中金公司陳恒健團隊

中金公司預(yù)計一旦海外疫情受控，耐用品消費將回歸到服務(wù)性消費，其他國家工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)，中國出口可能會回落；而國內(nèi)財政刺激力度減弱也會導(dǎo)致基建和地產(chǎn)投資放緩，最終國內(nèi)制造業(yè)景氣度可能會有所回落。

假設(shè)疫情在疫苗推進的情況下逐步受控，在此情景下，全球刺激政策力度也會開始減弱甚至退出。尤其是對中國而言，貨幣政策可能在信貸政策層面退出，財政赤字明年會下降，而此前中斷的監(jiān)管調(diào)控政策可能也會重新推進。刺激政策的退出和監(jiān)管政策的重新趨嚴會導(dǎo)致廣義流動性重新下降。與2018年類似，一旦廣義流動性收緊，且海外和國內(nèi)財政刺激力度減弱，經(jīng)濟動能可能逐步放緩，貨幣政策在貨幣市場和債券端可能需要重新放松，即廣義緊，狹義松的格局。對于債市而言，目前左側(cè)可以先布局短期利率債和超長期利率債，10年期利率債可以等待PMI回落后加倉。至于信用債，鑒于廣義流動性的分化繼續(xù)延展，疊加明顯廣義流動性收緊，信用風(fēng)險將升高，需要關(guān)注是否有頂層設(shè)計政策來逆轉(zhuǎn)流動性的分化。但沒有看到頂層設(shè)計政策前，信用利差可能會延續(xù)分化的態(tài)勢，建議左側(cè)先布局中短期優(yōu)質(zhì)信用債，等待利差擴大后的機會。

銀行業(yè)

2021年銀行業(yè)投資策略: 拐點為矛，估值為盾，把握優(yōu)質(zhì)個股

申萬宏源證券馬鯤鵬團隊

2021年銀行業(yè)投資策略拐點為矛，估值為盾，把握優(yōu)質(zhì)個股合理、適度的利潤正增長是銀行補充內(nèi)生資本、保證信貸投放支持實體的關(guān)鍵條件；不良好于市場預(yù)期，預(yù)計21年銀行資產(chǎn)質(zhì)量保持平穩(wěn)；預(yù)計21年銀行息差同比企穩(wěn)走闊；中收增速持續(xù)提升、非息收入的低基數(shù)效應(yīng)同樣有望為21年銀行業(yè)績增長帶來正貢獻；估值低與宏觀經(jīng)濟改善、銀行基本面向好不匹配；個股觀點:不同銀行間的差異化業(yè)績格局仍將持續(xù)，重點把握兩大組合。成長先鋒組合:成都銀行、杭州銀行、寧波銀行、常熟銀行、南京銀行。全能優(yōu)勝組合:平安銀行、興業(yè)銀行、招商銀行、光大銀行。

非銀金融業(yè)

海通證券孫婷團隊

海通證券認為保險行業(yè)的資產(chǎn)端與負債端均趨勢性改善，估值仍處低位，絕對收益與相對收益均可期。險企在產(chǎn)品升級、費用投放等營銷活動方面持續(xù)發(fā)力，新單保費和NBV未來有望持續(xù)顯著改善，2021年初保費有望高增長。同時未來隨著經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，長端利率有望繼續(xù)上行。

推進多層次資本市場改革后，海通證券預(yù)計2021年行業(yè)凈利潤將同比+3%，目前券商行業(yè)平均估值1.8 x 2020E P/B，預(yù)計未來主要為貝塔行情。考慮到行業(yè)發(fā)展政策積極認為大型券商優(yōu)勢仍顯著，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。

房地產(chǎn)行業(yè)

2021 年房地產(chǎn)行業(yè)年度策略：需求持續(xù)，靜待開發(fā)利潤率改善；空間廣闊，關(guān)注后服務(wù)市場龍頭

興業(yè)證券閻常銘團隊

興業(yè)證券認為行業(yè)供給側(cè)改革可能會改善龍頭房企利潤率，如土地成本確實下行，龍頭股投資機會將顯現(xiàn)。 2021 年地產(chǎn)需求端仍將整體持續(xù)上行。

行業(yè)層面:在限價政策和土地價格提升情況下，行業(yè)利潤率近年整體承壓。結(jié)構(gòu)來看，三四線城市項目由于政策相對寬松、土地競爭較低，利潤率相較一二線略好。 公司層面:房企在銷售、拿地、融資方面都有所分化。

房地產(chǎn)后服務(wù)市場:物業(yè)管理&地產(chǎn)中介物業(yè)管理:行業(yè)空間廣闊，受益滲透率和市占率的雙提升。2020 年整體漲幅明顯， 物管價值進一步凸顯，近期板塊雖有回調(diào)，但不改行業(yè)未來發(fā)展大邏輯未來競爭與分化，品牌溢價能力越發(fā)重要。地產(chǎn)中介:由增量市場轉(zhuǎn)向存量市場，行業(yè)迎來巨大變革。我國步入存量房市場，新房交易發(fā)生重構(gòu);貝殼占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，地產(chǎn)經(jīng)紀行業(yè)競爭仍然激烈。 

投資建議:地產(chǎn)供給側(cè)改革將改善行業(yè)利潤率，主要房企投資價值未來會顯現(xiàn)。 持續(xù)推薦金地集團、萬科 A、保利地產(chǎn)、招商積余、世聯(lián)行、中南建設(shè)、新城控股等。 

風(fēng)險提示：大幅度收緊消費貸、按揭等居民杠桿，核心城市調(diào)控超預(yù)期嚴格， 物業(yè)管理行業(yè)人工成本大幅提升。

批零和社會服務(wù)業(yè)

天風(fēng)證券劉章明團隊

天風(fēng)證券認為信息獲取方式從點擊到搜索到關(guān)注，流量從中心化平臺向去中心化邁進，并且在線上、線下同步展現(xiàn)，線上體現(xiàn)為紅人新經(jīng)濟蓬勃發(fā)展。線上，以天下秀為代表的紅人經(jīng)濟新基建鏈接品牌方與百萬級紅人背后的私域流量，構(gòu)建營銷、電商等多種商業(yè)模式；線下，體現(xiàn)為社區(qū)團購如火如荼，中心化平臺撬動團長背后私域流量反補公域流量，構(gòu)建“預(yù)售+次日達+自提”消費場景，線下流量重構(gòu)。去中心化的商業(yè)本質(zhì)是基于關(guān)注關(guān)系的粉絲經(jīng)濟的效率提升，實現(xiàn)商品流通和品牌傳播的價值鏈再分布。

新銳品牌的快速崛起受益于流量去中心化和倉儲、物流、快遞基礎(chǔ)設(shè)施的高速發(fā)展。品牌與消費者、產(chǎn)品與消費者的鏈路縮短，效率提升。轉(zhuǎn)化品牌動能為勢能的關(guān)鍵在于產(chǎn)品力的持續(xù)提升以及柔性供應(yīng)鏈匹配訂單分散化需求。直播帶貨和社區(qū)團購提升了供應(yīng)鏈效率，但并不能有效提升品牌力，品牌力提升的市場化需求催生了高速增長的內(nèi)容服務(wù)商市場。專注品牌與消費者鏈接的內(nèi)容服務(wù)商實現(xiàn)了品牌、平臺、內(nèi)容矩陣式流量運營的聚合效應(yīng)。

農(nóng)林牧漁行業(yè)

農(nóng)林牧漁行業(yè)2021年度投資策略：把握景氣與成長下的機會

長江證券陳佳團隊

長江證券認為，2021年農(nóng)業(yè)板塊投資機會將主要聚焦于景氣與成長。景氣度方面，生豬養(yǎng)殖行業(yè)雖然由于產(chǎn)能有所恢復(fù)，但恢復(fù)速度較慢，預(yù)計豬價同正常年份相比仍將處于高位，優(yōu)質(zhì)養(yǎng)殖企業(yè)依靠出欄大幅增長和成本優(yōu)勢預(yù)計業(yè)績?nèi)詫⒈３衷鲩L，企業(yè)高成長性值得重視。后周期飼料和動保行業(yè)受益生豬行業(yè)產(chǎn)能恢復(fù)預(yù)計景氣度也有望持續(xù)上行。此外，寵物行業(yè)處于高速成長期。

輕工和紡織服裝行業(yè)

2021年紡織服裝行業(yè)投資策略：服裝消費拐點向上，戴維斯雙擊提振板塊

申萬宏源證券周海晨團隊

申萬宏源認為服裝零售持續(xù)復(fù)蘇，板塊有望迎來戴維斯雙擊。從紡織服裝行業(yè)發(fā)展歷程來看，過去20年驅(qū)動力分為四個階段:加盟模式快速擴張→提價拉動盈利→回 歸性價比為核心→個性需求引領(lǐng)創(chuàng)新制勝。2021繼續(xù)看好電商滲透率持續(xù)提升，看好電商高景氣和運動服飾復(fù)蘇。服裝家紡品牌電商收入占比穩(wěn)步提升；

（1）運動服飾龍頭:安踏體育、李寧、申洲國際。

（2）業(yè)績持續(xù)改善:海瀾之家、比音勒芬、 地素時尚、森馬服飾、太平鳥、羅萊生活、水星家紡。

電子行業(yè)

2021年年度策略：聚焦產(chǎn)能、新應(yīng)用、景氣三條主線

廣發(fā)證券許興軍團隊

產(chǎn)能主線：看好功率、面板和MLCC持續(xù)擴張的國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)。

功率器件：進入漲價周期，本土廠商迎來加速成長。面板：LCD面板長周期拐點已至，龍頭盈利將大幅提升。MLCC：需求持續(xù)向好，國產(chǎn)替代加速，建議關(guān)注積極擴產(chǎn)的國內(nèi)領(lǐng)先MLCC企業(yè)。

新應(yīng)用主線：看好服務(wù)器以及TWS等可穿戴設(shè)備未來成長性。

服務(wù)器：景氣度拐點將至，長期受益于5G應(yīng)用帶來的數(shù)據(jù)增長需求?？纱┐髟O(shè)備：TWS耳機銷量快速增長，安卓TWS拐點已至。蘋果推出AirPods后帶動了TWS浪潮，TWS耳機16-18年銷量復(fù)合增速達128%，產(chǎn)業(yè)鏈日漸成熟、安卓陣營增速更快，同時行業(yè)已經(jīng)開始向多功能、智能化等方向發(fā)展，繼續(xù)看好TWS產(chǎn)業(yè)鏈龍頭廠商。

景氣主線：看好光學(xué)與5G兩個細分成長賽道。

光學(xué)：CIS市場持續(xù)增長，0.7U重塑競爭格局。5G：手機出貨量回歸常態(tài)，5G行業(yè)紅利持續(xù)強勁。

計算機行業(yè)

安信證券胡又文團隊

經(jīng)歷了新冠疫情的考驗與洗禮，新的一年中國進入“十四五”發(fā)展新紀元。計算機作為集國家戰(zhàn)略、科技變革、模式升級于一身的重要行業(yè)，正處于智能化、云化、國產(chǎn)化三浪疊加的黃金十年起點，2021年將是軟件定義世界的重要“分水嶺”。

第一， 5G+AI催生新計算機平臺——以汽車為代表的AI技術(shù)應(yīng)用的“分水嶺”。2021年：智能駕駛艙滲透率大幅提升，L2+以上自動駕駛汽車與智能駕駛艙開始規(guī)?；涞兀嚦蔀槭謾C之后最重要的智能終端平臺。

第二，云計算重構(gòu)商業(yè)模式——SaaS龍頭挑戰(zhàn)傳統(tǒng)軟件巨頭地位的“分水嶺”。2021年：以 Salesforce、 Zoom為代表的SaaS龍頭公司市值開始挑戰(zhàn)Oracle、IBM等傳統(tǒng)軟件巨頭，軟件行業(yè)迎來“新能源汽車時刻”。

第三，信創(chuàng)重塑數(shù)字底座——國產(chǎn)化真正業(yè)績釋放、規(guī)模落地的“分水嶺”。2021年：數(shù)倍于政府信創(chuàng)、更為市場化的行業(yè)信創(chuàng)開始啟動，產(chǎn)品類型從基礎(chǔ)軟硬件向以工業(yè)軟件為代表的核心應(yīng)用軟件延伸。

風(fēng)險提示：智能化、國產(chǎn)化、云化落地不及預(yù)期。

傳播和文化業(yè)

東吳證券張良衛(wèi)團隊

東吳證券看好行業(yè)底部改善的投資機會，同時建議重點把握短視頻、電商、游戲、SaaS、潮玩等新興成長賽道。

游戲板塊估值處于歷史低位，預(yù)計從21Q1開始主要游戲企業(yè)將陸續(xù)進入新一輪產(chǎn)品周期，Q2后步入業(yè)績釋放期，推薦重研發(fā)、拓品類、強買量的三七互娛、完美世界、吉比特、掌趣科技等龍頭企業(yè)。騰訊控股作為行業(yè)護城河最高的領(lǐng)軍者持續(xù)推薦，建議關(guān)注港股祖龍娛樂、IGG。

電商市場規(guī)模已度過快速增長階段，但整體線上化率依然有提升空間，差異化競爭下頭部企業(yè)仍然具有明顯投資價值：1）拼多多購買頻次和客單價有望持續(xù)提升，競爭力持續(xù)增強；2）京東基于擴品類帶來的毛利率提升和物流利用率上升帶來的履約費用率下降，經(jīng)營狀況持續(xù)好轉(zhuǎn)；3）阿里巴巴建議密切關(guān)注云計算業(yè)務(wù)增長，有望為公司帶來重估機會；4）小米國內(nèi)手機市占率將有顯著提升，推動公司業(yè)績快速增長。同時建議關(guān)注電商SaaS及門店SaaS賽道的快速增長，企業(yè)商業(yè)化提速，相關(guān)標的微盟集團、中國有贊等。

當前消費類廣告主盈利處于新高狀態(tài)，品牌廣告投放預(yù)計將持續(xù)景氣，騰訊媒體廣告收入及分眾樓宇廣告收入在Q3都迎來了顯著反彈，維持重點推薦分眾傳媒。

2021年同時將成為短視頻行業(yè)證券化元年，有望提速行業(yè)商業(yè)化進程。我們預(yù)計短視頻在移動互聯(lián)網(wǎng)用戶的時長占比有望持續(xù)提升，驅(qū)動廣告業(yè)務(wù)高增長，同時視頻逐漸成為平臺進行商業(yè)變現(xiàn)的重要工具，內(nèi)容視頻化及電商直播化趨勢明顯，建議重點關(guān)注即將上市的快手科技，產(chǎn)業(yè)鏈機會建議關(guān)注星期六，中長視頻維持推薦芒果超媒。

潮玩是當前文娛消費領(lǐng)域增速最快的細分領(lǐng)域之一，隨著在IP建設(shè)及渠道兩端的深化布局，將為龍頭企業(yè)帶來更高護城河，建議關(guān)注港股泡泡瑪特。

通信行業(yè)

天風(fēng)證券唐海清團隊

天風(fēng)證券認為未來2-3年5G的景氣向上仍將持續(xù)，5G基站建設(shè)周期拉長到5年以上總數(shù)預(yù)計828萬站，其中主設(shè)備商的全球成長邏輯仍較強，而未來云計算/流量賽道迎來持續(xù)快速增長，物聯(lián)網(wǎng)/車聯(lián)網(wǎng)/云視頻應(yīng)用等領(lǐng)域隨著滲透率的提升也將打開更大成長空間。

2021年重點看好三大主線：

5G網(wǎng)絡(luò)：（1）主設(shè)備：核心全球成長；（2）光纖光纜：板塊見底反轉(zhuǎn)，21下半年有望啟動新一輪景氣周期； （3）小基站：5G網(wǎng)絡(luò)后周期，站址與邊緣網(wǎng)絡(luò)生態(tài)； 

5G應(yīng)用：（1）云視頻：新型態(tài)、新模式， 5G最主要的應(yīng)用&空間大；（2）物聯(lián)網(wǎng)——模組類：行業(yè)增速較高&精選勝出龍頭；傳感器：未來世界的核心；智能家居控制：長期空間大逐步滲透；表計類：估值低看空間； （3）車聯(lián)網(wǎng)：最大應(yīng)用市場； （4）RCS/MCN：新模式，新場景； （5）邊緣計算：5G應(yīng)用下沉大市場；

云計算/流量：（1）IDC：新基建+流量增長加速；（2）光模塊/光器件：20-22業(yè)績高增長，流量拉動持續(xù)性更強&400G 20-22年持續(xù)放量；（3）交換機：流量拉動&邊緣網(wǎng)絡(luò)；（4）溫控/UPS/微模塊：IDC上游景氣度持續(xù)提升；

建筑行業(yè)

建筑行業(yè)2021年度投資策略：成長進階，周期分化

長江證券畢春暉團隊

長江證券認為政策推廣裝配式已久，行情終于在2020年爆發(fā)。從龍頭的成長路徑而言，借鑒海螺成長之路，在量增價降的第二階段，雖價格中樞或下移，PC龍頭憑借成本優(yōu)勢，業(yè)績亦將維持穩(wěn)增，只是增速中樞下臺階；在量穩(wěn)價增的第三階段，PC因為區(qū)域集中度高，生產(chǎn)靈活，供給出清相對容易，不過受制于產(chǎn)業(yè)鏈地位相對較弱，價格向上彈性或不及水泥；鋼結(jié)構(gòu)盈利水平產(chǎn)業(yè)鏈最低，產(chǎn)業(yè)內(nèi)外競爭相對溫和，因小企業(yè)眾多龍頭市占率提升阻力不大，龍頭一旦突破管理瓶頸，做大做強相對更容易，在市占率達到一定程度后，有望直接進入海螺經(jīng)歷的量穩(wěn)價增的第三階段。

傳統(tǒng)基建方面，我國當前正值工業(yè)化見頂回落、城鎮(zhèn)化持續(xù)快速推進階段，借鑒日本基建發(fā)展的完整周期，當前階段國內(nèi)基建將呈現(xiàn)“投資增速中樞下移+結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換”兩大特性，判斷未來5-10年增速中樞或維持5%以內(nèi)，而在細分領(lǐng)域上，結(jié)合“十四五”規(guī)劃建議來看，傳統(tǒng)“鐵公基”投資增速將明顯放緩，生態(tài)環(huán)保、軌交等市政、水利建設(shè)將成為“十四五”期間基建發(fā)力的三大主要方向。

國防軍工業(yè)

安信證券馮福章團隊

展望 2021年，安信證券預(yù)計在基本面和市場配置的共振下，軍工板塊有望呈現(xiàn)高確定性的行情。投資主線需要重點關(guān)注航空、航天、信息化和新材料等航空航天承載了裝備放量，信息化和新材料則是軍工科技成長重心。 

（1）航空裝備：航空裝備在十四五期間將呈現(xiàn)高景氣，帶動產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)績提升，此外軍品定價機制改革以及股權(quán)激勵方案的增加也將推動行業(yè)利潤水平的 提升。建議重點關(guān)注:中航沈飛、航發(fā)動力、中航電子、中航機電 、中航光電、洪都航空。

（2）導(dǎo)彈武器裝備：導(dǎo)彈領(lǐng)域十四五期間可能是最具有彈性的細分領(lǐng)域，將帶來相關(guān)上市公司較快的業(yè)績增厚， 關(guān)注導(dǎo)彈板塊的整體性機會，優(yōu)先選擇業(yè)績彈性大、導(dǎo)彈業(yè)務(wù)占比高的標的。重點關(guān)注航天電器、菲利華、盟升電子、上海滬工等。

（3）信息化板塊：關(guān)注軍工半導(dǎo)體、上游電子元器件、 雷達及電子對抗、通信導(dǎo)航遙感等方向，部分公司業(yè)績已率先進入高速成長階段，預(yù)計 21 年仍將繼續(xù)保持，關(guān)注鴻遠電子、 宏達電子、火炬電子、航天發(fā)展、睿創(chuàng)微納、振華科技、 紫光國微等;

（4）新材料板塊：建議重點關(guān)注高溫合金、鈦合金及碳纖維復(fù)合材料方向，軍用新材料技術(shù)已基本實現(xiàn)自主可控并代 表國內(nèi)領(lǐng)先水平，且型號認證的雙/多流水體制等使得供應(yīng)商有限，供給端競爭格局較好，需求端由于主戰(zhàn)機型及配套 發(fā)動機放量且新材料應(yīng)用占比不斷提升以及主機廠外協(xié)比例提升、國產(chǎn)替代等因素，預(yù)計行業(yè)未來增長確定性較高，且需求上量后規(guī)模效應(yīng)講不斷顯現(xiàn)，帶動單位成本不斷下降，因此行業(yè)毛利率或仍有提升空間并逐步兌現(xiàn)至利潤，并具有向民用市場急需開拓的可能性，長期成長性較好。關(guān)注西部材料、鋼研高納、光威復(fù)材、西部超導(dǎo)、中航高科、ST 撫鋼等。

石油化工業(yè)

出口向好 盈利改善

海通證券鄧勇團隊

2021年，海通證券預(yù)計原油價格震蕩上行，預(yù)計布倫特原油價格區(qū)間在40-60美元/桶之間。伴隨著下游終端商品出口的改善，中游石化產(chǎn)品的盈利能力有望回升，此外油價上行也有助于石化行業(yè)盈利改善。

投資建議。重點關(guān)注有“增量”的民營煉化板塊，民營煉化具有規(guī)模優(yōu)勢、效率優(yōu)勢、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢、煉化一體化優(yōu)勢，且隨著煉化項目陸續(xù)建成投產(chǎn)，未來盈利有望繼續(xù)增長，關(guān)注東方盛虹、恒力石化、衛(wèi)星石化、榮盛石化、恒逸石化、桐昆股份等公司。

風(fēng)險提示。原油價格回落、煉化項目建設(shè)進度低于預(yù)期。

電氣、煤氣及水等公用事業(yè)

電力行業(yè)2021年度投資策略：需求正興看荊楚，踏浪而行在云滇

長江證券張韋華團隊

展望2021年，用電需求恢復(fù)常態(tài)、火電利用小時回升預(yù)計是驅(qū)動火電盈利延續(xù)增長的重要因素?；趯τ秒娦枨蟆⒏麟娫葱略鲅b機、非火電源利用小時的研判，預(yù)計2021年火電利用小時實現(xiàn)同比顯著增長。長江證券判斷在先進煤炭產(chǎn)能的補充下，后續(xù)煤炭供需偏緊局面將得到改善，預(yù)計動力煤價仍將逐步回到綠色區(qū)間，火電仍將保持長期盈利向好的趨勢。

在市場體系之下，電價將更多的反映煤價和地區(qū)供需環(huán)境的變化，隨著市場化比例的進一步提升，國家通過強制性降電價的手段來為下游企業(yè)降負的可能性大幅降低，因此認為2021年火電電價無大幅下行風(fēng)險。具體到區(qū)域選擇上，湖北作為受此次疫情負面影響最為嚴重的地區(qū)，印發(fā)了《湖北省疫后重振補短板強功能“十大工程”三年行動方案（2020-2022年）》， 根據(jù)測算，2021年湖北省用電量將受益于補短板計劃的高投資而實現(xiàn)大幅躍升，且增量電力供給有限，預(yù)計2021年湖北省存量火電機組的利用小時存在顯著改善空間。

水電方面，考慮到烏白、雅中電站投產(chǎn)期已至，且長期來看水電具備債務(wù)償還、利息支出下行的趨勢，持續(xù)推薦擁有優(yōu)質(zhì)資源、且具備確定性成長的大水電標的。從縱向維度來看，部分地區(qū)水電經(jīng)營環(huán)境的邊際變化也帶來區(qū)域性的投資機會，近年云南發(fā)展硅鋁產(chǎn)業(yè)，水電過剩、棄水嚴重問題緩解，且未來新增電力供給有限，硅鋁新增產(chǎn)能將持續(xù)釋放，在本地電力市場高度市場化情況下，電力供需改善使得未來區(qū)域電價具備一定支撐。

鋼鐵行業(yè)

鋼鐵行業(yè)2021年投資策略：吐故納新

長江證券王鶴濤團隊

全球補庫帶來的經(jīng)濟復(fù)蘇，不過鋼鐵即使修復(fù)，彈性也不如以前，舊周期難現(xiàn)。

投資建議從尋找α的出發(fā)點來看，鋼鐵行業(yè)當前的桎梏在于行業(yè)本身集中度遠低于上游原料端，話語權(quán)的削弱使得企業(yè)只能依靠勤練內(nèi)功來實現(xiàn)。作為有著較重體量、承擔較大社會責(zé)任的行業(yè)來說，行內(nèi)龍頭當前尚未充分享受規(guī)模效應(yīng)，規(guī)模與股票超額收益未有效歸一。1、需求維度聚焦細分：選擇細分領(lǐng)域需求增速遠高于宏觀增速，符合經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的領(lǐng)域，比如根植于制造業(yè)的板材線與特鋼線，受益于升級政策與進口替代推動的新材料線；2、供給格局關(guān)注出清：較好的供給格局可對需求的弱復(fù)蘇放大彈性，比如加工線，已然出現(xiàn)各自賽道下的龍頭，另外便是上游資源類。

有色行業(yè)

有色行業(yè)2021年投資策略之能源金屬和鈦合金篇：潮平兩岸闊，風(fēng)正一帆懸

長江證券王鶴濤團隊

長江證券認為在需求扁平化的大周期背景下，有色金屬領(lǐng)域中細分子行業(yè)增速遠快于總量需求增速的方向，莫過于新能源鏈條的能源金屬與新材料領(lǐng)域的高溫合金和鈦材。

庫存作為依附于需求之后的結(jié)果，可加大需求波動幅度，這也是上一輪周期鋰鈷價格大幅波動的原因之一，本輪周期鋰鈷或開始有別于過往。對軍工鈦合金來講，我國已邁入軍工現(xiàn)代化的加速階段，鈦合金憑借優(yōu)異的金屬性能在海陸空軍工裝備應(yīng)用上全面開花，而雙寡頭的競爭格局推動龍頭企業(yè)進入新一輪訂單驅(qū)動的產(chǎn)能擴張周期和業(yè)績快速釋放期。

長江證券判斷鋰價處于長周期底部，具備較強的向上動能。鈷身處電動化浪潮與5G換機潮背景下，2021年需求端有望迎來增速拐點，疊加供給端緊張與庫存低位，鈷價有望上行至30萬/噸以上。鈦合金的行業(yè)景氣回暖已經(jīng)在過去幾年陸續(xù)開始得到驗證，展望2021年，行業(yè)將邁入需求驅(qū)動的爆發(fā)期。

交通運輸行業(yè)

交通運輸行業(yè)2021年度投資策略：價值的回響

長江證券韓軼超團隊

機場板塊是景氣回升中兌現(xiàn)定價能力。2021年，疫苗落地消除基本面的不確定性，國內(nèi)外以及不同免稅渠道將逐步從割裂走向常態(tài)彌合，機場板塊逐步兌現(xiàn)流量與議價權(quán)的價值回歸。

在航空領(lǐng)域，疫后時代，中期供給確定性收緊，增速從10%大幅收緊至5%，供需格局強勢扭轉(zhuǎn)，行業(yè)再迎十年周期拐點，價格與客座率大幅釋放業(yè)績彈性，對標上一輪景氣高點，存在一倍起步空間。

2021年將是快遞行業(yè)從“龍頭競爭”進入“寡頭競爭”的決勝之年。電商快遞供給增量持續(xù)大于需求增量，激烈競爭將延續(xù)。產(chǎn)能/成本/現(xiàn)金流差異，決定市占率在2021年將加速分化，但頭部企業(yè)市場地位得到鞏固。當前電商快遞處于盈利下行、能力上行階段，建議關(guān)注頭部標的左側(cè)布局機會。2021年大宗商品有望開啟上行周期，同時行業(yè)集中度持續(xù)以及企業(yè)風(fēng)控/供應(yīng)鏈能力的提升，大宗供應(yīng)鏈板塊有望迎來戴維斯雙擊機會。當前板塊估值處于歷史低位，配置性價比突出。

三個因素決定出口鏈的景氣高企：低庫存水平、全球經(jīng)濟復(fù)蘇以及中國供應(yīng)鏈地位凸顯，同時出口的實際景氣也取決于海外生產(chǎn)恢復(fù)與海外需求恢復(fù)的競跑。不確定的景氣中，集運行業(yè)與跨境電商物流的景氣具有確定性。高速公路板塊是經(jīng)營穩(wěn)定，估值修復(fù)。 

金融工程

定量研究2021年度投資策略

招商證券任瞳團隊

在基金投資中，不同機構(gòu)投資者通常都有不同的投資目標，如絕對收益目標和相對收益目標等。確定投資目標后，又需要根據(jù)具體的目標，確定資產(chǎn)配置的方法和策略配置方法，最后落實到具體的基金組合。為了滿足投資者的個性化投資目標的需求，招商證券推出機構(gòu)基金投資指南，為客戶提供定制化解決方案。

中小盤研究

新股 2021 年度策略:注冊制將全面鋪開，打新紅利

開源證券任浪團隊

2021年注冊制打新紅利延續(xù)，3 億規(guī)模 A/C 類產(chǎn)品打新收益率可達 9.0%/4.4% 在 2021年網(wǎng)下打新收益率預(yù)測模型中：

(1)在注冊制高效的審核效率以及 提高資本市場直接融資比例的大背景下，全年IPO融資規(guī)模維持高位，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板分別達1200-2352 億元和1080-1848 億元;

(2)可觀的打新收益吸引下，預(yù)計未來網(wǎng)下申購賬戶數(shù)將保持增長，使得中簽率繼續(xù)下滑，但仍將明顯高于核 準制，中性情形下科創(chuàng)板 A/C 類賬戶打新中簽率為 0.037%/0.019%，創(chuàng)業(yè)板 A/C 類賬戶為 0.033%/0.015%;(3)注冊制下市場活力的進一步激發(fā)以及首發(fā)估值中樞的下移保障上市首日漲幅，預(yù)計 2021年科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板新股首日漲幅分別為 70%-90%和 80%-120%。

根據(jù)上述假設(shè)，預(yù)計中性情形下，全年科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板 A 類賬戶打滿收益分別為1270萬元和1429萬元，C 類賬戶打滿收益分別為 645萬元和 662萬元。即不考慮注冊制在主板和中小板全面推開的情況下，僅科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板打新便將為 3 億規(guī)模的 A 類和 C 類產(chǎn)品創(chuàng) 9.0%和 4.4%的增強收益，注冊制改革帶來的網(wǎng)下打新紅利仍將延續(xù)。 

港股及海外市場研究

做多中國，港股牛市

興業(yè)證券張憶東團隊

2021年海外因素將成為中國資產(chǎn)配置的關(guān)鍵變量。

中國基本面展望，庫存周期繼續(xù)，朱格拉周期啟動，高質(zhì)量發(fā)展是大趨勢。資金面展望，中國或?qū)ⅰ昂暧^控杠桿”，但海內(nèi)外資金配置中國優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)是更重要的結(jié)構(gòu)性力量。

資本市場展望，2021年港股將迎來久違的指數(shù)牛市，性價比好于A股。價值重估、成長驅(qū)動，做多中國、港股更佳。中國資本市場 2021年行情展望，考慮到中短期流動性、估值、經(jīng)濟復(fù)蘇等情況， 以及中長期中國權(quán)益資產(chǎn)大時代的背景下，中國優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)依然值得做多。

主線一：短期全球復(fù)蘇共振，全球大類資產(chǎn)再配置，價值重估。

主線二：乘風(fēng)破浪的先進制造業(yè)龍頭——“雙循環(huán)”驅(qū)動、創(chuàng)新驅(qū)動。 推薦關(guān)注以新能源車、光伏為代表的清潔能源、精密機械、新材料、工業(yè) 4.0 等先 進制造業(yè)龍頭，兼具周期盈利彈性和科技創(chuàng)新屬性。 

主線三：新經(jīng)濟領(lǐng)域精選阿爾法，力求高增長、容忍高估值。

風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟增速下行；中、美貨幣政策寬松不達預(yù)期；大國博弈風(fēng)險。